Q2业绩超预期，看好海外AMI智能电表需求景气持续

海兴电力（603556.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 Q2业绩超预期，看好海外AMI智能电表需求景气持续 海兴电力24Q2业绩超预期。公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收22.55亿元，同增20.04%；归母净利润5.33亿元，同增22%；扣非归母净利润5.24亿元，同增30.26%。24Q2单季公司实现营收13.53 亿元，同增24.7％；归母净利润3.19亿元，同增22.32%；扣非归母净利润3.09亿元，同增29.23%。23H1公司汇兑收益1亿元以上，24H1汇兑亏损约2700万元，高基数下公司Q2业绩仍实现20%以上增速，超预期。 海外实现多产品拓展，国内外收入稳步增长。 分地区看，24H1公司海外收入14.29亿元，同增17.91%（我们预 计或主要系24Q2海运费上涨影响部分出货）；24H1国内收入8.26亿元，同增23.89%。海外收入拆分来看，24H1非洲、亚洲、拉美、欧洲收入约4.58/4.31/3.99/1.41亿元，同比 +23%/+75%/+5%/-35%。公司稳步推进海外新本地化经营实 体的基础设施建设落地，欧洲工厂已成功试产，墨西哥工厂建设有序 推进，非洲新合资工厂建设规划也已启动。 海外方面：公司有望实现产品矩阵进一步拓展1）AMI气表：公司已顺利交付亚洲首个AMI气表解决方案EPC项目；2）配网：公司已中标非洲大用户费控装置项目。此外，公司重合器产品首次实现巴西市 场中标，公司环网柜等产品在非洲市场实现小批量中标。 国内方面：公司24H1国网、南网智能电表中标3.02/2.52亿元，同增22%/225%，预计国内用电板块稳健增长。此外，公司持续开拓网外配网业务，预计有效贡献国内收入增量。 24Q2单季毛利率保持较高水平（约44%），合同负债环比大幅增长。公司24Q2毛利率44.16%，同比+5.86pct，环比基本持平；24Q2净利率 23.60%，同比-0.44pct，环比基本持平。费率端看，24Q2公司销售、管理、研发、财务费率约9.24%/3.72%/6.80%/-1.22%，其中财务费率同比 +12.07pct，主要系公司24H1汇兑亏损约2700万元，较23H1汇兑收益 1亿元以上波动较大。24Q2公司合同负债2.19亿元，环比24Q1增长 67.18%，预计24Q3公司营收、业绩端有望稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利 11.63/13.92/16.64亿元，同增18.3%/19.7%/19.5%，维持“买入”评级。 风险提示：国内外智能电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期、预测偏差和估值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,310 4,200 5,125 6,339 7,680 增长率yoy（%） 23.0 26.9 22.0 23.7 21.2 归母净利润（百万元） 664 982 1,163 1,392 1,664 增长率yoy（%） 111.7 47.9 18.3 19.7 19.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.36 2.01 2.38 2.85 3.40 净资产收益率（%） 11.1 14.8 16.2 17.8 19.4 P/E（倍） 32.8 22.2 18.7 15.7 13.1 P/B（倍） 3.6 3.3 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电网设备买入 08月26日收盘价（元） 44.60 总市值（百万元） 21,795.31 总股本（百万股） 488.68 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 2.68 股价走势 海兴电力沪深300 130% 100% 70% 40% 10% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《海兴电力（603556.SH）：23Q4业绩超预期，海外电表需求景气持续》2024-05-05 2、《海兴电力（603556.SH）：23Q3业绩超预期，海外电表需求景气持续》2023-11-04 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6834 7144 7202 8278 9560 营业收入 3310 4200 5125 6339 7680 现金 3569 4551 4380 5192 6273 营业成本 2044 2440 2974 3680 4479 应收票据及应收账款 1021 1092 1218 1366 1484 营业税金及附加 28 35 43 53 64 其他应收款 53 115 141 174 211 营业费用 290 311 372 469 569 预付账款 29 48 58 72 88 管理费用 142 158 244 302 366 存货 891 761 803 841 837 研发费用 239 274 334 414 472 其他流动资产 1271 578 602 633 668 财务费用 -121 -171 -115 -105 -123 非流动资产 1212 1931 2866 