火水盈利大幅改善，H1业绩高增105%

2024年08月27日 投资评级 火水盈利大幅改善，H1业绩高增105% 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 2.73元 事件：公司披露2024年中报。上半年公司实现营收583.1亿元，同比增长0.19%；实现归母净利润31.08亿元，同比增长104.85%。 目标价格 元 大唐发电（601991）证券研究报告 点评 低碳清洁能源装机占比提高至38.8%，H1水电、新能源电量高增 上半年公司清洁能源新增装机容量约974兆瓦，其中火电燃机新增1.24兆瓦、风电新增564.32兆瓦、光伏新增408.338兆瓦。截至6月末，公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至38.80%，较去年末提高1.05个百分点。从项目运营情况来看，上半年公司累计完成上网电量约1223.97亿千瓦时，同比上升约4.43%，主要系受全社会用电量增加、公司部分水电区域来水情况改善、新能源装机容量持续增加影响，公司水电、新能源上网电量同比实现大幅增长。 煤机板块扭亏为盈，水电盈利大幅改善 分板块来看，上半年公司煤机（含热）实现利润总额15.1亿元，剔除一次性减利影响后为18.92亿元，对应度电0.021元/千瓦时，同比扭亏为盈，或系煤价下行等影响。水电方面，上半年受益于来水改善，水电板块利润总额高增至10.32亿元。新能源方面，上半年公司风光共贡献利润总额15.22 基本数据A股总股本(百万股)12,396.09流通A股股本(百万股)12,396.09A股总市值(百万元)33,841.32流通A股市值(百万元)33,841.32每股净资产(元)1.61 资产负债率(%)69.39 一年内最高/最低(元)3.27/2.19 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒分析师 SAC执业证书编号：S1110524070006 wangyushu@tfzq.com 亿元，同比有所下滑16.02%，若剔除一次性减利影响后为19.07亿元，同 比增长5.28%。 H1实现投资收益13.5亿元，增厚业绩 上半年公司实现投资收益约13.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益约13.89元，同比增长12.25%，主要为参股煤矿和核电贡献，增厚公司业绩。具体来看，上半年同煤大唐塔山煤矿有限公司权益法下确认的投资收益为6.06亿元，同比增长21.1%；福建宁德核电有限公司权益法下确认的投资收益为6.85亿元，同比增长7.83%。 股价走势 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 大唐发电沪深300 盈利预测与估值： 考虑到公司上半年业绩及电量变动情况，预计公司2024-2026年归母净利润为44、55、63亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《大唐发电-年报点评报告:煤电盈利大幅改善，清洁能源转型有望加速》2024-04-02 2《大唐发电-季报点评:煤价下行叠加电量上涨，前三季度归母净利同比高增》2023-11-03 3《大唐发电-半年报点评:煤电盈利能力修复，新能源业绩贡献持续提升》2023-09-11 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 116,828.04 122,404.47 123,400.93 125,437.39 127,464.88 增长率(%) 12.97 4.77 0.81 1.65 1.62 EBITDA(百万元) 20,020.34 27,009.59 30,073.18 30,993.75 33,471.45 归属母公司净利润(百万元) (410.17) 1,365.13 4,352.59 5,455.88 6,276.29 增长率(%) (95.57) (432.82) 218.84 25.35 15.04 EPS(元/股) (0.02) 0.07 0.24 0.29 0.34 市盈率(P/E) (123.18) 37.01 11.61 9.26 8.05 市净率(P/B) 0.81 0.69 0.75 0.70 0.66 市销率(P/S) 0.43 0.41 0.41 0.40 0.40 EV/EBITDA 10.57 7.59 7.81 8.29 8.53 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,141.56 9,016.67 9,872.07 10,034.99 10,197.19 营业收入 116,828.04 122,404.47 123,400.93 125,437.39 127,464.88 应收票据及应收账款 18,136.63 19,638.35 19,418.43 19,803.98 20,041.37 营业成本 108,512.03 108,024.50 105,752.89 106,081.45 105,496.72 预付账款 5,159.41 2,937.43 3,930.91 3,706.37 3,745.05 营业税金及附加 1,270.11 1,222.46 1,232.41 1,252.74 1,272.99 存货 4,282.76 3,634.61 5,540.83 3,549.33 5,092.45 销售费用 113.69 124.09 125.10 127.16 129.22 其他 5,368.88 5,068.18 6,674.38 4,877.33 6,485.72 管理费用 3,642.27 3,963.35 