深度报告：乘端侧AI东风，打开新一轮成长曲线

证券研究报告 计算机/公司深度报告 2023.12.31 乘端侧AI东风，打开新一轮成长曲线 中科创达（300496）深度报告 评级：买入—A（维持） 分析师：方闻千SACS0910523070001 本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 AI/大模型赋能叠加智能汽车高景气度驱动公司快速增长。一方面，AI/大模型的技术迭代不仅催生智能手机AI芯片及底层软件适配新需求，同时提升了智能物联网消费级模组产品，以及行业侧一体化解决方案的软件附加值；另一方面，华为系车型的推出及成立新的智驾公司等事件加速了汽车智能化进程，自主/合资品牌车企量产提速，尤其智驾将在明后年快速渗透，公司有望借助高通芯片打开智能驾驶市场，贡献智能汽车新的业绩增量。具体来看： 智能软件：1）高端市场：AIPhone的发展带来新的换机需求，手机AI芯片迭代/操作系统的更新/功能模块的增加导致软件开发复杂性提升，而底层通用软件的部分开发通常交给第三方软件厂商，对于创达来说，不仅拥有高通、展讯等头部芯片厂商，同时拥有小米、荣耀、索尼等手机终端厂商，因此，在AIPhone发展浪潮下，公司将逐步扩大高端机型业务体量；2）中低端市场：ODM/IDH厂商原先仅在中高端机型与公司进行合作，而出于打造高端品牌竞争力的考虑，现在将中低端机型的软件设计等环节交给公司参与，带来底层软件新的开发增量。未来公司在AIPhone的发展，以及手机产业链分工合作模式的变革下进一步扩大智能软件业务体量，保持15%-20%的增速。 智能汽车：1）智能座舱：公司座舱产品“量”的提升主要来自高通座舱芯片市场份额的提升及下一代8295芯片迭代带来软件开发需求，而“价”的提升主要来自座舱功能模块的增加带来复杂软件开发需求的增加，在“量价”齐升的驱动下预计未来三年复合增速在35%左右；2）智能驾驶：公司智能驾驶业务处于起步阶段，根据自主/合资品牌车型的量产进度及高通智驾芯片产品的成熟度来看，公司域控制器产品预计将在25年完成量产上车，并且未来将通过高通智驾芯片的不断渗透带动相关域控产品的规模化量产，按中性假设估计，2025年域控制器硬件产品收入将实现5亿左右。 智能物联网：1）消费侧：公司消费侧物联网业务有望受益于XR行业的景气度及大模型+机器人的发展。一方面，苹果MR头显设备的推出有望打开XR市场新的增长机会，公司也正在开发基于高通Gen2的彩色透视的MR混合现实方案；另一方面，公司积极布局工业机器人，目前已推出了三款与大模型结合的机器人，同时成立晓悟智能重点研发工业机器人。2）行业侧：公司基于边缘计算盒子、IoTHarbor设备管理平台和ModelFarm低代码AI开发平台打造了端边云一体化的解决方案，以提升物联网业务软件附加值。长期来看，随着高通芯片平台在全球的拓展优势和端侧AI的赋能，以及边缘计算产品的加速推广，公司物联网业务将保持20%-30%左右的增长。 Rubik大模型将赋能公司三大业务，提升软件价值附加值。其中，1）智能软件：端侧部署生成式AI一方面能够有效提升高效、个性化的感知体验，另一方面可以有效降低人力成本，提升项目开发利润率；2）智能汽车：大模型的应用将进一步提升座舱环境交互能力，以及Kanzi套件开发效率，未来将以大模型+整车操作系统方案的形式进行打包，项目开发的软件附加值有望进一步增加；3）智能物联网：公司已经将大模型应用于智能搬运机器人、叉车机器人、复合机器人等产品，实现了自主导航、目标识别、语义理解等自主功能。同时，公司在XR、PC等终端类产品推出了端侧AI/大模型方案产品，不断扩大智能物联网价值边界。 投资建议：端侧AI/大模型催化智能手机及物联网终端软件附加值提升，叠加下游需求回暖，积极看好公司Rubik大模型带来终端相关业务产品价值量的提升。