下半年内需政策将呈现何种特点？

信用业务周报 证券研究报告 下半年内需政策将呈现何种特点? 2024年8月26日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 上周回顾 上证指数 8月19日8月20日8月21日8月22日8月23日 星期一星期二星期三星期四星 国内经济数据 2,910 一年期和五年期贷 款市场报价利率 2,900 2,890 国内重要事件 海外经济数据 海外重要事件 2,880 2,870 2,860 2,850 2,840 2,830 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •上周市场再度呈现承压走势，市场中小盘风格整体表现较差，而大盘价值，特别是大型国有行表现相对较好。近期公布的7月地产、社零、社融等经济金融数据不及预期，使得本周市场风险偏好再度缩紧，市场资金重新聚焦至红利板块，对其余板块的流动性造成一定压制。伴随8月下旬进入尾声以及经济金融数据不及预期，近期市场再度关注国内政策转向的可能性。下半年出现进一步举债刺激是近期市场关注的焦点所在。 •对于下半年财政政策，我们此前已明确强调：通过7月底政治局会议、二十届三中全会以及中央科技小组等人事变动，我们不排除下半年进一步加大举债的可能性。但与市场预期的“刺激”所不同，我们认为下半年若出现进一步举债，其方向或只偏向于防风险，以及推进以国家安全、高科技、高端制造为代表的新质生产力发展。 •就防风险角度而言，考虑到当前地方财政，债务以及公务员薪资方面的压力，我们认为下半年有可能会推出新一批国债与特别国债去缓解财政压力，防止地方财政隐性风险爆发。但是，这种以“防风险”为目的的举债整体或保持较强定力，这与“刺激经济”为目的的举债有较大区别。正如政府工作报告所强调：各级政府要习惯过紧日子 ，真正精打细算，切实把财政资金用在刀刃上、用出实效来。 •另外，就地方经济增长角度看，当前的核心问题并不是中央新增的债务额度不够，而是地方政府缺少现金流良好的优质项目。当前我国投资回报率持续下行，在当前“严监管”与“化解债务风险”的总基调下，地方政府对于投资或保持谨慎，这与之前的“大干快上”有较大的不同。因此，对于下半年财政政策，市场与其关注地产、消费等内需方向，不如关心核心军工、部分上游设备的国产替代，核电/电信运营商等新质生产力方向，这些方向才是真正能得到增量财政资源支持的方向。 •海外方面，上周�美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。鲍威尔在发言中指出“现在是调整政策的时候了。前进的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。”作为全球市场翘首期待的时刻，鲍威尔释放了迄今为止最强烈的降息信号，周�美股主要指数以及黄金等资产均出现大幅上涨。就中国资产而言，当前港股已经逐步企稳反弹。未来伴随业绩预期扰动影响逐渐消除，以及美联储降息落地带来的流动性预期好转，港股本轮反弹或持续。 【市场回顾】 市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，上证50指数逆市上涨，周度涨跌幅为0.44%； •大类行业表现来看，电信服务指数和金融指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.75%和1.39%；医疗保健指数、房地产指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.04%和-3.62%。 •30个申万一级行业中有2个行业上涨，涨幅较大的行业有家用电器和银行，分别上涨2.94%和2.86%；跌幅较大的行业有美容护理、农林牧渔和医药生物，分别下跌8.29%、7.16%和4.99%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为5424.10亿元（前值为5294.40亿元），处于历史低点（ 三年历史分位数0.60%水平）。 估值跟踪： •截至2024/08/23，万得全A估值（PE_TTM）为15.36，较上周值下降0.24，处于历史分位数（近5年）的0.90%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有2个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 市场指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） 6月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 主要市场指数 上证50中证100沪深300上证指数深证成指万得全A创业板50中小综指科创50创业板指中证500 中证1000 0.44 1.170.450.420.60 -0.52-0.05 0.22 -0.81-0.71-0.57-0.97 -2.73-2.66-3.30 -0.83 3.823.40 -6.05 1.26 -0.09-0.55-0.87 -1.89-2.14 -9.70-9.82 -2.37-3.03-4.05 3.10 -3.87 -2.43 2.23 -8.23 -2.01-2.05 -1.07 -5.51-5.13-6.26-5.31 -5.87-5.32-7.45-6.45-6.64-7.41-6.50 -1.30 -19.07 -14.10 0.27 -2.85 -15.97 -12.62 -2.17 0.92 -1.77 -20.96-20.72 -15.61 -2.70-2.76-2.80 -0.73 -0.25 -5.95 -18.01 -0.05-0.26 4.40 -4.19 -10.48 -22.76-22.81 -19.51-18.21 0.28 -6.74-6.89-8.58 -3.87-2.64 -2.85 -1.06 -1.14 -20.27 -16.43 -3.44 -1.00 -0.14 -10.02 -7.58 -26.05 -23.64 大类行业指数 电信服务指数金融指数可选消费指数公用事业指数工业指数 材料指数能源指数 