本轮出口回落呈现何种结构？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年12月08日 【宏观快评】11月进出口数据点评 本轮出口回落呈现何种结构？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】一“少”，一“变”，一“多”— —�句话极简解读12月政治局会议》 2022-12-07 《【华创宏观】11月非农数据点评&海外双周报第20期：薪资压力下，美联储或难以过早转向》 2022-12-04 《【华创宏观】如何动态把握疫情对经济的影响？——11月经济数据前瞻》 2022-12-02 《【华创宏观】三重压力加大，期待重要会议— —11月PMI数据点评》 2022-11-30 《【华创宏观】谁是制造业景气之🖂？——10月工业企业利润点评》 2022-11-27 事项 以美元计价，11月出口同比-8.7%，预期-1.5%，前值-0.3%；11月进口同比-10.6%预期-4.2%，前值为-0.7%。以人民币计价，11月出口同比+0.9%，前值+7%，11月进口同比-1.1%，前值+6.8%。 主要观点 1、出口回落呈现何种结构？ 商品视角：电子产品与机电产品拖累最大。从10-11月的出口数据可以看到， 电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增 速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计 2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下 降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年 全球个人计算设备（包括PC和平版电脑）出货量将下跌11.9%，2023年传统PC的出货量将下跌5.6%、平板电脑的出货量则会下跌6.7%。 份额视角：10月我国出口份额出现较大回落。10月我国出口份额出现较大回落。以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以 此为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。 量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素。从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局，由此可见本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑。全球贸易的最终需求方美国与欧盟则是我国当前出口增速下滑最快的区域。10-11月美欧对我国整体出口同比增速的负向拉动率分别录得-6.3%、-4.1%。而同时，我国对东盟的出口仍对 我国整体出口形成正向贡献。10-11月东盟对我国整体出口同比增速的拉动率录得+2.8%、+0.8%，尽管有明显回落，但作为新兴经济体最大的需求方，东 盟仍对我国出口形成正向支撑。不过随着美欧作为终端需求方的下滑，预计东盟未来出口增速也难以持续为正。 2、进出口分项数据 出口区域结构：11月我国对美国、东盟、韩国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均进一步回落，11月仅有对印度、南非出口较前值小幅回升，但上述经济体对整体出口的拉动率约为零。 出口商品结构：11月电子与其他机电产品对出口拖累最大，出口上述产品对整体出口的同比拉动率分别录得-5.7%、-1.3%，较前值回落4.4、2.0个百分点。11月劳动密集型产品出口继续放缓、地产后周期产品出口继续疲弱。 进口区域结构：11月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑，且对所有主要经济体的进口增速均为负。 进口商品结构：11月大宗商品、电子、机电类产品进口均较前值大幅下降。电子类产品中，集成电路进口大幅回落；机电产品中，11月汽车和汽车底盘进口大幅回落；大宗商品方面，除铁矿砂外多数商品进口均回落。 风险提示：外需回落幅度超预期，我国出口份额回落幅度超预期 目录 一、出口回落呈现何种结构？4 （一）商品视角：电子产品与机电产品拖累最大4 （二）份额视角：10月我国出口份额出现较大回落5 （三）量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素5 （四）区域视角：美欧回落最快，东盟仍形成支撑7 二、进出口分项数据7 （一）出口：11月出口继续超预期回落7 1、出口走势7 2、出口区域8 3、出口商品8 （二）进口：进口增速再度低于预期9 1、进口走势9 2、进口区域10 3、进口商品10 （三）贸易差额：11月贸易顺差环比回落12 图表目录 图表111月电子与其他机电产品对出口拖累最大4 图表211月手机、集成电路出口额大幅走弱4 图表3IDC数据显示2022年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落5 图表410月我国出口份额出现较大回落5 图表59月起全球主要经济体出口增速快速回落5 图表6出口数量继续快速回落，出口价格则仍在高位6 图表7部分商品当前出口量、价均已开始下滑6 图表8我国对美国、欧盟出口降幅最大7 图表911月出口同比-8.7%，预期-1.5%8 图表102021年11月出口增速大幅低于历史同期均值8 图表11我国对东盟、美国等主要贸易伙伴的出口大幅回落8 图表1211月手机、集成电路、电脑等产品出口降幅最大9 图表1311月进口同比-10.6%，低于预期-4.2%10 图表1411月进口增速仍弱于历史均值10 图表1511月自欧盟、东盟等地区进口大幅下滑10 图表1611月原油、汽车、集成电路进口大幅下滑11 图表1711月大宗商品进口环比回落，电子、机电类产品进口大幅下降12 图表1811月进口农产品、原油、煤的价格与数量均回落12 图表1911月贸易顺差为698.4亿美元，前值851.5亿美元12 一、出口回落呈现何种结构？ 