保险债信用利差或将呈现分化态势

保险次级债简介

保险次级债是保险公司用于补充资本、提高偿付能力而发行的次级债券，主要分为次级定期债、资本补充债和永续债三类。次级定期债主要基于2015年前的政策发行，资本补充债基于2015年政策发行，永续债则基于2022年政策发行。保险次级债发行期限普遍在5年以上，剩余5年资本补充效果递减。

偿付能力监管制度体系变革

保险次级债发行规模逐步扩量，类别不断丰富，背后是保险公司偿付能力监管制度体系的变革。“偿一代”以偿付能力充足率为主要指标，但无法覆盖全部偿付能力风险；“偿二代”则引入核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率和风险综合评级三类指标，建立定量监管要求、定型监管要求、市场约束机制三大支柱评价体系，将可定量和不可定量风险纳入监管体系。

保险次级债一二级市场行情

一级发行：截至2024年7月底，保险次级债共发行430亿元，净发行-50亿元。2024年以来，保险次级债发行节奏较慢，其中资本补充债券发行230亿元，永续债发行200亿元，次级定期债持续净偿还15亿元，资本补充债券净偿还235亿元，保险永续债净发行200亿元。 二级市场：截至2024年7月底，存量保险次级债规模为3365亿元，其中资本补充债券2777亿元，永续债557.7亿元，次级定期债30.5亿元。分险种来看，人身险次级债规模为2503亿元，财产险579亿元，再保险163亿元，集团120亿元。从隐含评级看，AA+评级存量债规模最高1745亿元，其次是AA和AA-，分别为789亿元和448亿元。 分主体来看，保险次级债主体市场认可度分化较明显。存量次级债规模较高的保险公司次级债利差集中在30bp左右，基本与大行银行次级债利差持平；但也有部分存量次级债规模相对较高的保险公司，其加权平均信用利差水平显著较高，在300bp以上。

研究结论

当前保险债利差处于历史较低分位数，短期调整空间较小。中长期来看，保险公司基本面将呈现分化态势：负债端成本较高的保险公司面临较大再配置压力，可能存在利差损；负债端成本较低、发展稳健的保险公司则能受益于信用债拉久期，缓解再配置压力，提升稳健经营能力。因此，保险公司基本面在中长期维度信用利差中的定价权重或将抬升，未来保险债信用利差或将呈现分化态势。

风险提示

保险公司经营风险；超预期政策发布。