3,995.61 4,061.55 4,127.20 流动资产合计 43,089.24 40,295.23 45,436.62 41,972.01 45,561.79 研发费用 24.61 27.04 27.26 27.71 28.16 长期股权投资 19,739.74 20,059.38 20,059.38 20,059.38 20,059.38 财务费用 6,612.57 5,667.70 5,696.42 6,520.54 7,410.14 固定资产 191,387.44 193,314.48 179,862.49 166,410.50 152,958.51 资产/信用减值损失 (421.25) (1,381.25) (1,216.43) (520.88) (518.66) 在建工程 24,857.02 26,372.25 61,372.25 101,372.25 146,372.25 公允价值变动收益 157.67 60.71 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,724.50 4,692.98 4,503.50 4,314.03 4,124.56 投资净收益 2,960.51 2,947.83 2,964.06 2,965.51 2,919.39 其他 21,254.54 19,264.61 18,774.85 19,420.36 18,728.55 其他 (5,863.89) (3,856.53) (503.56) (503.56) (503.56) 非流动资产合计 261,963.23 263,703.69 284,572.47 311,576.52 342,243.25 营业利润 (180.28) 5,604.58 8,822.43 10,314.44 11,904.76 资产总计 305,052.48 303,998.92 330,009.10 353,548.53 387,805.04 营业外收入 273.49 298.55 343.78 305.28 315.87 短期借款 37,431.03 29,019.79 51,952.85 69,933.79 94,001.95 营业外支出 112.83 332.03 237.81 227.56 265.80 应付票据及应付账款 28,353.16 22,707.42 27,802.89 24,027.67 26,571.85 利润总额 (19.62) 5,571.10 8,928.40 10,392.16 11,954.83 其他 35,163.72 37,779.99 34,649.47 37,408.52 36,722.08 所得税 851.80 2,566.17 2,232.10 2,598.04 2,988.71 流动负债合计 100,947.91 89,507.20 114,405.21 131,369.98 157,295.88 净利润 (871.42) 3,004.93 6,696.30 7,794.12 8,966.12 长期借款 108,721.96 114,959.02 116,092.89 118,714.96 122,050.63 少数股东损益 (461.25) 1,639.80 2,343.70 2,338.24 2,689.84 应付债券 6,484.74 290.00 5,320.95 4,031.89 3,214.28 归属于母公司净利润 (410.17) 1,365.13 4,352.59 5,455.88 6,276.29 其他 11,105.15 9,053.62 10,711.13 10,289.97 10,018.24 每股收益（元） (0.02) 0.07 0.24 0.29 0.34 非流动负债合计 126,311.85 124,302.64 132,124.97 133,036.82 135,283.15 负债合计 228,740.78 215,532.97 246,530.18 264,406.80 292,579.03 少数股东权益 13,695.23 14,871.87 16,043.72 17,212.84 18,557.75 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 18,506.71 18,506.71 18,506.71 18,506.71 18,506.71 成长能力 资本公积 6,112.39 6,137.34 6,137.34 6,137.34 6,137.34 营业收入 12.97% 4.77% 0.81% 1.65% 1.62% 留存收益 3,114.27 2,693.82 4,870.12 7,598.06 10,736.20 营业利润 -98.43% -3208.78% 57.41% 16.91% 15.42% 其他 34,883.09 46,256.21 37,921.03 39,686.78 41,288.01 归属于母公司净利润 -95.57% -432.82% 218.84% 25.35% 15.04% 股东权益合计 76,311.69 88,465.95 83,478.92 89,141.72 95,226.01 获利能力 负债和股东权益总计 305,052.48 303,998.92 330,009.10 353,548.53 387,805.04 毛利率 7.12% 11.75% 14.30% 15.43% 17.23% 净利率 -0.35% 1.12% 3.53% 4.35% 4.92% ROE -0.66% 1.85% 6.45% 7.59% 8.19% ROIC 132.33% 2.73% 4.66% 5.02% 5.21% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利