Q3营收持续高增，经营质量改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%沪深300蒙娜丽莎 基本状况 总股本(百万股) 406 流通股本(百万股) 139 市价(元) 29.18 市值(亿元) 118.5 流通市值(亿元) 37.1 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：29.18 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【公司点评】Q2收入和净利均高增，2B快速增长，2C逆势扩张（20200822） 【公司点评】预计中报业绩超预期，2B增速较快，2C逆势扩张（20200711） 【公司深度】工程零售双轮驱动，扩产助推业绩加码（20191014） 备注：股价取自2020年10月23日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 32.08 38.04 50.89 65.63 81.92 增长率yoy% 11.02% 18.57% 33.78% 28.97% 24.81% 净利润（亿元） 3.62 4.33 5.75 7.45 9.49 增长率yoy% 20.11% 19.42% 32.92% 29.50% 27.36% 每股收益（元） 0.89 1.07 1.43 1.85 2.35 每股现金流量 8.78% 11.77% 15.23% 16.34% 15.19% 净资产收益率 14.21% 14.81% 17.01% 18.72% 20.03% P/E 32.70 27.38 20.46 15.80 12.41 PEG 1.20 0.92 0.85 0.58 0.41 P/B 4.65 4.06 3.48 2.96 2.48 投资要点  事件：10月23日公司发布20年三季报：20Q1-Q3营收33.36亿元，同比+24.7%；归母净利3.79亿元，同比+24.7%。单三季度营收15.49亿元，同比+44.5%；归母净利1.62亿元，同比+17%。  收入端：依然保持较高增速，预收款大幅提升，现金流边际好转。  虽客户之一碧桂园受精装修率影响，公司供给碧桂园的收入我们估算仍有增长。叠加上其他腰部地产大客户拓展，整体B端收入端保持较高增长，我们预计2020年收入占比有望接近50%。C端保持稳健增长，7月增速较高有上半年需求延后的影响，8和9月增速稳健。  预收账款（合同负债）4655万元，同增91%。  20Q1-3经营性现金流-1.4亿元，同比-117%，降幅环比明显收窄。  利润端，Q3净利润增速略低于预期，主要系毛利率同比下降、费用率环比提升、政府补助同比偏少、信用减值损失增加等原因。  20Q1-3毛利率35.26%，同比-1.5pct；期间费用率20.42%，同比-3.6pct；净利率11.35%，同比持平。  20Q3毛利率35.94%，同比-1.7pct；期间费用率20.6%，同比-3.7pct，环比+3.3pct；净利率10.49%，同比-2.5pct。  20Q3政府补助595万元，同减1591万元。  20Q3信用减值损失2281万元（主因应收账款及合同履约保证金增加，计提的坏账准备相应增加），而去年同期信用减值损失回转1031万元（主因账龄较长的大额应收账款收回，转回已计提的坏账准备）。  未来看点：公司将继续采取“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略。  2B业务：随着下游地产商集中度提升、精装修占比提升，龙头企业市占率有望快速提升。公司施行“地产战略”营销策略，与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程领域形成稳固的业务合作关系，保证公司B端工程业务收入稳定性。同时，腰部客户有望持续拓展，市占率也有望进一步提升。  2C业务：经销渠道业务将持续推行“渠道下沉”战略，不断提升终端市场的竞争力。据公司20年中期业绩发布会的数据，2020年上半年，公司经销商较年初增加约170个，总计经销商数达到约1030个，在疫情下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。同时，小B渠道的拓展也将加快。  产能扩张、新品推出：广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步推进。2020-21年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平。新产线综合成本和费用率均有望低于老产线；公司持续提高陶瓷大板的研发和推广力度，提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下跌的趋势，有望进一步提振整体毛利率水平。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月24日 蒙娜丽莎(002918) 建筑材料 Q3营收持续高增，经营质量改善 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测：公司作为高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作，助力公司在2B和2C领域快速发展，盈利有望实现快速增长。我们预计公司2020-2021净利润分别为5.8和7.5亿，对应PE20.5和15.8X，给予“增持”评级。  风险提示：市场需求减少及市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；环保政策趋严及监管风险。 iWdYzWhYdYhUpO8OcMbRtRmMoMrRlOoPqQlOpNnR9PqRsMwMnNoMxNtQtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：20Q1-3营收33.36亿元，同比+24.7% ................................................ - 4 - 图表2：20Q1-3归母净利3.79亿元，同比+24.7% ........................................... - 4 - 图表3：20Q3营业收入15.49亿元，同比+44.5% ............................................ - 4 - 图表4：20Q3归母净利1.62亿元，同比+17% ................................................. - 4 - 图表5：20Q3净利率10.49%，同比-2.5pct ...................................................... - 4 - 图表6：20Q3期间费用率20.6%，同比-3.7pct ................................................ - 4 - 图表7：2020Q3经营活动现金净流量同比-117% .............................................. - 5 - 图表8：20Q3资产负债率51.45%，较年初+7.87% .......................................... - 5 - 图表9：蒙娜丽莎核心财务数据 .......................................................................... - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表1：20Q1-3营收33.36亿元，同比+24.7% 图表2：20Q1-3归母净利3.79亿元，同比+24.7% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：20Q3营业收入15.49亿元，同比+44.5% 图表4：20Q3归母净利1.62亿元，同比+17% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：20Q3净利率10.49%，同比-2.5pct 图表6：20Q3期间费用率20.6%，同比-3.7pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 0%16%10%47%24%11%19%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001000150020002500300035004000201320142015201620172018201920Q1-3营业收入（百万元）同比增速0%20%50%101%29%20%19%25%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400450500201320142015201620172018201920Q1-3归母净利润（百万元）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600180018Q118Q319Q119Q320Q120Q3营业收入（百万元）同比（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010012014016018020018Q118Q319Q119Q320Q120Q3归母净利润（百万元）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201320142015201620172018201920Q1-3毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201320142015201620172018201920Q1-3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表7：2020Q3经营活动现金净流量同比-117% 图表8：20Q3资产负债率51.45%，较年初+7.87% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表9：蒙娜丽莎核心财务数据 来源：中泰证券研究所 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-20002004006008001000201320142015201620172018201920Q1-3经营活动产生的现金流量净额（百万元）YOY81.6%78.9%71.7%63.1%37.3%41.6%43.6%51.4%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201320142015201620172018201920Q1-3资产负债率损益表（人民币亿元）资产负债表（人民币亿元）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E营业总收入32.0838.0450.8965.6381.92货币资金14.7716.279.4917.538.26 增长率11.0%18.6%33.8%29.0%24.8%应收款项9.229.6916.2917.9525.69营业成本-20.29-23.39-31.65-40.97-50.97存货8.9010.8615.8718.7424.32 %销售收入63.2%61.5%62.2%62.4%62.2%其他流动资产3.230.991.061.051.12毛利11.8014.6519.2424.6630.96流动资产36.1137.8242.7155.2759.39 %销售收入36.8%38.5%37.8%37.6%37.8% %总资产82.8%73.0%72.8%73.7%71.8%营业税金及附加-0.27-0.19-0.25-0.33-0.41长期投资0.280.000.000.000.00 %销售