2024年半年报点评：推进不同业态重组整合，有望尽快减亏

2024年8月27日 公司研究 推进不同业态重组整合，有望尽快减亏 ——中百集团（000759.SZ）2024年半年报点评 要点 公司1H2024营收同比减少9.54%，实现归母净利润-1.42亿元 8月23日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入57.11亿元，同比减少9.54%，实现归母净利润-1.42亿元（上年同期为-0.20亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.21元，实现扣非归母净利润-1.53亿元，上年同期为-0.26亿元。 单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入24.50亿元，同比减少12.49%，实现归母净利润-1.17亿元（上年同期为-0.16亿元），折合成全面摊薄EPS为-0.17元，实现扣非归母净利润-1.37亿元。 公司1H2024综合毛利率下降3.10个百分点，期间费用率下降0.45个百分点1H2024公司综合毛利率为21.79%，同比下降3.10个百分点。单季度拆分来看， 2Q2024公司综合毛利率为21.59%，同比下降3.57个百分点。 1H2024公司期间费用率为23.56%，同比下降0.45个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.30%/4.25%/0.95%/0.06%，同比分别变化-0.64/ +0.20/+0.12/-0.13个百分点。2Q2024公司期间费用率为26.02%，同比上升1.51个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为19.98%/4.87%/1.10% /0.06%，同比分别变化+0.64/+0.88/+0.12/-0.13个百分点。上半年关闭门店28家，推进不同业态重组整合 1H2024公司关闭门店28家，截至2024年6月底，公司门店共计1686家，其 中，大卖场及综合超市192家、社区超市及便利店1470家、百货购物中心7家、 电器专卖店17家；公司门店总经营面积约165万平方米。2024年上半年公司推进社超业态重组整合，将社区超市业态平移至中百便利店。推进物流资源集约管理，中百物流全面接管重庆物流园，深化拓展成渝地区三方业务，以仓配业务逐步置换现有租赁业务，进一步提升存量资产运营效益。 下调盈利预测，下调至“增持”评级 公司利润表现相对承压，主要是由于公司毛利率同比下滑，导致公司盈利能力相对承压，我们下调对公司2024/2025年EPS的预测至-0.24/-0.11元（原值为0.04/0.05元），新增对公司2026年EPS的预测-0.06元。公司推进不同业态重组整合，有望逐步减亏，但整合效果尚待验证，公司未来盈利能力仍有较大不确定性，下调至“增持”评级。 风险提示：股东减持风险，门店升级改造效果未达预期，新业态发展不及预期。 司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,197 11,639 10,740 10,428 10,227 营业收入增长率 -1.08% -4.57% -7.73% -2.91% -1.93% 归母净利润（百万元） -358 -338 -162 -75 -44 EPS（元） -0.53 -0.50 -0.24 -0.11 -0.06 ROE（归属母公司)（摊薄） -13.63% -14.68% -7.57% -3.64% -2.18% P/B 0.7 0.8 0.9 0.9 1.0 公 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-26 增持（下调） 当前价：2.83元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.81 总市值(亿元)：19.26 一年最低/最高(元)：2.71/5.78近3月换手率：231.51% 股价相对走势 15% 1% -13% -27% -42% 08/2311/2303/2406/24 中百集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.61 -11.71 -29.38 绝对 -0.35 -20.28 -40.79 资料来源：Wind 相关研报 积极尝试新业态，加大招商力度空置面积下降— —中百集团（000759.SZ）2023年半年报点评 （2023-08-30） 降本增效举措初显成效，利润端复苏态势良好— —中百集团（000759.SZ）2023年一季报点评 （2023-04-28） 线下门店有序拓展，积极进行业态创新及产品更新——中百集团（000759.SZ）2022年年报点评（2023-03-30） 表1：公司2Q2024归母净利润为-11747.74万元 归母净利润 （万元） 归母净利润同比增速（%） 全面摊薄EPS（元） 1Q2022 219.93 -9.50 0.003 2Q2022 -4186.21 NA -0.06 3Q2022 -7644.24 NA -0.11 4Q2022 -23835.44 NA -0.35 1Q2023 -340.83 NA -0.01 2Q2023 -1646.65 NA -0.02 3Q2023 -6112.07 NA -0.09 4Q2023 -25747.74 NA -0.38 1Q2024 -2451.22 NA -0.04 2Q2024 -11747.74 NA -0.17 TTM -46058.76 NA -0.68 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司2Q2024净利率较上年同期下降4.21个百分点 营业收入 (万元） 营业收入同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动（百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2022 