Q2主业增速稳健，期待后续省外扩张

公司2024年半年报显示，上半年营收5.3亿元（同比增长10.3%），归母净利润0.76亿元（同比下降5.2%），扣非归母净利润0.61亿元（同比下降11.4%）。其中Q2营收2.5亿元（同比增长3%），归母净利润0.33亿元（同比下降0.1%），扣非归母净利润0.26亿元（同比下降12.7%）。公司拟每10股派发现金红利1.6元（含税）。

核心观点与关键数据：

1. 凤爪主业稳健增长：Q2凤爪/猪皮晶/鸡翅收入分别同比+6.8%/-7.2%/+10.9%。线上渠道增速达210%，线下渠道微增0.2%。区域方面，西南略降3.2%，华东/华南/西北分别增长9.2%/20.2%/15.1%，省外扩张显著。
2. 成本压力与盈利能力：毛利率同比下滑1.9pp至30.8%（Q2为30.2%），主要因原材料高位。销售费用率提升1.8pp至11.9%（Q2为12.1%），管理费用率下降0.4pp至4%（Q2为4.3%）。净利率同比下滑2.3pp至14.4%（Q2为12.9%）。
3. 凤爪赛道与全国化：休闲食品行业持续扩容，辣味赛道增速领先，公司市占率超30%。产品矩阵丰富，品牌知名度高。省外扩张以华东为中心，未来全国化可期。

研究结论： 公司凤爪主业在消费疲软下仍保持中高增长，线上渠道贡献突出。成本端压力持续但有望缓释，盈利能力逐步恢复可期。全国化扩张加速，未来有望享受行业集中度提升红利。预计2024-2026年EPS分别为0.27/0.34/0.40元，对应PE21/16/14倍。

**风险提示：**全国化开拓不及预期、原材料价格持续上升。