政策扰动下增长稳健，看好国改赋能持续兑现

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入12.37亿元，同比增长0.30%，实现归母净利润3.73亿元，同比增长0.56%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比增长0.63% 分季度来看：2024年单三季度公司实现营收4.16亿元，同比下降0.40%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降5.19%，实现扣非净利润1.23亿元，同比下降5.18%，医疗整顿、DRG/DIP推进、诊断集采等政策因素导致公司收入增速略有放缓，同时公司持续加大创新项目研发投入，对当期利润造成一定影响。 费用端：2024年前三季度公司销售费用率19.47%，同比下降2.46pp，管理费用率8.51%，同比增长1.91pp，主要受公司计提股权激励费影响，财务费用率2.52%，同比下降0.32pp，研发费用率10.47%，同比提升1.56pp，主要因公司持续加大研发投入力度。2024年前三季度公司整体毛利率为77.81%，同比增长2.21pp，净利率30.10%，同比增长0.26pp。 凝血、病理板块亮点频出，关注后续国改进程。2024年以来，肝功、肾功产品集采在多个省份逐步落地，生化行业整体面临一定价格压力，我们预计公司生化业务在国药集团的渠道协同表现或相对稳健；病理业务方面，公司持续推进龙进生物的整合协调，加快推出FISH等检测品种，在相关科室刚需拉动下预计公司病理板块有望延续较快增长；血凝领域，公司持续加快高速设备以及流水线的入院推广工作，带动试剂消耗量不断攀升。整体而言，病理、血凝等多平台项目的持续发力有效对冲了外部政策造成的短期影响，平台型诊断企业的竞争优势开始逐步展现，我们预计未来更多高端设备、特色试剂的推出有望进一步夯实公司业绩增长基础；同时，我们持续看好国药集团在企业治理、产品研发、渠道销售、战略并购等方面的协同配合，未来随着更多国改措施的落地，公司有望迎来高质量发展新阶段，加速迈向综合性诊断龙头。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计生化集采的扩面执行可能对公司生化业务造成一定影响，预计2024-2026年公司收入17.45、18.52、21.32亿元，同比增长0%、6%、15%（调整前17.93、19.79、21.92亿元）；预计2024-2026年归母净利润5.40、5.80、6.80亿元，同比增长3%、7%、17%（调整前5.69、6.78、8.06亿元）。公司当前股价对应2024-2026年约16、15、13倍PE，考虑公司病理等高景气优势业务有望延续快速增长，血凝等新业务有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 单击或点击此处输入文字。 图表1：九强生物主营业务收入情况（百万元） 图表2：九强生物归母净利润情况（百万元） 图表3：九强生物分季度财务数据（百万元） 图表4：九强生物分季度营业收入变化（百万元） 图表5：九强生物分季度归母净利润变化（百万元） 图表6：九强生物费用率变化情况 图表7：九强生物盈利能力变化情况 盈利预测表