2023年中报点评：盈利能力快速提升，ABF载板产品打造新成长曲线

天承科技（688603）2023年中报点评 盈利能力快速提升，ABF载板产品打造新成长曲线 / 2023年09月05日 / 【投资要点】 上半年原材料价格变动使营收端承压，二季度营收和业绩均显著改善。2023H1公司实现营业收入1.60亿元，同比减少14.98%，单二季度实现营业收入0.85亿元，同比减少14.90%，环比增长12.18%，上半年水平沉铜专用化学品价格随原材料硫酸钯价格下降而下降，导致水平沉铜相关收入同比下降13.94%；2023H1公司实现归母净利润0.26亿元，同比下降1.61%，单二季度实现归母净利润0.15亿元，同比增长4.99%，环比增长29.69%，上半年消费电子等终端需求疲软，行业压力较大，公司业绩基本保持平稳，Q2业绩实现同比微增，环比显著改善。 产品结构优化显著提升盈利水平。2023H1公司毛利率为35.34%，同 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 18.26% 11.67% 5.09% -1.50% -8.09% -14.68% 7/10 比上升4.36pct，净利率为16.33%，同比上升2.22pct，单二季度来看，Q2毛利率为36.43%。同比上升6.36pct，环比上升2.31pct，Q2 基本数据 天承科技沪深300 净利率为17.44%，同比上升3.31pct，环比上升2.36pct，产品结构的优化是盈利能力持续改善的主要原因，公司不断提高电镀系列等高附加值产品的销售，同时逐步放缓垂直沉铜等低附加值产品的销售。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为9.30%，同比增加1.66pct，研发费用率同比增长1.17pct达到6.92%。 公司处于高端电子化学品国产替代先行区，成长空间广阔。水平沉铜生产线方面，目前公司供应的水平沉铜生产线中，共有61条生产线主要生产高频高速板、HDI、软硬结合板、类载板、半导体测试板等高端产品，国内的PCB厂商在高端PCB生产投入的水平沉铜线约为250条，其中一半产线被安美特占据，公司在国内市场的份额位居第二，截至2023年6月30日，公司切入16条高端PCB生产线，份额占比约为6.5%。电镀生产线方面，不溶性阳极水平脉冲电镀填孔产品长期被国际巨头安美特独家垄断，公司产品已在超毅、方正科技替换安美特部分产线进行量产，截至2023年6月30日，公司已经切入12条不溶性阳极水平脉冲电镀填孔生产线。 ABF载板等领域高端电子化学品的开拓有望开启公司新的成长曲线。ABF载板的沉铜和电镀成本占比高于传统PCB，其技术难度要求也更高。针对高端IC载板ABF膜和国产载板增层材料的特性，公司开发了兼容性更强的除胶剂、调整剂和低应力化学沉铜液等产品，目前已经跟国内主流载板厂商形成合作，认证过程进展顺利。伴随ABF载板国产化的趋势，上游材料的配套必不可少，公司精准卡位，有望充分受益。 总市值（百万元)4674.21 流通市值（百万元)966.11 52周最高/最低（元）103.81/63.98 52周最高/最低（PE）111.93/80.74 52周最高/最低（PB）18.34/13.23 52周涨幅（%）-7.70 52周换手率（%）453.95 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司下游需求变化以及公司各类产品投产放量情况，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为3.99/4.81/6.18亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为0.64/0.92/1.37亿元，对应EPS分别为1.11/1.59/2.36元，对应PE分别为70/49/33倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 374.36 398.84 480.85 617.67 增长率(%) -0.30% 6.54% 20.56% 28.45% EBITDA（百万元） 72.70 91.65 129.58 185.76 归属母公司净利润（百万元） 54.64 64.49 92.45 137.40 增长率(%) 21.47% 18.02% 43.36% 48.63% EPS(元/股) 1.26 1.11 1.59 2.36 市盈率（P/E） 0.00 69.60 48.55 32.66 市净率（P/B） 0.00 4.07 3.75 3.36 EV/EBITDA -0.42 41.20 29.34 20.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； ABF载板相关产品验证节奏不及预期； 国产替代进程不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 57.57739.55713.32729.88 存货 44.80 44.13 51.69 64.70 流动资产应收及预付 非流动资产 98.45184.67264.62319.47 固定资产 14.35 75.30129.25158.10 无形资产 37.60 42.60 47.60 52.60 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 391.231166.501265.451412.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 26.31 26.88 29.44 33.