2024年半年报点评：资管经纪逆势上涨，关注整合重组进度

2024年09月06日 证券研究报告|公司研究|公司点评 国联证券（601456）2024年半年报点评投资评级买入 资管经纪逆势上涨，关注整合重组进度 2024年09月05日 维持评级 公司8月31日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收10.86亿元（-39.91%），实现归母净利润 0.88亿元（-85.39%），扣非后归母净利润0.77亿元（-87.00%），基本每股收益0.03元（-85.71%）。公司2024年上半年ROE为0.48%，较上年同期减少3.00pct。 资管业务收入并表大增，管理规模实现正增 2024年上半年，国联证券资管正式开业，实现公司证券资产管理业务向国联证券资管平稳过渡。截至24H1，公司受合并国联基金影响，实现资管业务净收入3.12亿元（+271.43%），资管受托资金1248.17亿元（+12.01%）， 其中公募基金（含大集合）资产规模119.94亿元（+83.48%）；集合资产规 模346.45亿元（+108%）。公募基金方面，国联基金资产管理总规模1833.90亿元，较去年末增长23.27%。 经纪业务逆势上涨，客户规模扩大 收盘价(元)：9.77 目标价(元)： 公司基本数据 总股本(百万股)2,831.77 总市值(百万)27,666.42 流通股本(百万股)2,389.13 流通市值(百万)23,341.83 12月最高/最低价(元)13.38/9.29 资产负债率(%)80.05 每股净资产(元)6.45 市盈率(TTM)174.31 市净率(PB)1.51 净资产收益率(%)0.48 股价走势图 沪深300 上半年，全市场股基交易额115.20万亿（-7.62%），市场交投情绪较低。国联证券证券Ⅱ 截至24H1，公司经纪业务净收入2.79亿元（+6.90%），实现逆势增长，主要系投研部门贡献主要增量，交易单位席位租赁收入同比上涨38.21%至 0.73亿元。客户数方面，公司也实现了正增，截至报告期末，新增客户数 11.94万户，累计总客户数185.58万户，同比增长10.06%。 投行业务遇冷，降幅明显 2024年上半年，A股股权融资市场发行节奏延续趋缓态势，市场股权融资规模1339亿元（-79%）。受市场影响，公司上半年A股IPO规模0.17亿 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-0923-1124-0124-0424-0624-09 作者 元（-98.84%），再融资规模2.78亿元（-82.49%）。债权融资方面，2024H1 公司债权承销总金额209.17亿元（-24.85%），共计承销81单，其中，公 司债发行数68单，承销金额188.27亿元（-28.12%）。 利息净收入转亏，两融业务承压 上半年，公司利息净收入-0.89亿元（-201.14%），其中两融业务净收入2.66 亿元（-0.62%）。截至报告期末，公司两融日均余额94.30亿元（-5.71%），业务规模日均市占率6.165‰（-2%）。上半年买入返售金融资产0.82亿元 （-6.59%），股权质押方面，公司股票质押式回购业务本金余额23.26亿元， 薄晓旭分析师 SAC执业证书：SO64O513O7OOO4联系电话：O755-33O617O4 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告国联证券（601456）2023年半年报点评：财富管理稳步转型，投资业务大幅增长—2023- 08-31 并购推动财富管理、投行业务深化转型—2023-04-06 股市有风险入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 中航证券研究所发布 证券研究报告 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 较2023年底规模23.94亿元减少0.68亿元。预计随着信用业务监管收紧以及需求持续低迷，未来融资融券业务余额将继续走低。 自营业务承压明显，拖累业绩 上半年，公司实现自营业务净收入3.75亿元（-61.02%），收益率3.05%（-20.78%）。其中债券/股票/公募基金/私募基金的公允价值分别为 241.18/17.29/24.38/15.58亿元，较期初的涨跌幅分别为+8.32%/-47.58%/- 48.66%/-65.44%。 投资建议 2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。9月3日，国联证券发布公告称，公司拟发行A股股份购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金的重大资产重组事项，已获得江苏省政府国有资产监督管理委员会的批复。公司并购民生证券的计划正稳步推进，目前已进入最终实施阶段。一旦合并成功，预计国联证券与民生证券将有效发挥彼此间的协同效应和互补优势，显著增强公司的整体竞争能力，后续我们将继续关注两家券商的整合成效。