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为57.39/72.27/95.10亿元，实现归母净利润7.58/9.84/13.20亿元，给予公司“买入—A（维持）”评级。 风险提示：智能软件、智能汽车、智能物联网行业竞争加剧；智能汽车行业相关政策落地不及预期；自动驾驶产品推进不及预期；大模型技术落地不及预期；物联网下游客户需求不及预期。 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,127 5,445 5,739 7,227 9,510 YoY(%) 57.0 32.0 5.4 25.9 31.6 净利润(百万元) 647 769 758 984 1,320 YoY(%) 46.0 18.8 -1.4 29.8 34.1 毛利率(%) 39.4 39.3 41.2 40.7 40.4 EPS(摊薄/元) 1.41 1.67 1.65 2.14 2.87 ROE(%) 12.0 7.8 7.5 9.0 10.7 P/E(倍) 56.9 47.9 48.6 37.4 27.9 P/B(倍) 7.1 4.1 3.8 3.5 3.1 净利率(%) 15.7 14.1 13.2 13.6 13.9 01 公司概况 02 03 04 05 智能软件：背靠高通卡位优势明显，端侧AI提升价值量智能汽车：座舱+智驾双重驱动，“量·价”齐升稳增长智能物联网：以边缘计算为着力点，开启行业侧成长曲线盈利预测与投资建议 06 风险提示 中科创达成立于2008年，以操作系统技术提供商起家，与高通合作紧密。公司自2014年起先后推出座舱IVI、无人机TurboX、ADAS等产品及解决方案，前瞻性地将业务版图从智能软件拓宽至智能汽车、物联网领域。2023年5月，公司进行SmarttoIntelligent战略升级，推出大模型+OS方案，实现公司价值的跃升。 图表：中科创达发展历程 发布基于高通8155平台一机多屏多系统智能驾驶解决方案 收购辅易航；发布与滴滴合作研发的DMS、ADAS等智能驾驶方案 与英伟达在车载视觉领域达成合作；与华为、小米在IOT领域成为合作伙伴 加速智能驾驶落地，与地平线成立合资公司，同时子公司畅行智驾获得高通入股 发布了中科创达魔方Rubik大模型,全面启动SmarttoIntelligent战略升级 2019202020212022 2023 收购MMS，增强智能视觉技术能力 收购Rightware公司；与高通成立智能网联汽车创新实验室，推出基于高通820A的智能座舱解决方案 收购爱普新思/慧驰科技，围绕车载IVI开发产品；与高通合资成立创通联达，加速IoT布局 公司于科创板上市，实施2.0转型升级战略 布局车载业务，与日本、中国等部分车厂 /Tier1建立了合作 2018 2017 2016 2015 2014 中科创达成立 全面转向基于安卓系统的智能手机和平板电脑OS产品和服务 参与高通第一代QRD操作系统的研发 与高通共建联合实验室 与英特尔建立联合实验室，切入可穿戴设备、智能家居等新领域 20082009201020112013 高通芯片支持 展讯芯片支持 智慧楼宇解决方案 智慧穿戴解决方案 EBX边缘计算盒子 物联网云平台 FSP技术方案 AI开发套件 智能定位 安全驾驶产品 车载全景环视 MRVS电子后视镜 信息娱乐系统平台 物联网其他产品及方案 解决方案及边缘计算产品 芯片厂商支持 智能软件 软件解决方案 系统差异化 运营商认证 移动终端测试 系统升级方案 智能汽车 智能驾驶/座舱产品 智能互联驾驶舱 Kanzi系列产品 智能混合仪表 车载开发套件 智能物联网 SOM核心计算模块 无人机TurboX 智能相机TurboX VRTurboX 机器人TurboX 赵鸿飞 香港中央结算有限公司 一一零组合 全国社保基金 越超有限公司 