2024年7月工业企业利润点评：利润答卷中的“新质”含量

2024年7月工业企业利润点评 利润答卷中的“新质”含量 2024年08月27日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100124080017 邮箱：zhongyumei@mszq.com 事件：8月27日，国家统计局公布今年7月工业企业利润情况。1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本64.79万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.4%，同比提高0.04个百分点。 7月工业企业利润答卷中“新质”的含量依旧颇高。工业企业利润同比增速从6月的3.6%小幅提升至7月的4.1%，增速提升的背后主要是由与“新质生产力”更相关的中游行业主导。7月上、中、下游工业企业利润同比增速分别为0.2%、7.8%、3.5%，若考虑两年复合增速的话分别为-9.7%、11.2%、-8.1%，中游行业的“脱颖而出”离不开科技创新政策的支持。 中游行业又是由哪些板块予以支撑？中游行业里，7月增速跑在最前的两大板块分别为运输设备制造业及电子设备制造业，同时这两大板块的7月出口增速也偏强。这说明设备制造业利润增速的提升不仅与科技、设备更新改造等相关政策的推出有紧密联系，且“出口热”的经济形势也为这些行业利润打开了上行空间。相同的逻辑也可以映射到通用设备制造业身上——受设备更新改造及出口表现较好的影响，7月通用设备制造业利润增速也取得了8.1%的好成绩。 下游行业利润表现明显分化。7月下游行业利润表现分化明显——录得正增速的行业包括酒、饮料和精制茶制造业（7月利润增速为27.3%，下同），纺织业 （13.9%），家具制造业（57.1%）等；而录得负增速的行业包括医药制造业（-13.6%），汽车制造业（-14.2%），娱乐用品制造业等（-3.6%）。我们认为部分下游行业利润表现主要受消费影响，譬如利润增速已连续三个月为负的汽车制造业，背后主因是近期车市进入传统“淡季”、产销节奏略有放缓所致。 三因素框架来看，生产和利润率是支撑。量、价、利润率拆解来看，7月表现为“量上价下、利润率正增”的形势，尤其是生产的优异表现成功拉动了工业企业利润上行。工业生产偏强与中游公用事业板块的较高利润增速“不谋而合”。不过，工业生产已成为企业利润拉动项长达27个月之久，结合二季度工业产能利用率仍低于过去四年均值的情况来看，后续工业厂商生产动能是否会弱化、工业生产进度是否会放缓的问题值得关注。 “佳讯”是7月私营企业利润表现相对强势。7月国有企业、股份制企业、私营企业、外资的利润同比增速分别为5.9%、4.4%、9.9%、4.2%（两年复合增速分别为-5.3%、-0.8%、9.6%、-3.2%），私营企业利润增速表现相对强势。不过这与7月PMI数据传达出来的信号似乎有些“矛盾”：7月中、小型企业PMI分别为49.4%（环比-0.4pct）、46.7%（环比-0.7pct），不仅均处于荣枯线之下、且均呈现边际下行趋势。究其原因，我们认为带动私营企业利润增速上升的主要驱动因素并非完全是民营企业信心的回归，或许更在于私营企业的“降本”效果更佳——对比起其他企业类型，虽然私营企业每百元营收中的费用和成本绝对值规模更高，但其下降幅度更大，更利好利润表现。 补库趋势进一步显现，不过重新进货或许更偏被动。根据工业企业营收和产 相关研究 1.2024年7月财政数据点评：税收与非税收入的“跷跷板”效应-2024/08/26 2.宏观专题研究：债市的脆弱点在哪？-2024 /08/25 3.本周经济热点：热点Q&A：中美迎来宽松共振？-2024/08/25 4.本周经济热点：美国不衰退，中国调赤字？ -2024/08/18 5.2024年7月经济数据点评：应对分化如何出招？-2024/08/15 成品存货的走势来看，目前库存周期处于主动补库初期的位置。不过值得注意的是，7月工业营收同比增速上升幅度明显小于产成品存货同比增速上升幅度。这说明目前需求端的复苏尚未完全企稳，在需求相对偏弱的情况下，进入补库或许更多依靠的是已有库存的消耗，或者说这一轮补库更偏被动。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 图1：7月工业企业利润增速小幅抬升图2：7月中游行业对工业企业利润形成主要拉动 %工业企业利润：2023年2024年 下游:对利润总额同比的拉动 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 当月同比： 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% 中游:对利润总额同比的拉动上游:对利润总额同比的拉动利润总额:当月同比 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013-092015-112018-012020-032022-052024-07 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：大多利润表现较好的中游“新质”行业很大程度上是受到出口的拉动 家具制造业 农副产品加工 70 60 50 40 30 塑料制品业 20 纺织服装10 电气机械制造业 汽车制造业 制造业 0 -10 -20医药 娱乐用品制造业 电子设备制造业 运输设备制造业 纺织业 通用设备制造业 7月工业企业利润增速（%） -60-40-200204060 7月出口金额增速（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 注：红色阴影部分表示受出口影响较大的行业。 图4：目前汽车行业量价表现不佳图5：7月表现为“量上价下、利润率正增”的形势 汽车销量:当月值:同比 PPI:汽车制造业:当月同比（右轴） 工业增加值:当月同比 利润总额:当月同比 % %%PPI:当月同比营业收入利润率:同比 400 300 200 100 0 -100 -200 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 200 150 100 50 0 -50 2017-112019-032020-072021-112023-032024-07 2019-072020-052021-032022-012022-112023-092024-07 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：7月私营企业利润增速大于其他企业类型图7：私营企业“降本”效果明显 不同企业类 国有及国有控股企业 国有控股企业 型利润总额:股份制企业 元每百元营业收入股份制企业 % 100 75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 私营企业 当月同比：外商及港澳台商投资企业 100 96 92 88 84 中的费用和成本： 私营企业 外商及港澳台投资企业 2020-112021-102022-092023-082024-07 2018-072020-012021-072023-012024-07 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图8：7月工业补库趋势进一步显现 %工业企业:产成品存货同比工业企业:营业收入累计同比 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 200020022004200620082011201320152017201920212024 资料来源：Wind，民生证券研究院注：图中数据截至2024年7月。 图9：7月工业企业细分行业利润增速一览 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026