CSPC Pharmaceutical（1093 HK）发布了2021年第一季度的销售和净利润，分别同比增长9.9％和26.9％，达到67.3亿元人民币和14.7亿元人民币。经常性净利润（不包括出售子公司的收益）为14.7亿元人民币，同比增长63.3％。混合GPM上升3.1个百分点至77.0％，这要归功于i）高利润肿瘤药物组合的收入贡献增加，以及ii）海外需求旺盛推动ASP增长，维生素C特许经营权的GPM上升。由于管理费用率（同比下降1.3个百分点）和销售费用率（同比下降2.7个百分点）的下降，OPM上升7.6个百分点至26.6％。研发费用比率上升1.0个百分点至10.3％。NBP销量增长超出预期，NBP在21年1季度的销售额为人民币15.9亿元，同比增长8.7％，其中胶囊/注射剂分别同比增长22.1％/ 2.7％。CSPC在1Q21为NBP确认了约1.6亿元人民币的销售准备金，表明实际终端销售同比增长20％。到2023年，CSPC预计将推出60种新产品，其中不少于15种的市场潜力将超过10亿元人民币。我们重点介绍了以下主要的管线产品催化剂：i）预计米托蒽醌脂质体/两性霉素B脂质体/ BPI-7711（第三代EGFR抑制剂）分别在2H21E / 2022E / 2022E投放市场； ii）预期伊立替康脂质体向NMPA提交NDA申请以治疗胰腺癌，并有望在2022年获得批准。CSPC一直在积极寻求许可机会，重点是可与内部管道形成协同作用的肿瘤，心血管和自身免疫领域各种模式的先进分子。截至2020年底，中国石化拥有超过100亿元人民币的现金，有足够的资本来支持其BD业务。我们预计21/22财年收入将同比增长7％/ 10％，而21 / 22E财年归属股东净利润将同比增长3％/ 17％。鉴于BD前景更好，我们将基于DCF的目标
