盈利改善，塞尔维亚工厂可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年公司实现营业收入103.8亿元，同比增长12%；归母净利润9.3亿元，同比增长65%。其中，2024Q2营业收入53.4亿元，同比增长10%，环比增长6%；归母净利润4.8亿元，同比增长39%，环比增长10%。
• 产销量增长：上半年公司轮胎产销量分别为4339万条和3991万条，同比分别增长19%和11%。Q2销量为2092万条，同/环比分别增长9%/+10%。
• 价格与成本：Q2轮胎产品价格环比下降4.2%，主要原材料采购成本上升，导致Q2毛利率环比下降1.4pct至22.1%。
• 费用管控：2024H1期间费用率为10.83%，环比2023H2下降0.54pct。
• 海外需求：海运费上涨对出口构成压力，但截至8月23日已有所回落。

配套与替换领域

• 配套领域突破：2024H1公司在商用车胎、乘用车胎国内配套领域实现新突破，涵盖多家一线品牌及新能源汽车厂商。海外配套领域也获得多个新项目突破。
• 替换市场前景：公司在新能源汽车轮胎配套领域排名前列，未来有望拉动替换市场需求。

全球化战略与塞尔维亚工厂

• 全球布局：公司坚定“7+5”全球战略布局，在中国拥有五个生产基地，并在海外设有泰国、塞尔维亚两个工厂。
• 塞尔维亚工厂：一期卡客车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为247/280/318亿元，同比增速分别为22%/13%/14%；归母净利润分别为22/27/33亿元，同比增速分别为57%/24%/21%。
• 估值与评级：当前市值对应的PE分别为10.4/8.4/7.0倍。鉴于塞尔维亚工厂有望带来业绩弹性，盈利有望持续改善，上调为“买入”评级。

风险提示

• 在建/拟建项目进度不及预期
• 轮胎出海不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 下游需求不及预期
• 海外基地受双反制裁
• 海运费大幅上涨