RU期货半年报：库存压力持续攀升，下半年胶价或将呈现先抑后扬的局面

RU期货半年报 国元期货研究咨询部2023年07月06日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 张霄 电话：010-84555193 邮箱 zhangxiao@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3010320 投资咨询资格号 Z0012288 库存压力持续攀升下半年胶价或将呈现先抑后扬的局面 【策略观点】 2023年下半年全球经济形势依然错综复杂，美联储官员持续释放鹰派言论巩固年内尚有两次加息的可能性，叠加此前欧美多国PMI数据普遍偏弱且不及预期，对大宗商品存在一定的压制。考虑到全球天然橡胶处于增产季向高产季过渡，因此供给端存在持续上涨的预期。从需求端来看，下游轮胎市场三季度即将步入淡季，而终端市场的需求需进一步的验证。综合宏观以及基本面的实际情况，我们认为三季度天胶价格存在回落的预期，市场的启动以及好转预期将要看四季度旺季的表现。若旺季下需求端有明显的改善，则天胶市场或将迎来一波反弹，否则持续低位震荡的概率偏大。 【目录】 一、市场回顾1 二、2023年下半年天然橡胶产业链供需格局分析2 2.1下半年全球宏观市场不容乐观2 2.2全球天胶市场已步入季节性增产旺季2 2.3下半年全球需求有待于验证2 2.4下半年国内天胶库存仍将延续高位3 2.5下半年轮胎内外市场还有待于进一步验证4 2.6下半年汽车行业存在较大的挑战6 三、总结8 一、市场回顾 2023年上半年天然橡胶市场走出了先扬后抑再横盘震荡的局面。分阶段来看，元旦过后天胶价格一路上涨，并且在春节后第一天达到了上半年的最高点，中间虽有回调，但是上涨趋势不改。主要是春节前及春节假期期间，国内疫情管控放松，消费市场好于预期，稳增长提振商品需求前景，使得市场心态乐观，看涨氛围明显。步入2月份，由于春节期间国内天胶累库以及宏观环境转弱的拖累，市场重心下移。元宵节后，下游轮胎市场逐步复工复产，市场信心略有好转，价格止跌企稳。不过由于下游轮胎原料库存宽裕，叠加1月份汽车产销双双下滑，对上游天胶市场的采购情绪不高，导致国内天胶库存持续攀升，对天胶基本面形成较大压制，胶价2月份长期持续横盘震荡。步入3月，在经历硅谷银行倒闭、瑞信暴雷的风险事件影响后，全球恐慌情绪加剧，胶价一路下挫，于3月中旬下探至上半年最低点。之后市场的交易逻辑在国内库存高位、产区天气扰动以及收储传闻之间来回切换，呈现了宽幅震荡格局。从基差来看，按照季节性来看，三季度基差仍有扩大的趋势。 图表1RU主力合约价格走势图 数据来源：博易大师、国元期货 2020年 2021年 2022年 2023年 250 50 -1510月2日 -350 -550 -750 -950 -1150 -1350 -1550 -1750 2月2日 3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日 图表2天胶基差走势图（元/吨） 数据来源：wind、国元期货 二、2023年下半年天然橡胶产业链供需格局分析 2.1下半年全球宏观市场不容乐观 6月初，世界银行发布预测报告，预计今年下半年增长将放缓，进入明年后增长将乏力。世界银行警告称，顽固的高通胀和持续上升的利率正在拖累世界各地的经济活动。虽然将今年世界经济增长上调至2.1%，高于此前在1月份预测的增长1.7%，但仍然比去年3.1%的扩张速度有所放缓；经合组织发布经济展望报告，预测全球经济增速将从2022年的3.3%放缓到2023年的2.7%，2024年回升到2.9%。报告指出，全球经济复苏仍然脆弱，风险倾向于下行。乌克兰危机及其对全球影响的不确定性是一个关键担忧因素，通货膨胀的持续存在是另一个关键风险；国际货币基金组织（IMF）敦促美联储和其他央行继续收紧货币政策，以降低通胀。 当前美联储官员持续释放鹰派言论巩固年内尚有两次加息的可能性，中期市场将面临全球经济衰退周期和加息压制全球经济的双重压力，叠加此前欧美多国PMI数据普遍偏弱且不及预期，宏观大环境不利之下，中期对化工板块需求偏弱。 2.2全球天胶市场已步入季节性增产旺季 ANRPC最新发布2023年5月报告预测，2023年全球天胶产量料同比增加2.3%至1488.8万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降0.1%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。较5月中旬发布的4月份的预测报告来看，将2.7%的产能增幅下调至2.3%，其中中国由前期3.2%的增幅调至下降0.1%，主要是基于我国今年主产区开割推迟。按照天胶的割胶季节性来看，一季度处于全球天胶减产期，二季度处于增产期，三季度和四季度处于高产期。步入下半年，全球天然橡胶产量将处于增产期，后期市场供应将进一步提升。但是考虑到三季度天气炒作加大，后续关注主产区天气短期变化对市场的供应端的边际变化。 1,200.00 1,000.00 天然橡胶:产量:泰国:当月值 天然橡胶:产量:马来西亚:当月值天然橡胶:产量:越南:当月值 天然橡胶:产量:印度尼西亚:当月值 天然橡胶:产量:印度:当月值天然橡胶:产量:中国:当月值 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 图表3ANRPC天胶产量（千吨） 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 数据来源：wind、国元期货 2.3下半年全球需求有待于验证 5月份，ANRPC最新发布的报告预测2023年全球天胶消费量料同比增加0.3%至 1511.8万吨。