2024年中报点评：各业务集团亮点纷呈，高分红展现长期盈利自信

中集车辆（301039）2024年中报点评 / 各业务集团亮点纷呈，高分红展现长期盈利自信 2024年08月27日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 Q2经营逐步恢复，高分红展现公司长期盈利自信。上半年实现营收 107.0亿元，同比-20.56%，归母净利润5.63亿元，同比-70.33%，扣非净利润5.51亿元，同比-46.78%。上半年利润下滑主要系（1）北美业务回归常态水平（2）23H1处置深圳专用车股权，获得一次性非经常性损益8.48亿元。24Q2公司经营环比恢复性增长，实现营收 55.47亿元，同比/环比-19.45%/+7.64%，归母净利润2.98亿元，同比/环比-78.98%/+12.45%，扣非净利润2.89亿元，同比/环比 -48.15%/+9.98%。公司发布2024年中期利润分配预案：以18.74亿 股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元(含税)。未来，随着公司逐步提升各大业务集团的稳健经营，盈利能力有望逐步恢复。 直面挑战，公司各业务集团亮点纷呈。（1）星链灯塔先锋集团：销量逆势增长24.67%，收入大幅增长至26.29亿元，平板车及其衍生车型国内销量同比+50%以上，市场占有率显著提升。据汉阳专用汽车研究所统计，2024年上半年公司在国内半挂车市场占有率达14.12%，保持第一。（2）强冠业务集团：收入达25.08亿元，毛利率同比提升，实现良好盈利。并在稳固国内业务基本盘的基础上，积极抢占海外市场高增量空间。此外，强冠业务集团的液罐车产品广泛运用于化工、能源、食品等专业运输领域，在食品运输罐车的安全应用上，公司牵头设立行业标准，积极促进食品安全与行业高质量发展。（3）北美业务：实现收入36.84亿元，毛利率历经高位后，恢复常态水平。2024年4月公司成功通过美国海关与边境保护局之EAPA调查，经营安全 性获得提升，北美集装箱骨架车业务回归常态化后的有望逐步实现稳健发展。（4）欧洲及其他业务：欧洲及其他业务实现收入15.14亿元。受海运运价上升供应链趋紧影响，欧洲半挂车市场承压，公司积极开拓其他海外市场，澳洲业务异军突起。（5）专用车上装业务：实现销量同比提升超过50%，收入同比提升，业绩取得显著恢复，其中城市渣土车的中国市场占有率提升至16.65%。同时通过拓展新能源产品合作渠道，稳步开展与主机厂新能源产品的改装业务，实现新能源产品销量提升。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586035 相对指数表现 14.86% 6.07% -2.72% -11.51% -20.30% -29.09%8/2710/2712/272/274/276/27 中集车辆沪深300 基本数据 总市值（百万元)16117.47 流通市值（百万元)12501.65 52周最高/最低（元）12.94/7.61 52周最高/最低（PE）14.37/5.88 52周最高/最低（PB）2.05/1.01 52周涨幅（%）-25.48 52周换手率（%）297.27 相关研究 《23年利润大幅提升，第三次创业新征程高歌猛进》 2024.03.27 《经营质量持续改善，向好趋势依然稳固》 2023.10.27 《各产品市占率稳步提升，半挂车龙头地位持续巩固》 2023.09.13 《国内海外双轮驱动齐发力，业绩持续超预期》 2023.08.01 《盈利能力不断提升，北美业务高歌猛进》 公司研究 汽车行业 证券研究报告 积极推进商用车新能源应用，布局商用车自动驾驶。公司持续优化迭代新能源头挂一体混凝土搅拌半挂产品，完成西安、东莞客户试用，实现40%的节油率目标，产品性能获得客户的高度认可，下一步将实现小批量交付。未来，公司将通过短倒场景切入，逐步扩大应用至全场景，积极开展自卸、粉罐、厢式半挂的应用场景调研，推进中长途电商快递与快运、仓栅半挂车的电动化研发工作。另外，公司投资卡尔动力和眸迪科技，积极在自动无人驾驶卡车以及新能源智慧物流运输等领域布局。 【投资建议】 短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2024年公司经营有望逐步恢复；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到北美业务恢复常态影响，我们下调了公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为238.73/278.73/329.16(原289.49/332.89/388.95)亿元；归母净利润13.85/16.45/20.20(原16.42/19.22/23.46)亿元；EPS分别为0.74/0.88/1.08(原0.81/0.95/1.16)元，对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25086.58 23873.00 27873.00 32916.00 增长率(%) 6.21% -4.84% 16.76% 18.09% EBITDA（百万元） 2684.72 1713.55 1963.46 2376.29 归母净利润（百万元） 2455.67 1384.96 1644.65 2020.40 增长率(%) 119.66% -43.60% 18.75% 22.85% EPS(元/股) 1.22 0.74 0.88 1.08 市盈率（P/E） 7.69 11.57 9.74 7.93 市净率（P/B） 1.28 1.03 0.98 0.92 EV/EBITDA 5.15 5.52 4.17 2.