2024年中报业绩点评：清洁能源收入订单表现亮眼，下半年业绩有望转好

2024年8月27日 公司研究 清洁能源收入订单表现亮眼，下半年业绩有望转好 ——中集安瑞科（3899.HK）2024年中报业绩点评 要点 上半年营收持续增长，盈利能力短期承压 中集安瑞科24H1实现营业收入114.8亿人民币，同比增长6.7%；实现归母净利润4.9亿人民币，同比下降14.5%；每股收益0.24元人民币。24H1公司毛利率同比下降2.2个百分点至14.3%，其中能源/化工/液态食品分部毛利率分别同比变化+0.4/-7.0/-3.1个百分点，毛利率下降主要由于全球罐箱需求回落导致的产能利用率下降、各国采取加息政策导致的投资推后；净利率同比下降0.9个百分点至4.4%。 在手订单同比高增保障后续成长，清洁能源板块推动快速发展 2024H1，公司清洁能源板块实现收入78.8亿人民币，同比大幅增长25.1%液态食品板块实现收入23.1亿人民币，同比增长14.7%，主要由于国内天然气消费的恢复、中国经济的复苏以及政府的利好政策刺激；化工环境板块实现收入 13.0亿人民币，同比下降47.1%，主要由于全球的罐箱供需配置得到平衡，新箱需求逐步回落。 根据公告，公司2024年上半年新签订单164.0亿人民币，同比增长29.5%其中清洁能源、化工环境和液态食品新签订单分别达129.2/16.9/17.9亿人民币。截至2024年6月30日，公司在手订单同比增长42.5%至293.5亿人民币，其中清洁能源、化工环境和液态食品在手订单分别达229.3/15.2/49.0亿人民币，分别同比+70.7%/-27.4%/-3.4%。 氢能业务持续攀升，多领域实现突破性进展 24H1公司氢能业务收入同比大幅增长65.2%至4.5亿人民币；氢能业务新签订单同比增长29.3%至4.5亿人民币。24H1，国家推进氢能产业的加速落地，在全国多地推出了氢能相关的鼓励政策，不断完善氢能产业政策体系。公司持续加大在氢能行业上、中、下游领域布局和拓展。上游制氢方面，公司参与研发的基于PEM电解水技术的制氢储设备成功交付；中游储运方面，成功中标湖北大冶市矿区绿电绿氢制储加用一体化氢能矿场综合建设项目球罐工程、津冀晋氢能零碳双向运输通道示范应用项目等大型工程项目；下游终端应用方面，成功交付了多个固定式加氢站及撬装式加氢站，并成功中标河北高速燕赵驿行集团武强服务区加氢站项目。 维持“买入”评级 公司利润率略有下降，我们随之下调公司24-26年归母净利润预测18.8%/12.5%/3.6%至11.5/15.2/19.0亿元人民币，对应24-26年EPS为 0.57/0.75/0.94元人民币。公司LNG与氢能业务符合清洁能源发展方向，受益政策扶持，维持“买入”评级。 风险提示：氢能政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万元人民币） 19,601.8 23,626.3 26,096.7 30,517.1 34,640.7 营业收入增长率 6.4% 20.5% 10.5% 16.9% 13.5% 净利润（百万元人民币） 1,055.1 1,114.0 1,148.7 1,521.7 1,901.3 净利润增长率 19.4% 5.6% 3.1% 32.5% 24.9% EPS（人民币）（摊薄） 0.52 0.55 0.57 0.75 0.94 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.5% 9.9% 9.6% 11.7% 13.4% P/E 11.4 10.8 10.4 7.9 6.3 P/B 1.3 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024年8月23日，汇率为1港币=0.92元人民币 买入（维持） 当前价：6.41港元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.28 总市值(亿港元)：130.01 一年最低/最高(港元)：5.95-8.60 近3月换手率：10.4% 股价相对走势 15% 10% 5% 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 0% -5% -10% -15% -20% -25% 中集安瑞科恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.0 -12.9 -7.7 绝对 -11.2 -18.2 -11.0 资料来源：Wind 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币）图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 主营收入营业收入增速 20202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 净利润净利润增速 20202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：公司公告资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币）图表4：公司盈利能力变化 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 能源装备化工装备液态食品装备 20202021202220232024H1 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 毛利率净利率 17.0% 17.4% 14.7% 15.7% 14.3% 4.6% 4.9% 5.5% 4.9% 4.4% 20202021202220232024H1 资料来源：公司公告资料来源：公司公告 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,602 23,626 26,097 30,517 34,641 总资产 22,214 27,587 28,314 31,193 34,198 营业成本 -16,200 -19,905 -22,245 -25,820 -29,136 流动资产 16,655 21,115 21,723 24,511 27,457 毛利 3,401 3,721 3,852 4,697 5,505 现金及短期投资 5,606 8,182 8,003 8,915 10,119 其他收益及亏损 245 231 289 279 284 有价证劵及短期投资 40 36 40 40 40 营业开支 -2,175 -2,427 -2,610 -2,991 -3,326 应收账款 3,627 3,727 4,092 4,785 5,432 营业利润 1,472 1,525 1,532 1,985 2,463 存货 4,636 4,777 5,249 6,087 6,863 财务成本净额 -80 -94 -27 -8 -6 其它流动资产 2,746 4,395 4,339 4,684 5,004 应占利润及亏损 6 26 0 0 0 非流动资产 5,559 6,472 6,591 6,682 6,740 税前利润 1,398 1,457 1,505 1,977 2,458 长期投资 220 624 624 624 624 所得税开支 -313 -294 -301 -395 -492 固定资产净额 3,738 3,838 3,989 4,089 4,142 税后经营利润 1,085 1,164 1,204 1,582 1,966 其他非流动资产 1,601 2,010 1,978 1,969 1,974 少数股东权益 -30 -50 -55 -60 -65 总负债 12,687 15,214 15,186 16,964 18,636 净利润 1,055 1,114 1,149 1,522 1,901 流动负债 10,536 14,017 14,113 15,972 17,700 应付账款 3,363 4,314 4,671 5,422 6,119 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 短期借贷 503 789 0 0 0 经营活动现金流2,5611,7801,6981,9772,389 其它流动负债6,6698,9149,44110,54911,581 净利润 1,055 1,114 1,149 1,522 1,901 长期负债 2,151 1,197 1,073 992 936 折旧与摊销 349 376 447 480 511 长期债务 1,506 386 270 189 133 营运资本变动 -476 712 -480 -780 -726 其它 645 811 803 803 803 其它 1,632 -421 582 756 702 股东权益合计 9,528 12,374 13,128 14,228 15,562 投资活动现金流 -484 -2,081 -557 -550 -550 股东权益 9,142 11,232 11,932 12,972 14,241 资本性支出净额 -791 -440 -550 -550 -550 少数股东权益 386 1,141 1,196 1,256 1,321 资产处置 0 0 0 0 0 负债及股东权益总额 22,214 27,587 28,314 31,193 34,198 长期投资变化 -10 -404 0 0 0 其它资产变化 317 -1,237 -7 0 0 融资活动现金流 -77 1,980 -1,319 -514 -635 股本变动 5 39 0 0 0 净债务变化 162 -835 -905 -81 -57 派发红利 -397 -548 -449 -481 -633 其它长期负债变化 152 3,324 35 48 54 净现金流 2,000 1,679 -178 912 1,204 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备