7月工业企业利润点评：利润或迎新的考验

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年08月28日 【宏观快评】 利润或迎新的考验 ——7月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】财政发力值得期待吗？——7月财政数据点评》 2024-08-27 《【华创宏观】出口数据或是政策博弈的触发条件之一》 2024-08-26 《【华创宏观】降息时机已至，路径存疑——杰克逊霍尔年会鲍威尔演讲点评》 2024-08-24 《【华创宏观】加快经济社会全面绿色转型，3个“新”的产业提法——政策观察双周报第85期》 2024-08-22 《【华创宏观】进入尾声的疫后恢复，尚未来临的第二拐点——7月经济数据点评》 2024-08-16 主要观点 7月工业企业利润数据：利润增速小幅回升 7月，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，6月为3.6%，1-7月累计增速为 3.6%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为5.2%，前值为4.7%。 量、价、利润率拆分来看，价平量落，收入增速偏低，利润率依然偏低。PPI同比，7月同比为-0.8%，6月为-0.8%。工业增加值7月增速为5.1%，6月为5.3%；收入端7月增速为2.9%，6月为2.9%。利润率方面，7月为5.31%，去 年同期（可比口径）为5.25%。利润率拆分来看，7月毛利率为14.3%，去年同期为14.8%；费用率为8.29%，去年同期为8.55%；其他损益收入比为0.71%去年同期为1.04%。 分行业来看，7月，采矿业利润增速有所回落，同比为-0.8%，6月为24.9%。细分行业来看，制造业增速为5.0%，前值为0.8%。电热气水增速为7.1%，前值为1.1%。7月制造业业下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-1.9%前值为4.2%。制造业中游增速为3.4%，前值为-6.3%。制造业下游增速为 17.6%，前值为7.11%。 利润点评：平稳期之后，或迎新的考验 对于今年前7个月的利润表现，整体而言偏平稳。1-7月累计增速为3.6%，与工增+PPI基本接近（1-7月工增累计增速为5.9%，PPI累计同比为-2.0%）。月度数据来看，6月、7月，利润增速都小幅回升。但未来几个月，对于利润读 数而言，或面临几个考验，这些考验中，尤其是投资收益集中入账带来的高基数较为值得关注。 （一）考验一；PPI同比回升之路可能较为曲折 第一个考验来自物价，3月至今，PPI同比持续收窄中，到7月，收窄至-0.8%但受翘尾因素影响以及偏弱的需求影响，9月开始，PPI同比降幅或仍会有所走阔。考虑到PPI影响企业的收入、企业的利润率，PPI同比走弱对利润增速的持续回升将形成掣肘。 （二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压 第二个压力来自库存端。从工业部门的数据来看，今年以来，产销率一直偏低。1-7月，产销率累计同比为-0.6%。6月、7月，产销率都处于历史偏低水平。偏低的产销率，一方面，工业部门库存在增加。7月末，工业企业产成品库存 增速上行至5.2%，去年12月末为2.1%。另一方面，可能也在反映制造业下 游（如零售商）库存在增加，考虑到国内缺少批发零售商的库存数据，我们从间接角度予以观察。2季度，根据统计局数据，2季度，批发零售业名义GDP增速为5.3%，但2季度社零增速为2.4%。批发零售业增速远高于零售增速， 反映零售商库存在增加。偏低的产销率以及库存的回升，或意味着工增转为收入的难度在加大。 （三）考验三：投资收益面临高基数 第三个考验来自去年投资收益的集中确认带来的高基数（主要是8月、11月）如去年11月，统计局解读，“从当月看，工业企业利润加快回升，加上投资收益相对集中入账，11月份规上工业企业利润同比增长29.5%，增速较10月份明显加快，利润已连续4个月实现正增长。” 从数据上看，是单位收入的其他损益（越低越好，包含资产减值等）在去年8 月、11月出现异常偏低。 风险提示： 工业品价格下跌，产能利用率下行。 