产品结构优化推动上半年盈利能力改善，维持买入

潍柴动力2024年上半年业绩略高于预期，盈利能力持续改善。公司1H24营收1124.9亿元，同比增长6.0%；归母净利59.0亿元，同比增长51.4%，扣非后归母净利54.8亿元，同比增长51.8%。归母净利增速快于营收，主要得益于毛利率同比改善3个百分点至21.7%，以及高效的成本控制（销售、管理、研发费用合计占收入13.8%，同比持平）。中期现金分红比例提升至55%。

单季度看，2季度营收561.1亿元，环比微跌0.5%，好于同期行业重卡销量增速（环比跌15%）；归母净利33.0亿元，环比增长27.1%，主要受惠天然气重卡销量上升和凯傲盈利能力改善。销售、管理、研发费用合计占收入13.5%，环比下降0.7个百分点，规模效应带动费用率下降。

天然气重卡渗透率上升及凯傲业务支持将推动下半年盈利增长。上半年重卡发动机销量同比增长13.1%，其中天然气重卡发动机销量增长92.5%，市场份额达63.1%，带动重卡发动机市场份额同比增长3.9百分点至40.5%。随着环保政策趋严和以旧换新补贴力度增强，预计下半年重卡报废率上升，天然气重卡渗透率仍有上升空间，潍柴作为龙头将持续受益。凯傲上半年收入57.4亿欧元，同比增长2.1%，EBIT 4.5亿欧元，同比增长28.3%，已走出困境。

维持买入评级，调整后估值吸引。鉴于潍柴在重卡发动机领域的绝对领导地位、业务多元化和海外布局，2024年下半年盈利能力持续改善的确定性较高。董事长因年龄原因辞任后股价调整，目前估值具有吸引力，提供建仓机会。