信息技术指数日常消费指数房地产指数 医疗保健指数 1.75 3.15 -0.19 5.00 0.25 5.72 2.912.97 6.81 1.39 2.02 4.50 -2.79 1.83 3.50 10.89 -1.35-1.43 -0.01 -0.08 -5.43 -7.02 1.47 -12.97 -10.50 0.40 1.02 1.98 7.01 6.53 12.34 11.92 -1.98-2.03 -0.60 0.74 -5.65 -5.22 -1.47 -16.22 -11.71 -1.50 -2.38 -8.11 -6.38 -2.01 -20.68 -16.74 -2.63 2.06 -7.29 -2.05-1.67 1.29 12.93 3.08 3.89 -3.07 0.55 0.40 -6.64 -8.93 -23.41-23.36 -21.93 -3.53 -1.99 -1.93 -10.60 -11.36 -2.25 -19.46 -3.62 -3.87 3.68 -13.61 -12.13 -9.31 -33.53 -22.77 -5.04 -0.02 0.53 -7.84 -9.16 -11.87 -23.89 -23.78 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240823 •上周市场主要指数大多下跌，上证50指数逆市上涨，涨幅为0.44%； •大类行业表现来看，电信服务指数和金融指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为 1.75%和1.39%；医疗保健指数、房地产指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.04%和 -3.62%。 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 主要指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 大类行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） -4.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240823 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240823 图表：申万一级行业指数表现回顾 行业指数 周涨跌幅 （%） 前一周涨跌幅（%） 7月涨跌幅（%） 6月涨跌幅（%） Q2单季涨跌幅（%） Q1单季涨跌幅（%） Q4单季涨跌幅（%） 年初至今涨跌幅（%） 家用电器 2.94 0.26 -2.27 -5.54 -1.61 10.26 0.29 4.81 银行 2.86 2.66 -1.45 -2.00 5.81 10.60 12.27 20.22 有色金属 -0.39 0.24 -3.58 -7.33 -5.37 8.55 -7.78 -5.88 非银金融 -0.39 1.09 5.65 -6.07 -5.28 -3.48 -14.81 -7.09 交通运输 -1.31 -0.50 0.50 -4.37 0.28 3.05 -5.38 -0.42 石油石化 -1.47 0.71 -5.58 -2.02 -2.43 10.58 -7.08 -0.28 通信 -1.53 2.42 -2.27 2.92 -1.94 5.68 -10.81 -4.53 公用事业 -1.85 0.56 -0.84 0.73 5.24 6.19 6.69 6.84 建筑装饰 -2.04 -0.72 -1.37 -4.95 -7.13 -1.12 -20.53 -13.10 汽车 -2.18 -0.30 0.24 -2.79 -3.84 0.58 -11.85 -10.94 纺织服饰 -2.29 -1.22 -5.84 -11.49 -14.16 -2.91 -26.86 -25.14 基础化工 -2.43 -2.30 -3.24 -9.06 -6.35 -6.23 -24.54 -21.42 机械设备 -2.52 -0.62 -2.33 -6.88 -9.48 -3.92 -23.26 -20.96 电力设备 -2.60 -0.94 0.50 -10.53 -11.73 -4.34 -28.97 -21.70 计算机 -2.69 0.09 -0.30 -6.61 -16.06 -10.51 -34.40 -32.19 食品饮料 -2.81 -1.88 -2.74 -11.78 -14.36 -0.88 -26.26 -20.74 电子 -2.86 0.66 1.13 3.19 1.55 -10.45 -12.49 -15.79 社会服务 -2.87 -3.08 1.53 -12.61 -18.05 -7.32 -32.69 -26.87 钢铁 -2.92 -2.02 0.82 -9.78 -10.10 -0.53 -21.76 -16.69 商贸零售 -3.05 -2.28 5.00 -12.34 -19.26 -6.61 -33.02 -26.13 轻工制造 -3.11 -2.00 -3.94 -11.84 -14.72 -5.96 -31.12 -27.66 建筑材料 -3.23 -3.79 -1.73 -9.13 -7.94 -6.25 -33.25 -21.95 国防军工 -3.27 -2.02 4.46 -3.79 -3.98 -6.29 -18.48 -15.41 煤炭 -3.51 1.95 -10.86 -5.54 1.35 10.46 1.07 -2.99 房地产 -3.78 -3.91 2.27 -13.47 -12.07 -9.52 -35.19 -24.22 环保 -3.93 0.66 1.90 -9.38 -9.40 -6.57 -22.86 -18.81 传媒 -4.73 1.79 -1.36 -8.64 -20.15 -1.48 -29.16 -26.90 医药生物 -4.99 0.05 0.22 -8.67 -10.25 -12.08 -25.03 -25.02 农林牧渔 -7.16 -2.04 -0.27