2024年中报点评：新增订单规模稳中有增，核电领域制造及交付表现亮眼

2024年9月2日 公司研究 新增订单规模稳中有增，核电领域制造及交付表现亮眼 ——上海电气（601727.SH&2727.HK）2024年中报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入498.69亿元，同比减少6.05%，实现归母净利润6.02亿元，同比增长1.93%；2024Q2公司实现营业收入292.82亿元，同比减少7.89%，实现归母净利润5.70亿元，同比增长154.90%。能源装备板块盈利能力持续改善，核电领域表现亮眼。2024H1公司能源装备板块受风电设备业务新增订单不足影响，营业收入同比减少3.98%至246.54亿元毛利率则在燃煤发电设备毛利率改善带动下同比增长1.9个pct至20.1%。报告期内公司共承接核岛主设备14台，顺利出产核岛主设备12台、常规岛设备1台套，核电板块制造及交付表现亮眼。工业装备板块受到地产行业影响营业收入同比减少3.31%至189.59亿元，毛利率同比略有上升至17.4%。集成服务板块收入结构持续优化，营业收入同比减少22.44%至79.61亿元，毛利率则随着高毛利项目（工程与服务）收入占比增加而同比增长4.0个pct至16.6%。 新增订单规模稳中有增，风电新增订单规模明显回暖。2024H1公司实现新增订单836.6亿元，同比增长2.01%，其中能源装备新增订单同比减少2.04%至484.5亿元（风电新增订单同比增长95.13%至60.1亿元，煤电装备同比减少3.04%至 219.9亿元），工业装备新增订单同比增长5.37%至225.8亿元，集成服务新增订单同比增长13.58%至126.3亿元。 储能、氢能、光伏领域实现突破，未来有望贡献新的业绩增量。公司持续提升能源装备产业优势，聚焦新能源装备并积极拓展“风光储氢”等多能互补业务：储能领域公司积极布局压缩空气储能、液流储能等技术路线，报告期内公司参建的湖北应城300兆瓦级压缩空气储能电站示范工程实现并网，同时中标了江苏灌云储能项目的10MW/20MWh全钒液流储能系统。氢能领域公司在碱性和PEM电解槽市场持续发力，斩获电力、交通、化工等多领域氢能订单，并签约法国温贝格5MW光伏制氢站项目，实现海外市场突破。光伏领域公司围绕电池及组件生产等核心制造环节并布局投资建设运营全流程，报告期内承建的英国一揽子光伏项目全部实现并网发电，承建的上海曹路公交停车场300.3kWp分布式光伏发电项目正式启动。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为7/16/30亿元，当前A/H股股价对应25年PE为35/13倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点， 维持A/H股“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 117,623 114,797 117,651 121,394 126,163 营业收入增长率 -10.48% -2.40% 2.49% 3.18% 3.93% 净利润（百万元） -3,566 285 671 1,625 3,022 净利润增长率 -64.29% - 135.17% 142.29% 86.00% EPS（元） -0.23 0.02 0.04 0.10 0.19 ROE（归属母公司)（摊薄） -6.50% 0.54% 1.25% 2.98% 5.32% P/E - 198 84 35 19 P/E（H股） - 74 31 13 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；汇率：按1HKD=0.91222CNY换算 A股：买入（维持） 当前价：3.63元 H股：买入（维持） 当前价：1.48港元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)155.80 总市值(亿元)：565.55 一年最低/最高(元)：3.42/5.15近3月换手率：10.04% 股价相对走势 12% 3% -5% -14% -22% 08/2312/2303/2406/24 上海电气沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.34 0.05 -6.39 绝对 -6.20 -7.40 -18.79 资料来源：Wind 相关研报2023年实现扭亏为盈，煤电及核电新增订单规模高增——上海电气（601727.SH&2727.HK）2023年年报点评（2024-03-29） 上海电气（601727.SH&2727.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 117,623 114,797 117,651 121,394 126,163 总资产 288,021 283,267 281,665 291,145 301,890 营业成本 98,497 93,117 95,561 98,521 101,590 货币资金 26,345 30,165 24,700 28,407 34,048 折旧和摊销 2,717 3,217 3,406 3,663 3,920 交易性金融资产 7,657 7,492 7,492 7,492 7,492 税金及附加 532 707 724 747 777 应收账款 38,280 40,478 40,001 41,274 42,895 销售费用 3,853 4,210 4,353 4,370 4,163 应收票据 6,257 3,995 4,095 4,225 