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球宏观经济下行风险 零部件供应不足、原材料价格上涨风险 汇率波动风险 环保政策风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1790.20 2387.86 2186.65 2200.86 净利润 2447.76 1380.50 1639.36 2013.90 折旧摊销 583.07 337.33 312.97 326.58 营运资金变动 -323.61 813.96 394.71 49.45 其它 -917.01 -143.93 -160.39 -189.06 投资活动现金流 347.33 -202.50 -60.78 -74.63 资本支出 -430.41 -169.81 -69.17 -65.01 投资变动 798.82 -58.11 -24.63 -51.71 其他 -21.08 25.42 33.02 42.08 筹资活动现金流 -974.31 -673.07 -825.07 -985.29 银行借款 -380.85 30.00 40.00 40.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 7.99 0.00 0.00 0.00 其他 -601.45 -703.07 -865.07 -1025.29 现金净增加额 1211.23 1512.29 1300.81 1140.93 期初现金余额 4682.82 5894.05 7406.34 8707.15 期末现金余额主要财务比率 5894.05 7406.34 8707.15 9848.08 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.21% -4.84% 16.76% 18.09% 营业利润增长 121.69% -49.75% 18.69% 23.19% 归属母公司净利润增长 119.66% -43.60% 18.75% 22.85% 获利能力（%）毛利率 18.96% 14.30% 14.60% 14.80% 净利率 9.76% 5.78% 5.88% 6.12% ROE 16.58% 8.93% 10.08% 11.66% ROIC 9.64% 6.75% 7.72% 9.03% 偿债能力资产负债率（%） 35.20% 34.27% 35.68% 37.08% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.13 2.21 2.17 2.13 速动比率 1.40 1.49 1.50 1.45 营运能力总资产周转率 1.05 0.97 1.06 1.15 应收账款周转率 6.82 7.44 8.75 9.31 存货周转率 4.89 4.68 5.22 5.32 每股指标（元）每股收益 1.22 0.74 0.88 1.08 每股经营现金流 0.89 1.27 1.17 1.17 每股净资产 7.34 8.27 8.71 9.25 估值比率P/E 7.69 11.57 9.74 7.93 P/B 1.28 1.03 0.98 0.92 EV/EBITDA 5.15 5.52 4.17 2.99 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产16521.52 17172.70 19004.28 21162.27 货币资金6010.49 7522.79 8823.59 9964.53 应收及预付4024.32 3519.58 3539.43 3957.98 存货5126.51 5103.07 5344.04 6185.34 其他流动资产1360.20 1027.27 1297.22 1054.41 非流动资产7316.31 7374.39 7353.63 7374.14 长期股权投资225.78 263.13 281.81 302.56 固定资产4755.85 4734.48 4693.19 4667.04 在建工程173.47 220.52 230.67 243.37 无形资产771.65 710.98 680.65 646.95 其他长期资产1389.56 1445.27 1467.31 1514.22 资产总计23837.83 24547.10 26357.90 28536.41 流动负债7740.45 7761.71 8775.48 9940.29 短期借款177.55 227.55 277.55 327.55 应付及预收4202.34 4106.45 4587.35 5117.79 其他流动负债3360.56 3427.71 3910.59 4494.95 非流动负债650.28 650.28 630.28 640.28 长期借款240.81 220.81 210.81 200.81 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债409.47 429.47 419.47 439.47 负债合计8390.73 8411.99 9405.76 10580.57 实收资本2017.60 2017.60 2017.60 2017.60 资本公积4800.64 4800.64 4800.64 4800.64 留存收益7660.26 8352.74 9175.07 10185.27 归属母公司股东权益14808.86 15501.34 16323.66 17333.87 少数股东权益638.24 633.77 628.48 621.97 负债和股东权益23837.83 24547.10 26357.90 28536.41 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入25086.58 23873.00 27873.00 32916.00 营业成本20330.35 20459.16 23803.54 28044.43 税金及附加97.65 88.33 103.13 118.50 销售费用677.52 608.76 696.83 789.98 管理费用1367.71 1145.90 1393.65 1645.80 研发费用396.52 358.10 432.03 526.66 财务费用