2024H1中报点评：海外盈利显著提升，乘AI东风打造第四曲线

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月27日 海外盈利显著提升，乘AI东风打造第四曲线 银轮股份（002126.SZ）2024H1中报点评 评级： 买入 股票代码： 002126.SZ 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 20.59/13.78元 目标价格： 总市值(亿) 122.4 最新收盘价： 14.87元 自由流通市值(亿) 115.4 自由流通股数(亿) 7.78 事件概述 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司营业收入61.52亿元，同比增长16.90%；归母净利润4.03亿元，同比增长41.13%。公司2024Q2营收31.82亿元，同比增长17.55%，归母净利润2.11亿元，同比增长33.34%。2024H1乘用车营收31.82亿元，同比增长36.41%，毛利率16.9%，同比增长0.35pct；商用车、非道路工程机械业务实现营收23.35亿元，同比下降1.54%，毛利率25.91%，同比增长2.77pct；数字与能源业务营收4.35亿元，同比增长23.5%，营收占比上升至7.08%。 分析判断: ►国际订单充裕，海外盈利能力显著提升。2024H1公司累计新获取超130个项目，国际订单占比46.02%。克服原材料上涨，海运费上升等，海外经营体盈利能力明显改善。2024H1北美经营体营收7.06亿元，同比增长50.67%；净利润扭亏为盈；欧洲经营体营收8558万元，同比增长90.70%；同比显著减亏。 ►第三曲线扩容，突破重点客户与重点项目。2024H1公司新订单中数字能源订单占比达14.10%，在储能热管理领域公司获阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目，同时获某知名客户低空飞行器热管理项目。数据中心领域，获国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块、数据中心整体解决方案服务商订单。 ►组织架构调整，把握AI算力东风。公司增加AI数智产品部，将第四曲线AI数智产品部独立出来，集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。 投资建议 我们认为，公司海外盈利能力改善明显，第三曲线迎订单突破，新成立AI数智产品部市场广阔。我们维持2024-2026营收131.9/150.5/173.8亿元，归母净利润为8.30/9.91/12.35亿元的预测，对应EPS分别为 1.00/1.20/1.49元，对应8.26收盘价，2024-2026市盈率分别为17.79/14.90/11.96倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车总体销量不及预期，客户拓展不及预期，美国大选带来的关税不确定性等。 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 84.80 110.18 131.90 150.50 173.80 YoY（%） 8.5% 29.9% 19.7% 14.1% 15.5% 归母净利润(百万元) 3.83 6.12 8.30 9.91 12.35 YoY（%） 73.9% 59.7% 35.6% 19.4% 24.5% 毛利率（%） 19.8% 21.6% 20.7% 20.9% 20.6% 每股收益（元） 0.48 0.77 1.00 1.20 1.49 ROE 8.2% 11.2% 12.9% 13.4% 14.3% 市盈率 37.19 23.18 17.79 14.90 11.96 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师：白宇联系人：蒲欣雨 邮箱：baiyu@hx168.com.cn邮箱：puxy@hx168.com.cnSACNO：S1120524020001 联系电话：13683665260联系电话：15281096057 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2020E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 110 132 151 174 净利润 7.01 9.65 11.40 14.36 折旧和摊销 5.37 5.17 6.29 7.00 营运资金变动 -5.68 4.32 -0.96 0.98 经营活动现金流 9.21 19.64 17.75 21.70 资本开支 -9.90 -18.01 -23.21 -17.41 投资 3.87 -0.40 -0.10 -0.80 投资活动现金流 -6.05 -18.75 -23.06 -17.86 股权募资 1.24 2.09 0.00 0.00 29.9% 19.7% 14.1% 15.5% 86 105 119 138 0.63 0.66 0.78 0.92 2.91 3.30 3.69 4.15 6.06 6.99 7.83 8.78 0.82 0.00 0.00 0.00 4.90 5.80 6.55 7.65 YoY(%) 营业成本 营业税金及附加销售费用 管理费用财务费用研发费用 资产减值损失 -0.70 0.00 0.00 0.00 债务募资 5.63 -0.09 0.00 0.00 投资收益 0.20 0.24 0.26 0.35 筹资活动现金流 5.51 1.64 0.00 0.00 营业利润 8.16 11.67 14.01 15.88 现金净流量 8.72 2.53 -5.31 3.83 营业外收支 -0.27 -0.81 -1.35 0.23 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 7.88 10.86 12.66 16.11 成长能力 所得税 0.88 1.21 1.27 1.75 营业收入增长率 29.9% 19.7% 14.1% 15.5% 净利润 7.01 9.65 11.40 14.36 净利润增长率 59.7% 35.6% 19.4% 24.5% 归属于母公司净利润 6.12 8.30 9.91 12.35 盈利能力 YoY(%) 59.7% 35.6% 19.4% 24.5% 毛利率 21.6% 20.7% 20.9% 20.6% 每股收益 0.77 1.00 1.20 1.49 净利润率 5.6% 6.3% 6.6% 7.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 3.8% 4.5% 4.9% 5.5% 净资产收益率ROE 11.2% 12.9% 13.4% 14.3% 偿债能力流动比率 1.14 1.11 1.06 1.08 速动比率 0.87 0.84 0.79 0.81 现金比率 0.22 0.22 0.16 0.18 资产负债率 62.3% 60.7% 58.7% 56.5% 19.19 21.72 16.41 20.25 0.60 0.73 0.75 0.81 20.63 23.24 25.12 26.83 58.77 61.95 68.28 74.25 99.18 107.65 110.56 122.14 3.24 3.34 3.24 3.64 货币资金预付款项存货 其他流动资产流动资产合计长期股权投资 固定资产 35.77 47.88 63.65 73.86 经营效率 无形资产 7.66 7.48 7.38 8.05 总资产周转率 0.74 0.77 0.78 0.82 非流动资产合计 62.38 75.29 91.04 102.55 每股指标（元） 资产合计 161.56 182.95 201.60 224.69 每股收益 0.77 1.00 1.20 1.49 短期借款 21.11 21.11 21.11 21.11 每股净资产 6.79 7.77 8.96 10.45 应付账款及票据 56.71 65.67 72.06 79.73 每股经营现金流 1.15 2.37 2.14 2.62 其他流动负债 9.48 10.50 11.37 12.43 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 87.31 97.28 104.54 113.27 2.91 2.91 2.91 2.91 10.44 10.82 10.82 10.82 13.35 13.73 13.73 13.73 100.66 111.01 118.27 127.01 8.04 8.22 8.22 8.22 6.31 7.66 9.15 11.16 60.90 71.93 83.33 97.69 161.56 182.95 201.60 224.69 估值分析PE 23.18 17.79 14.90 11.96 PB 2.75 2.30 1.99 1.71 流动负债合计长期借款 其他长期负债非流动负债合计负债合计 股本 少数股东权益股东权益合计 负债和股东权益合计 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行