344555.53 -1.25 24.67 -0.37 23.87 0.06 -0.01 2Q2022 279431.89 -1.79 24.90 -0.17 25.79 -1.50 -1.68 3Q2022 297096.33 -1.08 24.57 -0.29 26.56 -2.57 -1.49 4Q2022 298656.88 -0.21 21.58 -3.80 27.06 -7.98 -8.06 1Q2023 351222.88 1.94 24.67 0.00 23.61 -0.10 -0.16 2Q2023 280021.52 0.21 25.17 0.27 24.52 -0.59 0.91 3Q2023 287491.93 -3.23 23.42 -1.15 24.59 -2.13 0.45 4Q2023 245207.49 -17.90 23.29 1.71 32.35 -10.50 -2.52 1Q2024 326007.94 -7.18 21.94 -2.72 21.71 -0.75 -0.65 2Q2024 245042.94 -12.49 21.59 -3.57 26.02 -4.79 -4.21 TTM 1103750.30 -10.04 22.55 -1.46 25.78 -4.17 -1.45 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q3-2024Q2）图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q3-2024Q2） 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 中百集团的单季度营收同比增速（%）中百集团的单季度毛利同比增速（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 21Q322Q122Q323Q123Q324Q1 中百集团的单季度毛利率（%） 中百集团的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,197 11,639 10,740 10,428 10,227 总资产 12,626 11,467 10,619 10,165 10,247 营业成本 9,277 8,824 8,198 7,903 7,747 货币资金 1,425 1,224 1,074 1,043 1,494 折旧和摊销 814 806 379 355 332 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 79 74 69 67 65 应收账款 251 385 220 214 210 销售费用 2,468 2,385 2,191 2,117 2,066 应收票据 0 2 2 2 2 管理费用 507 507 462 438 419 其他应收款（合计） 72 73 67 65 64 研发费用 31 20 18 18 17 存货 1,857 1,552 1,425 1,373 1,346 财务费用 135 104 40 15 -2 其他流动资产 37 35 33 31 31 投资收益 17 6 0 0 0 流动资产合计 3,946 3,469 3,000 2,902 3,316 营业利润 -311 -291 -192 -77 -35 其他权益工具 4 4 4 4 4 利润总额 -342 -307 -209 -93 -51 长期股权投资 229 181 181 181 181 所得税 10 26 -52 -23 -13 固定资产 4,473 4,259 4,137 4,014 3,889 净利润 -352 -333 -156 -70 -38 在建工程 19 16 12 9 7 少数股东损益 6 6 6 6 6 无形资产 340 328 322 315 309 归属母公司净利润 -358 -338 -162 -75 -44 商誉 18 18 18 18 18 EPS(元) -0.53 -0.50 -0.24 -0.11 -0.06 其他非流动资产 9 6 6 6 6 非流动资产合计 8,681 7,998 7,618 7,263 6,931 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 9,935 9,095 8,403 8,020 8,140 经营活动现金流 775 524 550 499 542 短期借款 1,322 1,268 608 93 0 净利润-358-338-162-75-44 应付账款2,5201,9311,7211,6601,627 折旧摊销 814 806 379 355 332 应付票据 178 123 115 111 108 净营运资金增加 -126 174 -378 -230 -270 预收账款 7 7 0 0 0 其他 445 -118 711 449 524 其他流动负债 235 265 265 265 265 投资活动产生现金流 -251 -85 0 0 0 流动负债合计 7,346 6,679 5,987 5,604 5,724 净资本支出 -251 -140 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 229 181 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -228 -126 0 0 0 其他非流动负债 4 2 2 2 2 融资活动现金流 -267 -642 -700 -530 -91 非流动负债合计 2,590 2,416 2,416 2,416 2,416 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,691 2,371 2,215 2,146 2,107 债务净变化 90 -162 -660 -515 -93 股本 681 681 681 681 681 无息负债变化 403 -67