目录 一、利润或迎新的考验4 （一）考验一：PPI同比回升之路可能较为曲折4 （二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压4 （三）考验三：投资收益面临高基数5 二、7月工业企业利润数据点评6 （一）整体情况：利润增速有所回升6 （二）行业情况：制造业下游增速较高6 图表目录 图表1PPI回升之路可能较为曲折4 图表2产销率偏低5 图表3其他损益面临高基数（越低，利润越高）5 图表4利润增速：三因素拆分6 图表5利润率：处于偏低位置6 图表6利润增速：制造业下游好于中上游7 图表7利润结构：变化不大7 一、利润或迎新的考验 （一）考验一：PPI同比回升之路可能较为曲折 第一个考验来自物价，3月至今，PPI同比持续收窄中，到7月，收窄至-0.8%。但受翘尾因素影响以及偏弱的需求影响，9月开始，PPI同比降幅或仍会有所走阔。考虑到PPI影响企业的收入、企业的利润率，PPI同比走弱对利润增速的持续回升将形成掣肘。 图表1PPI回升之路可能较为曲折 资料来源：Wind，华创证券预测 （二）考验二：产销率依然偏低，库存或在积压 第二个压力来自库存端。从工业部门的数据来看，今年以来，产销率一直偏低。1-7月，产销率累计同比为-0.6%。6月、7月，产销率都处于历史偏低水平。 偏低的产销率，一方面，工业部门库存在增加。7月末，工业企业产成品库存增速上行至5.2%，去年12月末为2.1%。另一方面，可能也在反映制造业下游（批发商、零售商）库存在增加，考虑到国内缺少批发零售商的库存数据，我们从间接角度予以观察。2季度，根据统计局数据，2季度，批发零售业名义GDP增速为5.3%，但2季度社零增速为2.4%。批发零售业增速远高于零售增速，反映零售商库存在增加。 偏低的产销率以及库存的回升，或意味着工增转为收入的难度在加大。 图表2产销率偏低 资料来源：Wind，华创证券 （三）考验三：投资收益面临高基数 第三个考验来自去年投资收益的集中确认带来的高基数。投资收益反映在一次性损益中 （该科目包括投资收益、资产减值等，数值越大，利润越低。投资收益越高，数值越小，利润越高）。 去年8月，11月，其他损益与收入的比值出现异常（偏低，来自投资收益偏高）。这意味着，若今年8月与11月单位收入损益比回归正常，则利润增速会偏低。 图表3其他损益面临高基数（越低，利润越高） 资料来源：Wind，华创证券 二、7月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速有所回升 7月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，6月为3.6%，1-7月累计增速为3.6%。库存方面，截止至今年7月，库存同比为5.2%，前值为4.7%。 分所有制看，7月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为5.87%，前值为11.3%。外商及港澳台工业企业利润增速为4.23%，前值为5.28%。私营工业企业利润增速为9.8%，前值为3.8%。 量、价、利润率拆分来看，价平量落，收入增速偏低，利润率依然偏低。PPI同比，7月同比为-0.8%，6月为-0.8%。工业增加值7月增速为5.1%，6月为5.3%；收入端7月增速为2.9%，6月为2.9%。利润率方面，7月为5.31%，去年同期（可比口径）为5.25%。利润率拆分来看，7月毛利率为14.3%，去年同期为14.8%；费用率为8.29%，去年同期 为8.55%；其他损益收入比为0.71%，去年同期为1.04%。 图表4利润增速：三因素拆分图表5利润率：处于偏低位置 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业下游增速较高 从行业情况看，7月，采矿业利润增速有所回落，同比为-0.8%，6月为24.9%。细分行业来看，制造业增速为5.0%，前值为0.8%。电热气水增速为7.1%，前值为1.1%。 从利润占比来看，7月变化不大，制造业中下游合计占比为51.1%，前值为54.2%。采矿以及制造业上游合计占比为35.3%，前值为36.0%。从利润增速来看，7月制造业业内部下游增速好于中下游。其中制造业上游增速为-1.9%，前值为4.2%。制造业中游增速为3.4%，前值为-6.3%。制造业下游增速为17.6%，前值为7.11%。 图表6利润增速：制造业下游好于中上游图表7利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808