4,391 管理费用 8,168 7,995 8,236 8,133 7,948 其他应收款（合计） 6,157 5,984 6,131 6,324 6,570 研发费用 5,028 5,369 5,412 5,341 5,299 存货 30,872 32,424 33,399 34,582 35,807 财务费用 1,301 1,082 1,287 1,163 1,169 其他流动资产 50,594 37,874 37,874 37,874 37,874 投资收益 1,114 2,567 1,000 1,000 1,000 流动资产合计 201,154 191,827 187,357 194,144 203,357 营业利润 -2,024 3,355 3,815 5,178 7,174 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 -1,975 3,295 3,915 5,278 7,274 长期股权投资 11,184 11,001 11,001 11,001 11,001 所得税 338 1,140 1,174 1,583 2,182 固定资产 20,282 20,427 21,269 22,220 22,567 净利润 -2,313 2,155 2,740 3,695 5,092 在建工程 3,428 1,934 3,326 4,369 4,777 少数股东损益 1,253 1,870 2,070 2,070 2,070 无形资产 12,583 12,257 12,619 12,963 13,290 归属母公司净利润 -3,566 285 671 1,625 3,022 商誉 3,289 3,245 3,245 3,245 3,245 EPS(元) -0.23 0.02 0.04 0.10 0.19 其他非流动资产 14,965 21,161 21,161 21,161 21,161 非流动资产合计 86,867 91,440 94,308 97,001 98,533 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 193,827 206,340 201,998 208,332 214,723 经营活动现金流 8,483 7,797 7,136 8,465 9,607 短期借款 8,661 8,272 0 0 0 净利润-3,5662856711,6253,022 应付账款57,39759,61061,17563,07065,034 折旧摊销 2,717 3,217 3,406 3,663 3,920 应付票据 16,070 12,074 12,391 12,775 13,173 净营运资金增加 37 -20,423 -393 -542 86 预收账款 786 860 881 909 945 其他 9,295 24,717 3,453 3,719 2,579 其他流动负债 14,265 16,743 16,600 16,413 16,175 投资活动产生现金流 -7,317 352 -5,013 -5,010 -4,010 流动负债合计 163,525 167,725 161,411 165,783 170,222 净资本支出 -3,542 -3,098 -6,000 -6,000 -5,000 长期借款 21,648 30,894 32,894 34,894 36,894 长期投资变化 11,184 11,001 0 0 0 应付债券 749 749 749 749 749 其他资产变化 -14,958 -7,552 987 990 990 其他非流动负债 5,428 4,645 4,616 4,579 4,531 融资活动现金流 -1,257 -13,726 -7,587 252 44 非流动负债合计 30,301 38,615 40,587 42,549 44,502 股本变化 -126 0 0 0 0 股东权益 94,194 76,927 79,667 82,814 87,166 债务净变化 -6,269 6,637 -6,272 2,000 2,000 股本 15,580 15,580 15,580 15,580 15,580 无息负债变化 -2,562 5,877 1,930 4,334 4,392 公积金 27,744 25,383 25,450 25,613 25,915 净现金流 204 -5,511 -5,465 3,707 5,641 未分配利润 11,419 11,679 12,283 13,197 15,178 归属母公司权益 54,862 52,798 53,468 54,545 56,828 少数股东权益 39,332 24,129 26,199 28,268 30,338 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 16.3% 18.9% 18.8% 18.8% 19.5% 销售费用率 3.28% 3.67% 3.70% 3.60% 3.30% EBITDA率 6.5% 9.2% 7.0% 7.8% 9.5% 管理费用率 6.94% 6.96% 7.00% 6.70% 6.30% EBIT率 4.1% 6.2% 4.1% 4.8% 6.3% 财务费用率 1.11% 0.94% 1.09% 0.96% 0.93% 税前净利润率 -1.7% 2.9% 3.3% 4.3% 5.8% 研发费用率 4.28% 4.68% 4.60% 4.40% 4.20% 归母净利润率 -3.0% 0.2% 0.6% 1.3% 2.4% 所得税率 -17% 35% 30% 30% 30% ROA -0.8% 0.8% 1.0% 1.3% 1