11月我国出口连续第二个月超预期负增长，在《如何展望2023年出口？——10月进出口数据点评》已基本明确了随着全球贸易需求的回落，我国出口增速放缓的趋势。通过11月的出口数据，我们再从结构层面拆分当前的出口回落呈现何种结构特点。 （一）商品视角：电子产品与机电产品拖累最大 从10-11月的出口数据可以看到，电子类产品已连续2个月成为出口同比增速最大的负向拖累项，对出口同比增速的拉动率分别录得-1.4%、-5.7%，从具体产品来看，手机、电脑与集成电路的出口下滑最为迅速，对11月出口同比增速的负向拉动率均超过1个百分点。近期IDC发布数据显示：今年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落，预计2023年出货量将继续偏弱。手机方面，预计2022年全球智能手机出货量将下降9.1%，预计2023年智能手机出货量将增长2.8%；电脑方面，预计2022年全球个人计算设备（包括PC 和平版电脑）出货量将下跌11.9%，2023年传统PC的出货量将下跌5.6%、平板电脑的出货量则会下跌6.7%。 除电子产品外的其他机电产品也对本轮出口形成较大负向拖累，11月对出口同比增速的拉动率录得-1.3%。不过由于在统计快报中未公布其他机电产品的商品细项，因此难以确定具体出口下降的商品。 图表111月电子与其他机电产品对出口拖累最大 25.0% 各类商品对出口同比增速的拉动率(2021年为出口2年复合同比） 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 地产后周期制造业产品 汽车 其他机电产品 贱金属制品农产品 劳动密集型其他商品 医疗仪器电子出口同比增速 资料来源：wind，华创证券 图表211月手机、集成电路出口额大幅走弱 250.00 200.00 150.00 100.00 250.00 手机出口金额:当月值（亿美元） 集成电路出口金额:当月值（亿美元） 200.00 150.00 50.00 100.00 0.00 2月3月4月 5月6月7月 8月9月 10月11月12月 50.00 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月11月12月 2022年2021年2020年2019年2022年2021年2020年2019年 资料来源：wind，华创证券 图表3IDC数据显示2022年全球手机、PC出货量同比均有大幅回落 450 430 410 390 370 350 330 310 290 270 250 Q1Q2Q3Q4 95 全球智能手机出货量（IDC，百万部） 全球PC出货量（IDC，百万台） 90 85 80 75 70 65 60 55 50 Q1Q2Q3Q4 2022202120202019 201820172016 2022202120202019 201820172016 资料来源：wind，华创证券注：2022Q4为预测值 （二）份额视角：10月我国出口份额出现较大回落 10月我国出口份额出现较大回落。目前由于全球多数经济体10-11月的出口数据尚未发 布，因此我们以已发布数据的18个经济体的出口额加总以代表全球出口额变化，并以此 为基数估算我国出口占上述18个经济体出口额的比重。可以看到，自7月起出口份额开始见顶，10月份额则进一步回落。而我国份额回落的同时，美国、墨西哥、土耳其等经济体的份额开始有所改善。 同时9月起全球主要经济体出口增速快速回落。通过计算18个经济体的出口额加总数据， 也可间接估算当前全球出口需求的变化情况，可以看到2022年年初至8月前，全球出口同比增速均在10%以上，而9月起则快速下滑，10月出口增速仅2%，可见当前我国出口增速的放缓同时受到了需求快速下滑与份额下降的双重压力。 图表410月我国出口份额出现较大回落图表59月起全球主要经济体出口增速快速回落 31.0% 29.0% 27.0% 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 中国出口额/全球主要经济体出口总额 20% 15% 10% 5% 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 -30% 全球主要经济体出口总额的同比增速 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （三）量价视角：出口量下降是本轮出口回落的主导因素 从商品整体的量价指数来看，仍维持出口数量继续快速回落，出口价格仍在高位的格局。也可以看到本轮出口下降目前还是以全球贸易需求的下降为主导，价格尚未看到回落趋势。 不过部分商品出口量、价均已开始下滑。以海关总署公布的重点商品出口量价数据可见，目前大宗商品（钢材、铝材）的价格回落幅度最大，而10-11月铝材出口数量也已录得 负增长；电子类产品（手机、集成电路）的数量下滑一直是今年的主旋律，不过11月出口价格也录得明显负增长；鞋