营收稳健主业业绩逐季修复，省外拓展/新签订单表现出色

营收稳健主业业绩逐季修复，省外拓展/新签订单表现出色 ■事项：公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入8.93亿元，同比增长22.78%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑15.72%。 ■疫情下营收增速仍强劲，电力设备营收高增，省外营收占比大幅提升。公司2022H1实现营业收入8.93亿元，同比增长22.78%，2022Q1、Q2各季度营收增速分别为22.11%、23.35%，在Q2华东地区疫情严重 影响下，公司仍保持营收的快速增长，经营能力和抗风险能力强劲。分业务板块看，期内主营电力工程和智能用电服务业务营收为6.94亿元，同比+21.72%，营收占比为77.75%（同比+3.59个pct）；电力设备供应业务营收为1.41亿元，同比+39.36%，营收占比为15.79%（同比 +1.88个pct），公司电力设备维持高增长态势；电力咨询设计业务营收 为0.55亿元，同比-13.74%。期内公司省内营收为6.85亿元，同比-0.66%，占比为76.70%，省外营收同比高增449.57%，占比大幅提升至23.30% （上年同期为5.21%），公司省外拓展成效明显。 公司归母净利润为1.08亿元，同比-15.72%，远低于营收增速水平，主 升幅% 相对收益 1M11.61 3M18.56 12M -9.66 要由于Q1疫情影响项目结算进度及Q2股份支付增加，剔除股份支付 绝对收益 9.06 25.74 -23.33 ■2022Q2主业业绩增速快速修复，2022H1整体盈利能力承压。2022H1 公司快报 苏文电能（300982.SZ） 2022年08月30日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：73.06元 股价（2022-08-29）56.20元 交易数据总市值（百万元） 7,885.89 流通市值（百万元） 1,971.47 总股本（百万股） 140.32 流通股本（百万股） 35.08 12个月价格区间 35.35/86.14元 股价表现 % 2% 2% 2% 2% 2% 2021-08 2021-122022-04 苏文电能沪深300 8 - -1 -2 -3 -4 -52% 资料来源：Wind资讯 费用后，公司净利润为1.25亿元，同比-1.7%。分季度看，2022Q1/Q2归母净利润增速分别为-28.87%/-4.29%，扣非归母净利润增速分别为 -38.80%/5.67%，剔除股份支付影响后，22Q2扣非净利润同比+37.47%， 反映出公司Q2单季度主业业绩增速快速修复。期内公司毛利率为25.81%，同比-3.49个pct，其中电力工程及智能用电服务、电力设备毛利率均有下滑，分别为25.49%（同比-3.43个pct）、16.98%（同比-7.73个pct）。若观察省内和省外业务毛利率，期内省内毛利率为26.58%，同时-1.84个pct，省外毛利率为23.31%，同比大幅-22.14个pct，或主要由于省外业务过去主要高毛利的电力咨询设计，今年省外电力工程和电力设备占比提升，拉低了省外毛利率水平。受毛利率和管理费用率影响，期内公司净利率为12.01%，同比下滑5.54个pct，盈利能力短期承压。 ■新签订单同比高增89%，下游客户结构优化，分布式光伏业务快速成长。公司2022H1新签合同表现亮眼，期内新签合同金额13.5亿元，同比增长89.47%，省外新签合同占比达25.65%。从新签订单下游客户 苏多永分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 苏文电能：2021年营收业 绩快速增长，2022Q1新签2022-05-06 订单亮眼/苏多永 结构看，工业企业客户占比最高为49.68%，地产客户和政府类客户占比分别为26.19%和24.13%，公司在房地产行业承压背景下，灵活调整战略方向，实现客户结构优化，积累了比亚迪、中创新航、理想汽车、蜂巢能源、恩捷股份、当升科技、星源材质等优质工商业企业客户，有效控制项目风险，保证稳健经营。在新能源领域，公司布局分布式光伏EPCO和储能业务，期内交付和承接了众多分布式光伏工程项目，包括常州地铁1、2号线车辆基地分布式光伏屋顶电，豪爵铃木摩托车有限公司屋顶9.1MW分布式光伏发电、安徽皖能集团投资的合肥天海路工业厂房二期屋顶，在手分布式光伏订单充足，新能源业务快速成长。 ■投资建议：公司为电力行业优质EPCO服务商民营龙头，提供电力设计、设备、施工、智能用电、光伏、储能全产业链服务，过去几年营收业绩快速增长，2022年上半年在疫情冲击下仍实现订单高增，Q2主业业绩快速修复，客户结构优化，全国布局成效显著，分布式光伏快速成长。同时不断扩展上游电力设备领域，拟定增募资不超过13.9亿元，用于智能电气设备生产基地建设项目、电力电子设备及储能技术研发中心建设项目等，持续强化全产业链一体化服务竞争力。同时公司立足传统用户侧配电网工程，积极布局分布式光伏和储能等业务领域，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大以及光伏和储能需求释放。我们看好公司全产业链拓展战略和未来成长性，预计公司2022年-2024年分别实现营业收入25.02亿元、32.85亿元和42.87亿元，分别同比增长34.8%、31.3%、30.5%，实现归母净利润4.11亿元、5.40亿元和7.04亿元，分别同比增长36.4%、31.5%、30.3%，实现EPS分别为2.93元、3.85元、5.01元，PE分别为19.2、14.6和7.9倍。维持公司“买入-A”投资评级。 ■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,368.8 1,855.9 2,501.8 3,284.8 4,286.7 净利润 237.5 301.2 410.7 540.1 703.5 每股收益(元) 1.69 2.15 2.93 3.85 5.01 每股净资产(元) 5.10 10.38 12.57 15.46 19.22 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 33.2 26.2 19.2 14.6 11.2 市净率(倍) 11.0 5.4 4.5 3.6 2.9 净利润率 17.3% 16.2% 16.4% 16.4% 16.4% 净资产收益率 33.2% 20.7% 23.3% 24.9% 26.1% 股息收益率 0.9% 1.1% 1.3% 1.7% 2.2% ROIC 120.5% 151.7% 72.5% 63.5% 70.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 1,368.8 1,855.9 2,501.8 3,284.8 4,286.7成长性 961.3 1,324.8 1,785.0 2,338.8 3,047.9营业收入增长率38.2% 8.6 2.2 11.8 16.4 21.4营业利润增长率81.6% 35.6%34.8%31.3%30.5% 24.1%40.3%31.5%30.7% 49.5 68.6 95.1 124.8 163.8 47.7 64.9 88.3 116.6 152.6 销售费用32.541.560.079.5105.0净利润增长率86.5%26.8%36.4%31.5%30.3% 管理费用研发费用 EBITDA增长率57.9%33.6%27.5%30.7%30.1% EBIT增长率61.6%34.6%28.1%31.6%30.7% 财务费用-1.4-2.8-5.7-7.2-9.2NOPLAT增长率84.0%24.0%39.5%31.6%30.6% 资产减值损失-0.5-3.4-2.9-2.3-2.9投资资本增长率-1.5%191.7%50.3%17.9%36.5% 加:公允价值变动收益-1.5---净资产增长率49.4%103.4%21.2%23.0%24.3% 271.1 336.5 472.0 620.7 811.3 6.1 14.2 7.2 9.2 10.2 投资和汇兑收益0.65.21.92.53.2 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率29.8%28.6%28.7%28.8%28.9% 利润总额277.2350.7479.3629.9821.5营业利润率19.8%18.1%18.9%18.9%18.9% 减:所得税39.749.568.589.7117.9净利润率17.3%16.2%16.4%16.4%16.4% 净利润237.5 301.2 410.7 540.1 703.5 EBITDA/营业收入20.6% 20.3% 19.2% 19.1% 19.0% EBIT/营业收入19.8%19.6%18.6%18.7%18.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数21161286 货币资金501.4559.4628.8876.51,040.9流动营业资本周转天数3146727983 交易性金融资产-271.5271.5271.5271.5流动资产周转天数297342344327310 147 163 165 166 165 24 12 26 27 22 应收帐款700.9981.71,307.91,724.52,197.7应收帐款周转天数 21.5 44.6 42.8 71.8 74.5总资产周转天数327 383 383 354 330 52.1 73.7 284.1 204.1 308.0投资资本周转天数50 72 99 99 97 98.1 172.7 91.7 120.8 128.4 应收票据24.426.627.748.754.9存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 - ----投资回报率 - ----ROE 33.2% 20.7% 23.3% 24.9% 26.1% - ----ROA 15.6% 12.4% 14.2% 15.2% 16.3% 4.2 ----ROIC 120.5% 151.7% 72.5% 63.5% 70.3% 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 78.7 89.3 81.2 73.1 65.1 - 91.2 91.2 91.2 91.2 销售费用率2.4%2.2%2.4%2.4%2.5% 无形资产14.240.335.230.225.2管理费用率3.6%3.7%3.8%3.8%3.8% 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 3.6% -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% -0.2% 其他非流动资产23.676.035.945.252.3研发费用率 资产总额1,519.22,427.02,898.03,557.64,309.7财务费用率 319.7 506.5 446.1 676.1 814.5 128.0 230.2 192.7 325.4 415.0 短期债务2.4----四费/营业收入9.4%9.3%9.5%9.6%9.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率52.9%40.0%39.1%39.0%37.4% 其他流动负债333.0211.5473.5365.4361.4负债权益比112.2%66.7%64.3%64.0%59.8