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滙富快訊 香港及中國市場日報 今日焦點: ►九毛九（9922.HK，股價2.49港元，市值35億港元） 2024年上半年業績符合预告，管理層將優先考虑客流 九毛九是一家在中國經營超過771家餐廳的餐飲公司。公司近期公布了2024年上半年的業績，顯示淨利潤同比下降67%至7229萬元人民幣，儘管銷售額增長6%至31億元人民幣，符合此前的業績公告。我們將這一疲弱表現歸因於：1）2023年上半年的高基數，及2）由於消費環境艱難，客單價和翻座率均有所下降。截至6月底，九毛九共經營766家自營餐廳 （同比增長24%，24年上半年净增45家），包括614家太二酸菜魚、72家九毛九火鍋和73家慫火鍋。快速擴張導致員工成本顯著增加（同比增長25%），進而拖累淨利潤率下降5.4個百分點至2.4%。 太二酸菜魚（約佔銷售額73%）：平均售價同比下降5%至71元人民幣，翻座率在2024年上半年下降13%至2.7x。管理層計劃優化菜單以吸引更多客流。此前，太二主要面向年輕客群，但公司現在正在翻新門店並擴展菜單，以吸引更廣泛的顧客群體。 九毛九火鍋（約佔銷售額14%）：平均售價同比下降5%至56元人民幣，但翻座率同比增長6%至1.8x。管理層打算引入更多適合兒童的元素（如兒童菜單、餐具和裝飾）來吸引家庭顧客。他們在廣州開設的首家兒童主題餐廳在2024年上半年的翻座率達到4.3x，顯著高於平均水平。 慫火鍋（約佔銷售額10%）：平均售價同比下降9%至110元人民幣，翻座率同比下降29%至2x。管理層表示他們正在降低菜單價格以吸引更多顧客。 門店開設策略：在新店開設方面，公司計劃採取更為保守的方式，將開店目標減少至25家慫火鍋和93家新太二酸菜魚店。 我們的觀點：九毛九的管理層正努力降低價格以吸引更多顧客，儘管如此，流量是否會在客單價下降後反彈仍不確定。我們認為短期內盈利挑戰將持續。儘管截至6月底公司持有13億元人民幣的淨現金並且2025財年預期市盈率為5.8倍，我們建議投資者對該股票保持謹慎。（研究部） 2024年8月27日 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升 恒生指數17,7981.1%4.4% 中資企業指數6,2781.0%8.8% 紅籌指數3,5580.4%6.2% 滬深300指數3,324-0.1%-3.1% 上海A股2,9930.0%-1.0% 上海B股229-0.7%-1.0% 深圳A股1,5810.4%-17.7% 深圳B股1,0710.0%-0.9% 主要市場指數收市每日升跌今年累升 美國道指41,2400.2%9.4% 標普5005,616-0.3%17.8% 美國納斯達克指數17,725-0.9%18.1% 日經平均指數38,034-0.2%13.7% 英國富時指數8,3270.5%7.7% 法國證商公會指數7,5900.2%0.6% 德國法蘭克福指數18,617-0.1%11.1% 商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,5180.2%21.9% 鋼價(美元/盎司)1,9892.2%-10.6% 銀價(美元/盎司)290.3%25.5% 原油(美元/桶)77-13.9%7.7% 銅價(美元/盎司)9,2880.3%8.5% 鋁價(美元/盎司)2,5422.2%6.6% 鉑價(美元/盎司)963-0.3%-3.2% 鋅價(美元/盎司)2,9122.2%9.6% 小麥(美分/蒲式耳)498-0.8%-20.5% 玉米(美分/蒲式耳)386-1.2%-22.9% 糖(美分/磅)N/AN/A-11.6% 黃豆(美分/蒲式耳)9800.8%-21.0% PVC(美元/噸)N/AN/A19.5% CRB指數2812.7%3.0% BDI1,7620.2%-15.9% 歐羅 日元 瑞郎 人民幣 0.9 144.5 0.8 7.1 0.1 18.5 10.9 0.9 161.3 1.1 8.0 0.6 0.6 0.0 1.1 170.6 8.4 0.1 20.3 0.1目前 5日升跌 N/A N/A 83 -2.4% 139 -0.6% 207 -0.0% 108 0.3% 16 10.2% 匯率 美元港元 美元7.8 港元0.1 歐羅1.18.7 日元0.05.4 瑞郎1.29.2 人民幣0.11.1 市場情緒 信貸違約掉期-美元五年期希臘 愛爾蘭義大利葡萄牙西班牙 波動率指數 最新研究報告 日期公司分析員 24年2月29日信義光能(968.HK)新華滙富研究 24年2月29日信義能源(3868.HK)新華滙富研究 24年2月26日康耐特光學(2276.HK)新華滙富研究 24年1月5日AEON信貸財務(900HK)劉恩妍 23年10月13日AEON信貸財務(900HK)王學宏 23年4月17日特步國際（1368HK）崔喻盛 23年4月14日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 23年3月31日其利工業集團(1731HK)新華滙富研究 23年3月28日永達(3669HK)崔喻盛 23年3月17日361度(1361HK)崔喻盛 23年3月13日東方電氣(1072HK)崔喻盛 23年3月1日信義能源(3868HK)崔喻盛 23年2月28日信義玻璃(868HK)李錦明 23年2月13日電動汽車更新崔喻盛 23年2月10日越秀地產(123HK)李錦明 23年1月18日永達(3669HK)崔喻盛 23年1月17日特步國際(1368HK)崔喻盛 23年1月4日電動汽車更新崔喻盛 22年12月2日完美醫療(1830HK)新華滙富研究 22年12月1日小鵬汽車(9868HK)崔喻盛 22年11月2日東方電氣(1072HK)崔喻盛 22年10月19日維達國際(3331HK)崔喻盛 22年10月3日電動汽車更新崔喻盛 22年9月22日太陽能更新新華滙富研究 22年9月5日東方電氣(1072HK)崔喻盛 Fig1:Jiumaojiu’s1H24resultsummary RMBmn 2019 