3017 3150 资产减值损失 -50 -101 0 0 0 长期投资 18 28 39 50 61 其他收益 79 79 45 48 24 固定资产 452 569 737 889 1023 公允价值变动收益 17 12 0 0 0 无形资产 191 188 185 182 178 投资净收益 42 26 32 39 48 其他非流动资产 551 1146 1905 1897 1888 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8046 9076 10068 11295 12711 营业利润 750 1160 1350 1612 1925 流动负债 1589 2144 2551 3091 3695 营业外收入 9 12 0 0 0 短期借款 53 125 196 268 340 营业外支出 5 25 0 0 0 应付票据及应付账款 805 879 1038 1275 1551 利润总额 754 1147 1350 1612 1925 其他流动负债 731 1140 1316 1548 1805 所得税 90 165 187 221 261 非流动负债 481 299 346 399 451 净利润 664 982 1163 1392 1664 长期借款 435 218 271 324 377 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 81 75 75 75 归属母公司净利润 664 982 1163 1392 1664 负债合计 2071 2443 2897 3490 4147 EBITDA 637 1035 1334 1625 1937 少数股东权益 4 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.36 2.01 2.38 2.85 3.40 股本 489 489 489 489 489 资本公积 2378 2377 2376 2376 2376 主要财务比率 留存收益 3217 3867 4395 5029 5787 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5971 6632 7172 7806 8563 成长能力 负债和股东权益 8046 9076 10068 11295 12711 营业收入(%) 23.0 26.9 22.0 23.7 21.2 营业利润(%) 89.8 54.7 16.3 19.4 19.4 归属母公司净利润(%) 111.7 47.9 18.3 19.7 19.5 获利能力毛利率(%) 38.2 41.9 42.0 41.9 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.1 23.4 22.7 22.0 21.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.1 14.8 16.2 17.8 19.4 经营活动现金流 675 1101 1354 1701 2115 ROIC(%) 7.7 11.4 13.5 15.1 16.4 净利润 664 982 1163 1392 1664 偿债能力 折旧摊销 68 78 99 117 135 资产负债率(%) 25.7 26.9 28.8 30.9 32.6 财务费用 -40 -50 21 27 32 净负债比率(%) -51.1 -60.0 -51.4 -56.1 -62.3 投资损失 -42 -26 -32 -39 -48 流动比率 4.3 3.3 2.8 2.7 2.6 营运资金变动 -3 15 110 205 331 速动比率 3.6 2.8 2.4 2.3 2.2 其他经营现金流 29 102 -7 0 0 营运能力 投资活动现金流 -246 -243 -998 -229 -221 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 -150 -220 -264 -264 -264 应收账款周转率 3.5 4.1 4.5 4.9 5.4 长期投资 -248 -91 -9 -9 -9 应付账款周转率 2.8 3.0 3.2 3.4 3.4 其他投资现金流 152 69 -726 43 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 -186 -263 -525 -660 -814 每股收益(最新摊薄) 1.36 2.01 2.38 2.85 3.40 短期借款 41 72 72 72 72 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 2.25 2.77 3.48 4.33 长期借款 42 -217 53 53 53 每股净资产(最新摊薄) 12.22 13.57 14.68 15.97 17.52 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -1 0 0 0 P/E 32.8 22.2 18.7 15.7 13.1 其他筹资现金流 -270 -116 -650 -784 -938 P/B 3.6 3.3 3.0 2.8 2.5 现金净增加额 253 594 -171 812 1081 EV/EBITDA 8.7 9.9 13.6 10.7 8.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指