疫情扰动下常规业务稳健增长，行业龙头持续加码创新研发

事件：2022年8月11日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下降56.58%； 扣非归母净利润1.53亿元，同比下降63.75%。 疫情扰动下常规业务增速稳健，新冠下滑影响表观增速。公司2022年单二季度实现营业收入1.23亿元，同比下降30.68%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降29.42%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降40.49%。公司单二季度收入及利润增速下滑，主要系国内外疫情形势恢复后新冠相关产品及服务需求自然下滑所致。 高毛利新冠业务自然减少，盈利水平或将趋于稳定。公司高毛利新冠业务逐渐减少，费用摊薄效应减弱，同时伴随公司团队规模的持续扩充以及海内外子公司的筹建运营，期间投入有所加大，财务费用则因利息收入、汇率变动等原因显著下降。 22H1公司销售费用率18.99%，同比提升12.42 pp，管理费用率12.86%，同比提升8.98 pp，财务费用率-13.10%，同比下降13.87pp；研发费用率7.84%，同比提升4.96pp；22H1年公司毛利率88.06%，同比下降7.57pp，净利率64.21%，同比下降5.53pp。 常规业务收入占比超63%，22H2有望进入常态化增长。1、常规业务方面，22H1，公司常规业务实现收入1.91亿元，同比增长7.88%，在上半年华东、华北等地的散发疫情影响下仍然保持良好增长，公司在现有产品基础上持续推出高质量GMP级别细胞因子、全长多次跨膜蛋白等重磅产品，我们预计22H2新冠影响逐渐褪去后，公司有望进入常态化经营状态，相关产品有望持续贡献亮眼业绩。2、新冠业务方面，22H1年公司新冠相关试剂产品实现收入约1.08亿元，同比下降76.33%，主要系在全球新冠疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降所致。新冠产品受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响，我们预计相关产品未来的增长趋势存在一定的不确定性。 持续加码高研发投入，多款创新品种为中长期业绩提供确定性。22H1义翘神州研发费用达到2346万元，同比增长28.3%。公司充分发挥生物试剂的丰富研发经验，不断推出相关产品，产品研发速度和品种覆盖度名列前茅，在重组蛋白领域，22H2有望推出工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白等领域等一批新产品和优化升级产品；在抗体领域，公司引进建设了光导单细胞技术，准确把握猴痘疫情新机遇，开始承接工业客户抗体服务项目，为下一步快速增长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务需求或随疫情缓解逐渐下降，预计2022-2024年公司收入7.17、7.86、10.33亿元（调整前7.91、8.56、10.91亿元），同比增长-26%、10%、31%，归母净利润4.19、3.97、4.56亿元（调整前4.98、4.90、5.55亿元），同比增长-42%、-5%、15%，对应EPS为3.25、3.07、3.53。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 疫情扰动下常规业务增速稳健，新冠下滑影响表观增速 2022年上半年公司实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下降56.58%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下降63.75%。公司上半年业绩增速下降，主要系国内外疫情形势恢复后新冠相关产品及服务需求自然下滑所致。 图表1：22H1年义翘神州主要财务指标变化（百万元） 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 分业务来看：新冠需求减弱拖累产品端增速，CRO业务持续快速增长。 公司22H1重组蛋白产品实现收入1.31亿元，同比下降-22.33%；抗体产品实现收入1.02亿元，同比下降74.96%；基因产品实现收入558万元，同比下降5.32%；培养基业务实现收入1358万元，同比增长4.18%； CRO服务实现收入4647万元，同比增长22.24%。公司的重组蛋白及抗体产品因为新冠病毒需求自然下降而有所降低，我们认为随着全球新冠疫情的逐渐好转，疫情产品业务占比减少，未来相关产品有望迎来快速增长；同时公司以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度不断提升，CRO业务呈现快速增长，未来有望成为支撑业绩发展的又一核心动力。 图表4：公司CRO服务业务快速发展（收入，百万元） 图表5：义翘神州分客户收入变化（百万元） 图表6：义翘神州分区域收入变化（百万元） 分季度来看：公司2022年二季度实现营业收入1.23亿元，同比下降30.68%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降29.42%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降40.49%。公司单二季度收入及利润有所下滑，主要系新冠产品需求减少所致。 图表7：义翘神州分季度财务数据（百万元） 图表8：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表9：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 高毛利新冠业务自然下降，盈利水平趋于稳定。公司高毛利新冠业务逐渐减少，费用摊薄效应减弱，同时伴随公司团队规模的持续扩充以及海内外子公司的筹建运营，期间投入有所加大，财务费用则因利息收入、汇率变动等原因显著下降。22H1公司销售费用率18.99%，同比提升12.42pp，管理费用率12.86%，同比提升8.98pp，财务费用率-13.10%，同比下降13.87pp；研发费用率7.84%，同比提升4.96pp；22H1年公司毛利率88.06%，同比下降7.57pp，净利率64.21%，同比下降5.53pp。 图表10：义翘神州盈利能力变化情况（%） 图表11：义翘神州期间费用率变化情况（%） 常规业务收入占比64%，2 2H2 有望进入常态化增长 常规业务在扰动下保持稳健增速。1、常规业务方面，22H1，公司常规业务实现收入1.91亿元，同比增长7.88%，在上半年华东、华北等散发疫情影响下仍然保持良好增长，公司在现有产品基础上持续推出高质量GMP级别细胞因子、全长多次跨膜蛋白等重磅产品，我们预计2 2H2 新冠影响逐渐减弱后，公司有望进入常态化经营状态，相关产品有望持续贡献亮眼业绩。2、新冠业务方面，22H1年公司新冠相关试剂产品实现收入约1.08亿元，同比下降76.33%，主要系在全球新冠疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降所致。新冠产品受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响，未来的增长趋势存在一定的不确定性。 图表12：公司常规业务收入快速增长（百万元） 图表13：22H1常规收入占比达64%（百万元） 持续加码高研发投入，多款创新品种为中长期业绩提供确定性。22H1义翘神州研发费用达到2346万元，同比增长28.3%。公司充分发挥生物试剂的丰富研发经验，不断推出相关产品，产品研发速度和品种覆盖度名列前茅，在重组蛋白领域，2 2H2 有望推出工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白等领域等一批新产品和优化升级产品；在抗体领域，公司引进建设了光导单细胞技术，准确把握猴痘疫情新机遇，开始承接工业客户抗体服务项目，为下一步快速增长打下坚实基础。 图表14：公司持续加大研发投入（百万元） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司试剂、原料等的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。 图表15：义翘神州财务报表预测