H1纯碱业绩高增，玻璃下半年盈利有望回暖

公司上半年实现归母净利润3.7亿元，同比下滑53.3% 公司发布22年中报，上半年实现收入/归母净利润37.3/3.7亿元，同比+11.4%/-53.3%，上半年玻璃/纯碱利润分别为1.02/2.76亿元(未抵销)，同比-84.5%/+100%，上半年实现扣非归母净利润3.6亿元，同比下滑45.5%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润19.4/2.2亿元，同比+3.71%/-48.51%。 H1玻璃/纯碱收入分别-11.3%/+86.5%，结构优势凸显 1）玻璃板块：上半年实现收入21.07亿元，同比下滑11.3%，受疫情、资金等因素影响，需求持续承压，行业供需矛盾加剧引发价格回落，预计普通白玻价格下滑较多，色玻和超白由于产能有限且下游主要用于高端领域和出口，价格表现相对较好。根据卓创咨询，上半年公司5mm普白/5mm超白浮法玻璃出厂价分别为108/172元/重量箱 ， 同比分别下滑13.4%/8.1%。8月以来浮法玻璃行业库存持续下降，且价格出现恢复性上调，下半年在保交付要求下需求有望出现阶段性好转，且行业产能冷修压力下，供给端仍存改善预期。光伏玻璃板块，宁夏压延玻璃已通过下游客户检测，进入供货阶段，马来西亚薄膜组件背板玻璃也已进入供货阶段，面板生产线预期下半年将投入生产运营，国内方面已为部分碲化镉、钙钛矿电池企业供货，TCO玻璃放量可期。2）纯碱板块：上半年实现收入22.55亿元，同比大幅增长86.5%，主要系价格提升，上半年公司纯碱售价累计上涨700元/吨，较年初涨幅为31%，同比涨幅1050元/吨（YoY+64%），因个别企业产能退出，且需求端受益于出口需求增长+国内光伏玻璃投产，支撑价格高位运行，下半年有望继续维持高景气。 玻璃板块毛利率下滑较多，下半年有望回暖 上半年公司整体毛利率19.0%，同比下滑13.86pct，预计主要因玻璃毛利率下滑影响，其中Q2单季度毛利率21.6%，环比提升5.4pct，上半年整体净利率9.8%，同比下滑14.05pct，其中玻璃/纯碱板块净利率分别为4.8%/12.2%，同比-22.8/+0.8pct，我们预计随着玻璃价格的上涨，玻璃板块盈利能力有望逐步回暖。 TCO玻璃中长期成长潜力大，维持“买入”评级 公司系国内TCO玻璃龙头，未来随着美国FS公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加BIPV推动，TCO玻璃需求望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO玻璃板块有望成为新的增长点，传统板块盈利或呈稳中向好趋势。维持22-24年盈利预测9.1/14.0/18.6亿元，维持23年14倍目标PE，对应目标价13.72元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，下游需求增长不及预期，玻璃价格下跌等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2022H1营收及同比增速 图2：公司2017-2022H1归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表