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 23.73 23.73 23.73 23.73 实收资本 43.60 58.14 58.14 58.14 留存收益 140.42206.40300.35439.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 292.78 164.19 26.21 0.00 3.51 43.00 41.02 14.71 23.73 0.00 64.75 142.47 326.49 981.83 170.96 27.19 0.00 23.51 43.26 41.12 14.24 23.73 0.00 64.85 837.12 1101.66 1000.83 204.69 31.13 0.00 43.51 44.26 46.12 16.67 23.73 0.00 69.84 837.12 1195.61 1093.40 261.12 37.71 0.00 63.51 45.26 54.64 20.87 23.73 0.00 78.36 837.12 1334.51 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益391.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1166.50 1265.45 1412.87 营业成本 256.50256.24300.11375.66 销售费用 17.04 21.94 24.04 25.94 研发费用 22.12 25.92 30.29 36.44 资产减值损失 -0.86 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 1.26 1.20 1.92 2.47 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.20 0.20 0.20 0.20 利润总额 61.86 74.12105.06156.14 净利润 54.64 64.49 92.45137.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 54.64 64.49 92.45137.40 少数股东损益 EBITDA 374.36 1.58 14.19 1.42 0.00 0.00 61.76 0.10 7.22 0.00 72.70 398.84 1.99 17.95 0.47 0.00 0.00 74.02 0.10 9.64 0.00 91.65 480.85 2.16 19.23 0.47 0.00 0.00 104.96 0.10 12.61 0.00 129.58 617.67 2.47 21.62 0.47 0.00 0.00 156.04 0.10 18.74 0.00 185.76 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 72.61 76.68 78.14 100.93 净利润 54.64 64.49 92.45 137.40 折旧摊销 9.47 17.05 24.05 29.15 营运资金变动 8.72 -7.13 -40.23 -67.49 其它 -0.22 2.27 1.87 1.87 投资活动现金流 -48.82 -103.57 -103.90 -83.90 资本支出 -48.82 -103.90 -103.90 -83.90 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.33 0.00 0.00 筹资活动现金流 -5.54 708.87 -0.47 -0.47 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 13.94 709.19 0.00 0.00 其他 -19.48 -0.32 -0.47 -0.47 现金净增加额 18.26 681.98 -26.23 16.56 期初现金余额 39.31 57.57 739.55 713.32 期末现金余额主要财务比率 57.57 739.55 713.32 729.88 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -0.30% 6.54% 20.56% 28.45% 营业利润增长 19.43% 19.86% 41.79% 48.67% 归属母公司净利润增长 21.47% 18.02% 43.36% 48.63% 获利能力（%）毛利率 31.48% 35.75% 37.59% 39.18% 净利率 14.60% 16.17% 19.23% 22.25% ROE 16.74% 5.85% 7.73% 10.30% ROIC 15.81% 5.75% 7.60% 10.12% 偿债能力资产负债率（%） 16.55% 5.56% 5.52% 5.55% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.14 23.88 21.70 20.01 速动比率 5.76 22.55 20.34 18.61 营运能力总资产周转率 1.03 0.51 0.40 0.46 应收账款周转率 2.68 2.78 2.96 3.04 存货周转率 5.64 5.76 6.26 6.46 每股指标（元）每股收益 1.26 1.11 1.59 2.36 每股经营现金流 1.67 1.32 1.34 1.74 每股净资产 7.49 18.95 20.57 22.95 估值比率P/E 0.00 69.60 48.55 32.66 P/B 0.00 4.07 3.75 3.36 EV/EBITDA -0.42 41.20 29.34 20.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行