多重扰动下常规ICL增长稳健，看好下半年政策缓和下业绩回升

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入62.18亿元，同比下降9.1%；归母净利润0.72亿元，同比下降84.2%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降77.3%。 分季度来看：公司2024年单二季度实现营业收入32.45亿元，同比下降10.1%，环比增长9.2%； 实现归母净利润0.49亿元，同比下降83.4%，环比增长109.7%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降73.3%，环比增长119.8%。公司单季度收入同比下滑，但环比呈现较好的恢复趋势，主要与同期新冠基数、医疗反腐、DRG/DIP推广等因素有关，同时应收账款减值计提、资产处置等因素对利润端造成一定影响。 医疗整顿、竞争态势调整、减值计提等多重因素影响短期利润水平。2024年上半年公司销售费用率9.01%，同比提升0.40pp，管理费用率6.27%，同比下降0.04pp，财务费用率1.59%，同比下降0.10pp，研发费用率2.49%，同比下降0.69pp，各项费用率保持相对稳定。2024年上半年公司毛利率为27.69%，同比下降5.46pp，其中诊断服务毛利率32.28%，同比下降9.96pp，主要与医疗整顿以及部分地区竞争态势变化有关，渠道产品毛利率22.47%，同比下降1.91pp。2024年上半年净利率2.78%，同比下降6.16pp。 经营性现金流日益好转，应收回款持续顺利。2024年单二季度公司经营活动产生现金流量净额-1198万元，环比2024Q1显著提升（2024Q1经营活动产生现金流量净额-2.67亿元）。截至2024年6月末公司应收款及票据约86.90亿元，较2023年6月末减少约11.4%，我们预计2024 H2 公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。 多条线特检业务驱动常规ICL增长，检验业务客户渗透率持续提升。2024H1公司诊断服务总收入23.62亿元，其中，ICL收入21.88亿元，同口径下同比增长6.32%，在多重不利外界因素影响下仍然维持较好增长。2024年上半年，公司特检业务收入9.61亿元，占诊断业务比例达到40.69%，其中感染疾病业务同比增长93%，血液病收入同比增长84%，神经免疫收入同比增长53%。 2024年上半年公司新签检验外送客户1153家，其中新签三级客户114家，三级医院收入占比提升至41%。与此同时,公司聚焦区域化的合作，进一步助力县域医共体的优质资源共享，加快三级医院院内共建，2024年上半年公司新增共建实验室41家，累计共建实验室增至700余家，业务收入同比增长11%，其中二级及三级医院收入占比达91%以上；新建精准中心10家，累计精准中心家数达80家，其中38家实现盈利，业务收入同比增长35%。 质谱、病理多条线硕果频出，自产业务未来有望加速。2024H1公司产品业务收入40.85亿元，同比下降5.94%，其中自有产品收入1.66亿元，渠道产品收入39.19亿元，受到医疗整顿以及子公司处置等因素影响，产品业务增速略有放缓。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，子公司“凯莱谱新增8款试剂产品，迪谱诊断取得国内首个核酸质谱法“合并用药-联合检测”先蕊谱基因检测试剂盒注册证，在分子、病理领域，子公司迪安生物开发出多种HPV检测试剂，持续推进免疫组化试剂研发，试剂备案证累计获批145项，伴随政策环境的逐渐缓和，我们预计下半年公司自产产品有望凭借优异的性能优势迎来加速增长。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐、应收减值等因素可能造成短期影响，2024-2026年公司收入126.36、136.15、147.93亿元，同比增长-6%、8%、9%，调整前143.09、154.12、167.21亿元；预计实现归母净利润4.29、7.51、9.74亿元，同比增长40%、75%、30%，调整前7.61、9.54、11.95亿元。公司当前股价对应2024年-2026年15、9、7倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表2：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 图表3：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 图表4：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表5：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：迪安诊断费用率变化情况 图表7：迪安诊断盈利能力变化情况 图表8：公司诊断服务快速增长（收入，百万元） 图表9：迪安诊断财务报表预测