尽管公司上半年业绩表现不佳，但从单季数据来看，Q2环比明显改善，我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.07元、0.20元、0.25元，每股净资产分别为6.33元、6.48元、6.67元，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 26.23 29.55 21.89 25.10 31.33 增长率（%） -11.59 12.68 -25.93 14.66 24.83 归母净利润（亿元） 7.67 6.71 1.93 5.65 7.07 增长率（%） -13.66 -12.51 -71.30 193.41 25.07 每股收益（元） 0.27 0.24 0.07 0.20 0.25 市净率PB 1.60 1.51 1.50 1.46 1.42 净资产收益率ROE（%） 4.62 3.89 1.06 3.06 3.73 资料来源：WIND，中航证券研究所 图1国联证券ROE图2国联证券总资产（亿元） 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 图3国联证券营业收入及增长率图4国联证券净利润及增长率 资料来源：WIND、中航证券研究所资料来源：WIND、中航证券研究所 财务报表与财务指标 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 29.67 26.23 29.55 21.89 25.10 31.33 手续费及佣金净收入 13.46 12.98 15.54 15.07 16.06 17.90 其中：证券经纪业务净收入 6.09 5.50 5.15 5.35 5.60 5.85 投资银行业务净收入 5.09 4.77 4.89 2.39 3.11 3.67 资产管理业务净收入 1.41 1.94 4.43 5.64 5.62 6.57 利息净收入 2.16 1.21 0.81 (0.55) 0.17 2.99 投资收益（含公允价值变动损益） 13.96 11.53 12.22 7.27 8.77 10.35 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.02 -0.06 -0.21 0.04 0.05 -0.05 营业支出 17.87 16.60 21.44 19.50 18.06 22.53 管理费用 17.37 16.41 21.52 19.26 18.01 22.24 减值损失 0.30 0.03 -0.29 0.09 -0.11 0.09 利润总额 11.73 9.65 8.25 2.42 7.10 8.88 净利润 8.89 7.67 6.75 1.94 5.68 7.11 归属于母公司所有者的净利润 8.89 7.67 6.71 1.93 5.65 7.07 资产负债表（亿元）资产：货币资金 105.74 100.33 98.16 102.15 108.47 116.79 融出资金 107.91 88.16 101.27 116.46 133.93 153.34 交易性金融资产 277.10 324.36 390.27 477.65 543.76 596.34 衍生金融资产 4.85 9.80 17.47 19.11 23.93 27.83 买入返售金融资产 29.58 32.64 53.07 63.69 70.49 79.51 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 债权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他债权投资 62.40 83.63 70.83 95.53 105.13 111.32 其他权益工具投资 25.79 29.26 36.00 44.58 52.20 59.63 长期股权投资 1.03 0.97 0.76 0.86 1.01 1.14 资产总计 659.39 743.82 871.29 1,002.99 1,103.86 1,237.63 负债：应付短期融资款 21.25 7.05 2.56 3.18 4.03 5.11 交易性金融负债 14.30 15.79 11.63 15.47 16.11 17.04 卖出回购金融资产款 127.96 149.93 144.22 229.25 286.84 328.63 代理买卖证券款 111.83 107.97 90.46 93.17 96.90 101.75 应付债券 161.07 194.89 250.62 279.51 313.73 355.81 负债合计 495.58 576.21 690.05 820.29 916.87 1,045.31 所有者权益：股本 28.32 28.32 28.32 28.32 28.32 28.32 资本公积 81.74 81.74 81.74 81.74 81.74 81.74 盈余公积 6.77 7.63 8.22 8.59 9.69 11.77 未分配利润 28.02 31.06 35.44 35.66 36.33 35.04 归属于母公司所有者权益 163.81 167.61 177.69 179.15 183.45 188.83 所有者权益合计 163.81 167.61 181.24 182.70 186.99 192.32 负债及股东权益合计 659.39 743.82 871.29 1,002.99 1,103.86 1,237.63 基本每股收益 0.36 0.27 0.24 0.07 0.20 0.25 每股净资产 5.78 5.92 6.27 6.33 6.48 6.67 加权净资产收益率 7.27 4.62 3.89 1.06 3.06 3.73 资料来源：WIND、中航证券研究所 公司的投资评级如下： 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 行业的投资评级如下： 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 研究团队介绍汇总： 中航证券非银团队;致力于券商、保险、多元金融板块研究，坚持对上市公司、行业监管及市场动态进行持续跟踪，并进行深度、及时、差异化分析。在中航产融的股东背景下，针对金控平台旗下券商、保险、信托、租赁、产业投资等多元金融各业态的协同等领域有更加深入的研究。 销售团队： 李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S064011901