其中，中国增4.3%、印度增1.9%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增 5.8%、其他国家增0.6%。较5月中旬发布的4月份预期数据来看，全年消费量料同比增幅由0.4%下调至0.3%，其中下调了中国的增幅。主要是受长期以来的地缘政治紧张局势、借贷成本高企等因素影响对市场造成恢复缓慢，导致消费量大幅下滑。从ANRPC生产协会前5个月ANRPC各国的消费量来看，今年1-5月份天然橡胶的消费量达到435.3万，处于三年同期以来的高位，主要是二季度的需求远好于去年和前年同期。 从下半年来看，全球经济不容乐观，或将制约需求端的回暖。美联储公布6月会议纪 要显示，几乎所有美联储官员在6月会议上都表示，可能会进一步收紧政策，但收紧速度 要慢于2022年初以来货币政策的快速加息。官员们普遍表示，未来的货币政策收紧将以较慢的速度进行。中期市场将面临全球经济衰退周期和加息压制全球经济的双重压力，叠加此前欧美多国PMI数据普遍偏弱且不及预期，宏观大环境不利之下，后期需求端的实际恢复情况还有待于验证。 1,000.00天然橡胶:消费量:泰国:当月值 天然橡胶:消费量:印度:当月值 800.00天然橡胶:消费量:斯里兰卡:当月值 天然橡胶:消费量:印度尼西亚:当月值 天然橡胶:消费量:越南:当月值 天然橡胶:消费量:菲律宾:当月值 天然橡胶:消费量:马来西亚:当月值 天然橡胶:消费量:中国:当月值 600.00 400.00 200.00 0.00 图表4ANRPC天胶消费量（千吨） 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 数据来源：wind、国元期货 2.4下半年国内天胶库存仍将延续高位 上半年在下游需求不佳，及天然橡胶集中到港的背景下，国内天然橡胶社会库存持续性攀升。据中国海关总署数据显示，今年前5个月，国内进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计 337.3万吨，同比增加17.94%，处于5年同期以来的高峰。截至6月25日，国内天然橡胶社会库存量达到160.68万吨，青岛天胶保税区和一般贸易合计库存量达到92.8万吨，达到近年以来的高位。二季度末，全球主产区已全面开割，下半年全球产量处于大幅上涨的阶段，而进口到我国国内的天胶以及合成胶进口量也将呈现季节性上涨的趋势。因此综合来看，在上半年我国天胶库存持续累库的背景下，随着下半年进口量大幅上涨以及国内自身产量持续攀升下，下半年国内天胶库存仍将维持高位震荡。 图表5中国天然橡胶社会库存及青岛天然橡胶库存（万吨） 中国天然橡胶社会库存 青岛天然橡胶库存（左轴） 170 160 150 140 130 120 110 100 90 105 95 85 75 65 55 45 35 数据来源：隆众资讯、国元期货 2019年2020年2021年2022年2023年 140 120 100 80 60 40 20 0 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图表6天胶及合成橡胶（含胶乳）进口量（万吨） 数据来源：wind、国元期货 2.5下半年轮胎内外市场还有待于进一步验证 从下游市场来看，春节过后国内轮胎市场呈现季节性回暖趋势，装置开工率持续走高。截至3月初，全钢胎和半钢胎的装置平均开工率达到上半年的高点，之后呈现季节性下滑。 伴随着消费淡季的临近，叠加6月份国内轮胎装置开工率高于去年同期，山东地区的半钢胎和全钢胎库存天数呈现了持续攀升的局面。从季节性来看，后续将延续累库的局面。 今年前5月份轮胎外胎产量达到39010.8万条，较去年同期上涨14.6个百分点。从出口 市场来看，今年前5个月中国橡胶轮胎出口总量为347万吨，较去年同期上涨64.45%，尤其是2月份和5月份，远高于近几年来同期水平，也好于市场预期，使得轮胎出口市场成为上半年的亮点。 替换轮胎方面，轮胎具有一定的消费刚性。轮胎的性能关系到行车安全。根据中国橡胶工业协会公布的数据，每台轿车的配套轮胎为5条，更换周期为3.3年，每辆车每年需要更 换1.5条轮胎；而每台载重胎的平均配套轮胎数量约为11条，平均更换周期更短。据中汽协 数据统计，今年前5个月重卡累计销售40.2万辆，较去年同期的32.5万辆上涨23.69%。较 今年1-4月的同比增幅(17.7%)扩大了近6个百分点。主要受助以下两点：首先，去年5月受 疫情影响销量基数较低(只有4.92万辆)，给今年5月同比增长创造了条件;其次，今年5月 是疫情管控政策完全放开的第6个月，货运市场特别是长途货运市场有一定的复苏。但是5 月份我国重卡销售7.74万辆(开票数据，非终端数据，含出口)，较4月份的8.31万辆下降6.82%，5月的重卡市场依旧延续了今年4月环比下降的趋势。主要有以下三点，首先，全球经济复苏不稳，企业效益不尽人意，输出的货源不足，对重卡需求动力不足，导致当前重卡市场需求增长仍然乏力，后续持续动能不足；其次，部分新基建项目未按原计划启动，对重卡工程车辆的需求不如预期;最后，目前房地产市场仍然低迷，对重卡的需求拉动作用不明显。 而下半年全球宏观经济仍有较大的挑战，尽管我国经济增缓慢恢复中，但其他国家和各国正适应高通胀、高利率环境，且俄乌冲突局势更加复杂化，经济复苏速度较为缓慢，在这样背景下，内外市场的需求还有待于进一步的验证，不能盲目乐观。 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 开