多重扰动下常规ICL增长稳健，看好下半年政策缓和下业绩回升

多重扰动下常规ICL增长稳健，看好下半年政策缓和下业绩回升 迪安诊断（300244）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年8月26日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,282 13,408 12,636 13,615 14,793 增长率yoy%55% -34% -6% 8% 9% 净利润（百万元）1,434 307 429 751 974 增长率yoy%23% -79% 40% 75% 30% 每股收益（元）2.29 0.49 0.69 1.20 1.56 每股现金流量2.62 3.07 1.53 1.85 2.11 净资产收益率15% 3% 4% 7% 8% P/E5 22 15 9 7 P/B1 1 1 1 1 备注：股价信息截止至2024年8月26日 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入62.18亿元，同比下降 9.1%；归母净利润0.72亿元，同比下降84.2%；扣非归母净利润0.75亿元，同比下降77.3%。 分季度来看：公司2024年单二季度实现营业收入32.45亿元，同比下降10.1%，环比增长9.2%； 实现归母净利润0.49亿元，同比下降83.4%，环比增长109.7%，实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降73.3%，环比增长119.8%。公司单季度收入同比下滑，但环比呈现较好的恢复趋势，主要与同期新冠基数、医疗反腐、DRG/DIP推广等因素有关，同时应收账款减值计提、资产处置等因素对利润端造成一定影响。 医疗整顿、竞争态势调整、减值计提等多重因素影响短期利润水平。2024年上半年公司销售费 用率9.01%，同比提升0.40pp，管理费用率6.27%，同比下降0.04pp，财务费用率1.59%，同比下降0.10pp，研发费用率2.49%，同比下降0.69pp，各项费用率保持相对稳定。2024年上半年公司毛利率为27.69%，同比下降5.46pp，其中诊断服务毛利率32.28%，同比下降9.96pp，主要与医疗整顿以及部分地区竞争态势变化有关，渠道产品毛利率22.47%，同比下降1.91pp。2024年上半年净利率2.78%，同比下降6.16pp。 经营性现金流日益好转，应收回款持续顺利。2024年单二季度公司经营活动产生现金流量净额 -1198万元，环比2024Q1显著提升（2024Q1经营活动产生现金流量净额-2.67亿元）。截至2024年6月末公司应收款及票据约86.90亿元，较2023年6月末减少约11.4%，我们预计2024H2公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。 多条线特检业务驱动常规ICL增长，检验业务客户渗透率持续提升。2024H1公司诊断服务总收 入23.62亿元，其中，ICL收入21.88亿元，同口径下同比增长6.32%，在多重不利外界因素影响下仍然维持较好增长。2024年上半年，公司特检业务收入9.61亿元，占诊断业务比例达到40.69%，其中感染疾病业务同比增长93%，血液病收入同比增长84%，神经免疫收入同比增长53%。2024年上半年公司新签检验外送客户1153家，其中新签三级客户114家，三级医院收入占比提升至41%。与此同时,公司聚焦区域化的合作，进一步助力县域医共体的优质资源共享，加快三级医院院内共建，2024年上半年公司新增共建实验室41家，累计共建实验室增至700余家，业务收入同比增长11%，其中二级及三级医院收入占比达91%以上；新建精准中心10家，累计精准中心家数达80家，其中38家实现盈利，业务收入同比增长35%。 质谱、病理多条线硕果频出，自产业务未来有望加速。2024H1公司产品业务收入40.85亿元， 同比下降5.94%，其中自有产品收入1.66亿元，渠道产品收入39.19亿元，受到医疗整顿以及子公司处置等因素影响，产品业务增速略有放缓。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，子公司“凯莱谱新增8款试剂产品，迪谱诊断取得国内首个核酸质谱法“合并用药-联合检测”先蕊谱基因检测试剂盒注册证，在分子、病理领域，子公司迪安生物开发出多种HPV检测试剂，持续推进免疫组化试剂研发，试剂备案证累计获批145项，伴随政策环境的逐渐缓和，我们预计下半年公司自产产品有望凭借优异的性能优势迎来加速增长。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反 腐、应收减值等因素可能造成短期影响，2024-2026年公司收入126.36、136.15、147.93亿元，同比增长-6%、8%、9%，调整前143.09、154.12、167.21亿元；预计实现归母净利润4.29、7.51、9.74亿元，同比增长40%、75%、30%，调整前7.61、9.54、11.95亿元。公司当前股价对应2024年-2026年15、9、7倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使 用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：10.59元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)625 流通股本(百万股)501 市价(元)10.59 市值(百万元)6,619 流通市值(百万元)5,311 股价与行业-市场走势对比 迪安诊断 沪深300 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 2024-05 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 相关报告 1迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 2迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规ICL服务+产品持续恢复3迪安诊断（300244.SZ）：常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：迪安诊断主营业务收入情况（百万元）图表2：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 营业收入（百万元） YOY 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 归母净利润（百万元）YOY 150% 100% 50% 0% -50% 0 201320142015201620172018201920202021202220232024H1 -100% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表3：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表4：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元）图表5：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 7000 6000 5000 4000 营业收入营收同比增长 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 1500 1000 500 归母净利润归母净利润同比 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 3000 20.00%0 600.00% 2000 1000 0 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -500 -1000 400.00% 200.00% 0.00% -1500-200.00% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表6：迪安诊断费用率变化情况图表7：迪安诊断盈利能力变化情况 14% 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 60% 毛利率净利率 12% 10% 8% 40% 6% 4% 20% 2% 0% -2% 0% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表8：公司诊断服务快速增长（收入，百万元） 诊断服务收入YOY 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表9：迪安诊断财务报表预测 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,973 2,697 2,874 3,486 营业收入 13,408 12,636 13,615 14,793 应收票据 127 120 129 133 营业成本 9,213 8,986 9,542 10,223 应收账款 8,054 7,733 8,267 8,900 税金及附加 46 43 45 48 预付账款 400 449 477 511 销售费用 1,384 1,200 1,253 1,346 存货 1,509 1,637 1,692 1,762 管理费用 947 821 871 947 合同资产 74 76 68 75 研发费用 433 316 340 370 其他流动资产 752 976 910 898 财务费用 221 183 159 133 流动资产合计 13,816 13,613 14,349 15,690 信用减值损失 -383 -300 -100 -80 其他长期投资 26 24 26 28 资产减值损失 -17 -20 -20 -20 长期股权投资 670 670 670 670 公允价值变动收益 -1 50 50 30 固定资产 1,431 1,375 1,168 1,028 投资收益 -18 -10 7 -7 在建工程 8 108 88 78 其他收益 99 40 40 40 无形资产 59 69 82 93 营业利润 842 842 1,377 1,685 其他非流动资产 1,930 1,989 2,043 2,095 营业外收入 7 5 5 5 非流动资产合计 4,123 4,235 4,078 3,994 营业外支出 51 51 60 60 资产合计 17,939 17,848 18,426 19,684 利润总额 798 796 1,322 1,630 短期借款 931 900 800 800 所得税 216 216 359 442 应付票据 100 108 105 112 净利润 582 580 963 1,188 应付账款 1,839 1,797 1,907 2,045 少数股东损益 274 151 212 214 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 307 429 751 974 合同负债 154 101 109 207 NOPLAT 742 714 1,079 1,285 其他应付款 297 297 297 297 EPS（按最新股本摊薄） 0.49 0.69 1.20 1.56 一年内到期的非流动负 642 642 642 642 其他流动负债 942 813 839 891 主要财务比率 流动负债合计 4,905 4,659 4,699 4,994 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 2