百胜中国：2024年中报点评：运营效率提升，持续回购彰显信心

公司研究 证券研究报告 消费者服务2024年8月9日 百胜中国（09987.HK）2024年中报点评 运营效率提升，持续回购彰显信心 推荐维持） 目标价：351.88港元 当前价：263.20港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股)总市值(亿港元) 流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(港元) 12个月内最高/最低价 38,517.65 38,517.65 1013.97 21.00 43.97 122.89 459.8/225.2（港元） 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-09～2024-08-09 23/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0 -50% 恒生综指 百胜中国 相关研究报告 《百胜中国（09987.HK）2024年一季报点评：开店加速，持续回购彰显信心》 2024-05-05 《百胜中国（09987.HK）2023年三季报点评：开店持续加速，业绩保持韧性，持续回购彰显信心 2023-11-03 《百胜中国（09987.HK）2023年中报点评：开店持续加速，业绩弹性凸显》 2023-08-03 事项： 百胜中国公布2024H1业绩，FY2024Q2公司总收入增长1%至26.79亿美元若不计及外币换算的影响，总收入本应高出8500万美元，或增长4%。核心经营利润增长12%，净利润为2.12亿美元，同比+8%，经调整净利润yoy+7%。净利润率7.9%（-0.5pct）。 点评： 24H1公司系统销售额增长5%，24Q2系统销售额增长4%（同比19年增长25%），主要得益于8%的净新增门店贡献。24H1公司合计净新增779家门店24Q2公司合计净新增401家门店，期末集团门店总数达到15423家（除KFC和必胜客，其他品牌门店数合计为988家）。肯德基开店环比加速，本季度KFC门店净新增328家，其中加盟店为74家，占比23%，期末KFC门店数达到10931家。必胜客本季度净新增79家门店，期末门店数达到3504家。24年开店计划仍然是公司合计新开1500-1700门店。 肯德基目前约有56%门店分布于3-6线城市，整体门店中有11%为加盟门店，必胜客有45%门店位于3-6线城市，整体门店中有5%为加盟门店。 24Q2肯德基系统销售额增长5%，得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售同比增长12%，占餐厅收入38%，非堂食业务占比67%，餐厅层面利润率为16.2% （-1.1pct），主要由于高性价比产品的增加和工资成本上涨。Q2外卖销售额同比增长11%，外卖约占肯德基和必胜客餐厅收入的38%。 24Q2必胜客系统销售额增长1%，同样主要得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售额增长6%，占餐厅收入的38%，非堂食业务占比48%，餐厅层面利润率为13.2%（+0.8pct），主要得益于运营效率的提升。 24H1公司同店销售额同比-3%，Q2公司整体同店销售额同比-4%，KFC同店销售额同比-3%（交易量+4%，客单价-7%），客单价为37元，对比19年Q2客单价为35元。必胜客同店销售额同比去年-8%（交易量+2%，客单价-9%），24Q2客单价为88元，对比19年Q2为115元。 Q2公司经营利润率为9.9%（+0.2pct），得益于稳健的餐厅利润率（15.5%，与去年同期基本持平）和管理费用的减少，各项成本费用率比较，本季度原材料占比为29.75%（与去年同期基本持平），员工成本占比为24.86%（-0.2pct），租金及其他费用占比保持稳定，略微下降0.27pct至25.16%。 持续回购彰显信心，24Q1公司用约6.81亿美元回购1660万股，二季度向股东回馈约2.49亿美元，年初至今公司已向股东回馈近10亿美元，超过23年全年回馈总额，今年预计向股东回馈15亿美元，24-26年预计回馈30亿美金 盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，未来公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好26年门店数量达到20000家。考虑到今年客单承压，我们调整24-26年EPS预测至2.26美元、2.43美元和2.69美元（前值为2.30美元，2.56美元和2.78美元），当前收盘价对应的PE分别为15倍 14倍、13倍。24年开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张和业绩韧性，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为351.88港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险因素：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。 