2020 2021 2022 2023 1H22 1H23 1H24 Y Revenue 2,687 2,715 4,180 4,006 5,986 1,899 2,879 3,064 Rawmaterials (985) (1,046) (1,537) (1,447) (2,142) (664) (1,042) (1,09 Staffcosts (697) (748) (1,057) (1,134) (1,544) (544) (718) Otheroperatingexpense (665) (754) (1,081) (1,230) (1,663) (553) ( OperatingProfit 340 167 505 195 637 139 Financecosts (67) (67) (75) (81) (93) Otherincome (14) 77 77 (20) 92 Profitbeforetaxation 259 177 506 94 Incometax (73) (39) (134) (39) Profitfortheperiod 186 138 372 Non-controllinginterests211432 Netprofit164124 Margin2019 Rawmaterials -36.7% Staffcosts -25 OtheroperatingexpenseOperatingProfitFinancecostsOtherincomeProfitbeforetaxationIncometaxProfitfortheperi Non-controllinNetprofitSource Fig2:Jiumaojiu’sbusinessbreakdowns BU 2019 2020 2021 2022 2023 1H22 1H23 1H24 Revenue 2,687 2,715 4,180 4,006 5,986 1,899 2,879 3,064 TaiEr 1,277 1,962 3,292 3,108 4,477 1,486 2,188 2,248 Jiumaojiu 1,372 716 760 606 630 312 318 43 Song 7 87 260 807 82 352 Operationalprofit 663 348 754 517 1,077 278 575 TaiEr 294 317 685 445 866 244 46 Jiumaojiu 382 33 71 78 111 37 Song (5) 99 (1) OPmargin 24.7% 12.8% 18.0% 12.9% 18.0% 14.6 TaiEr 23.0% 16.2% 20.8% 14.3% 19.3% Jiumaojiu 27.9% 4.6% 9.3% 12.9% 17.6% Song -1.9% 12.2% Other -32.8% -3.9% -3.0% -4.0% 2.2% Storenumber 336 381 470 556 TaiEr 126 233 350 450 Jiumaojiu 143 98 83 76 Song - 2 9 Sales/store 9.3 7.6 9.8 TaiEr 13.4 10.9 1 Jiumaojiu 9.5 5.9 Song 7.5 ASP TaiEr75 Jiumaojiu5 Song SeatturnTaiErJiumaojiu Song Source 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間 (%) 盈率(倍)* 歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現 1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 17,798.73 1.1 9.3 8.6 8.1 4.4% 1.3 4.6 (5.5) 國企指數 HSCEI 6,278.63 1.0 8.5 7.9 7.3 4.1% 0.8 4.5 (6.1) 滬深300指數 SHSZ300 3,324.22 (0.1) 13.2 11.8 10.4 3.5% (1.0) (2.5) (8.6) 福耀玻璃 3606 HK 130,050 44.60 0.9 長倉 41.50 (7.0) 16.9 14.7 12.6 4.1% 4.8 0.6 (3.0) 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,778 0.50 0.0 長倉 1.80 260.0 6.3 5.3 4.3 7.4% 0.0 0.0 0.0 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 4,550 16.46 1.6 長倉 23.50 42.8 8.4 11.6 9.8 10.1% 0.4 4.2 (11.8) N/A 比亞迪電子 285 HK 68,385 30.35 0.7 中性 17.60 (42.0) 15.5 12.5 9.5 2.5% 0.8 (1.3) (10.7) N/A 中國利郎 1234 HK 4,910 4.10 1.0 長倉 5.32 29.8 8.3 7.8 6.9 10.0% 4.3 (0.5) (7.9) N/A 中國軟件國際 354 HK 10,244 3.70 0.8 長倉 12.80 245.9 13.9 12.2 10.0 2.1% 2.5 (1.1) (14.4) 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,388 3.45 0.0 長倉 8.70 152.2 6.4 5.5 4.9 6.1% (0.9) 1.2 (26.9) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 264 0.25 (2.0) 長倉 5.55 2165.3 7.7 N/A** N/A** N/A** 0.4 (9.3) (22.