四零六组合 全国社保基金 其他投资者 （实际控制人） 26.63%4.61%2.02%1.95%1.47%63.32% 中科创达 畅索软件科技有限公司 南京中科创达软件科技有限公司 成都中科创达软件有限公司 大连中科创达软件有限公司 北京创思远达科技有限公司 苏州畅行智驾汽车科技有限公司 北京爱普新思电子技术有限公司 北京慧驰科技有限公司 重庆中科创达汽车科技有限公司 南京慧行汽车科技有限公司 上海慧行智能科技有限公司 深圳中科创达软件科技有限公司 北京奥斯维科技有限公司 重庆创通联智物联网有限公司 杭州创通智远科技有限公司 重庆创通联达智能技术有限公司 100%100%100%100%58.86%100%100%100%100%100%100%50.17%100%100%56.5% 100% 智能操作系统智能网联汽车智能物联网 IP方案商 （高利润率、高壁垒） IP矩阵： •Rightware（HMI工具链）：智能汽车人机交互HMI开发工具链 •MMSolution（视觉）：1）智能软件：形成相机影像解决方案及图形图像算法；2）智能汽车：形成全景环视解决方案 •辅易航（泊车）：低速自动泊车系统、超声波雷达、AI识别算法 •畅行智驾（域控）：自动驾驶域控制器软硬一体平台、硬件代工 •大模型:大模型操作系统赋能智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务收费模式： •平台开发费（NRE）：根据定制化开发需求收取开发费用 •软件许可费（License）：针对开发平台收取授权费用 •版税费（Royalty）：根据授权期限或出货量收取费用 外包服务商 （低利润率、低壁垒） 方案提供商 （利润率提升，具备一定壁垒） 收购IP/成立子公司，产品形态从项目制逐渐平台化 标准化产品： 为芯片厂商/终端厂商提供技术人员进行技术支持、技术咨询、系统维护等服务 软硬一体化解决方案： •智能软件：PCBA/整机等产品及相关服务 •智能汽车：1)智能座舱：芯片+域控+系统；2）自动驾驶：域控制器软硬平台 •智能物联网：SoM+操作系统+算法+SDK 以高通（芯片）、黑莓 座，卡位智能汽车 （操作系统）资源为底 智能车OS 机器人OS 边缘侧 （大模型AI+OS） 智 能终端 机器人 AR/VR 智能音箱 可穿戴设备 Camera 视频会议一体机 手持终端设备 ARM服务器 垂 直行业 工业 楼宇/园区 全息路口 …… 行业侧 （大模型+行业AI） 魔方企业助手：包括回答问题、提供信息、执行任务等交互，为企业数字化运营提供辅助与支持； 企业侧 （大模型+企业AI） 模型部署微调工具 数据治理及清洗工具 应用开发框架 及组件集 知识库架构体系， 包括用户隐私保护的知识库和应用场景本身知识库的不断分析，同时提供提供导入工具，不断迭代知识库。 魔方知识库 魔方套件 AI工具链 基础模型 语言大模型 多模态大模型 视觉和图像大模型 模型方案 Rubik大模型 2023前三季度公司实现收入38.8亿元，同比增速为0.57%，实现归母净利润6.06亿元，同比增速下滑5.18%。主要是由于智能手机和智能物联网业务受到下游客户需求影响，营收增速有所下滑，但长期来看，随着AI大模型部署的推进及硬件产品的迭代，手机与物联网业务有望恢复增长。同时，智能汽车业务未来在子公司畅行智驾自驾域控制器产品随着高通芯片的推广下，有望获得新定点客户，持续保持增长。 图表：中科创达分业务收入结构（亿元）图表：中科创达归母净利润（亿元） 60 50 40 3026%25% 20 8.5 2.8 3.4 3.8 4.8 44% 7.0 7.7 57% 12.7 12.2 17.6 17.9 32% 38.8 60%80% 7.69 12 111% 6.47 10 6.06 87% 80 4.43 60 45% 46% 40 2.38