主要财务指标（单位：美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10978 11216 12265 13318 同比增速(%) 14.7% 2.2% 9.4% 8.6% 归母净利润(百万) 827 870 937 1038 同比增速(%) 87.1% 5.2% 7.7% 10.8% 每股盈利(元) 2.15 2.26 2.43 2.69 市盈率(倍) 16 15 14 13 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月9日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位:百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及等价物 1,128 3,929 4,856 5,946 营业总收入 10,978 11,216 12,265 13,318 应收款项合计 382 384 441 466 主营业务收入 10,978 11,216 12,265 13,318 存货 424 472 509 546 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 25 30 30 30 营业总支出 9,843 10,039 10,991 11,892 流动资产合计 3,431 6,881 8,030 9,328 营业成本 8,701 8,973 9,873 10,721 固定资产净值 2,310 1,710 1,310 1,010 营业开支 1,142 1,066 1,118 1,171 权益性投资 0 227 164 130 营业利润 1,135 1,177 1,273 1,426 其他长期投资 332 0 0 0 净利息支出 -169 0 0 0 商誉及无形资产 4,299 3,242 3,421 3,455 权益性投资损益 4 4 4 4 土地使用权 其他非经营性损 115 115 115 115 益 -78 60 60 60 其他非流动资产 非经常项目前利 1,544 1,078 1,240 1,426 润 1,230 1,241 1,337 1,490 非流动资产合计 8,600 6,372 6,250 6,137 非经常项目损益 0 0 0 0 资产合计12,031 13,253 14,280 15,465 除税前利润 1,230 1,241 1,337 1,490 应交税金 90 90 95 99 所得税 329 329 354 402 短期借贷及长期借贷 少数股东损益 当期到期部分 168 0 0 0 74 42 46 50 其他流动负债 1,378 1,417 1,417 1,396 持续经营净利润 827 870 937 1,038 流动负债合计 非持续经营净利 2,422 2,585 2,723 2,773 润 0 0 0 0 长期借贷 44 42 43 43 净利润 827 870 937 1,038 其他非流动负债 优先股利及其他 2,446 2,594 2,499 2,547 调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 归属普通股东净 2,490 2,636 2,542 2,590 利润 827 870 937 1,038 负债合计 4,912 5,221 5,265 5,363 EPS（摊薄） 2.1 2.3 2.4 2.7 归属母公司股东权益 6,405 7,275 8,212 9,250 少数股东权益 714 756 802 852 主要财务比率 所有者权益合计 7,119 8,031 9,014 10,102 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益12,031 13,253 14,280 15,465 成长能力 现金流量表 营业收入增长率 14.7% 2.2% 9.4% 8.6% 单位:百万美元 2023 2024E 2025E 2026E 归属普通股东净利润增长率 87.1% 5.2% 7.7% 10.8% 经营活动现金流 1,473 4,638 4,827 4,863 获利能力 净利润 827 870 937 1,038 毛利率 18.2% 20.7% 20.0% 19.5% 折旧与摊销 453 603 402 301 净利率 7.5% 7.8% 7.6% 7.8% 营运资本变动 -358 3,122 3,442 3,474 ROE 6.5% 12.8% 12.7% 12.1% 其他非现金调整 551 42 46 50 ROA 3.5% 6.9% 6.9% 6.8% 投资活动现金流 -743 -659 -290 -332 偿债能力 出售固定资产收到的 0 0 0 资产负债率 0 现金 40.8% 39.4% 36.9% 34.7% 资本性支出 -710 0 0 0 流动比率 141.7% 266.2% 294.9% 336.4% 投资减少 3,499 4,341 4,897 4,525 速动比率 124.2% 247.9% 276.2% 316.7% 其他投资活动产生的 每股指标（美元） 5 -65 -162 -186 融资活动现金流-716 -1,178 -3,610 -3,441 每股收益 2.15 2.26 2.43 2.69 债务增加264 0 1 0 每股经营现金流 3.82 12.04 12.53 12.62 股本增加0 0 0 0 每股净资产 16.62 18.88 21.31 24.01 支付的股利合计 -216 -179 -200 估值比率 -199 其他筹资活动产生的 P/EP/B 16 15 14 13 -51 -708 -3,050 -2,809 2 2 2 1 现金流量净额 现金流量净额 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 l