销售回款增速高于营收，经营质量稳步提升

业绩简评 23年7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年营收达28.2亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长130.2%。单Q2而言，公司营收达16.9亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长88.3%。 经营分析 ◾内部管理加强，经营质量提升。2023年上半年，公司提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速、销售回款增速高于收入增速。自2022年Q3起，公司进入产品规模化推 广阶段：22Q3~23Q2公司单季度营收增速分别为 26%/16%/16%/20%；单季度扣非净利增速分别为扭亏 /21%/386%/88%，扣非净利增速持续快于当期营收增速，主要受益于TA、理财、估值等新技术架构系统进入规模化推广阶段。随着信创推动分布式系统替换进入深水期，产品化优势显现，预计收入利润剪刀差会持续兑现。 ◾公募降费影响有限，财富管理发展渐起。市场近期对公募降 人民币(元)成交金额(百万元) 费较为关切，经我们测算，降费对公司营收的影响预计在3%左右（具体测算过程见报告《部分公募基金降费影响测算》）。目前我国主动权益管理费率已实际低于国外同类基金管理费 +投顾费综合费率，证监会于6月9日就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，将公募投顾试点转常规。公募投顾的蓬勃发展有望提升财富管理系统相关的需求。 公司基本情况（人民币） ◾当前估值处于近年低位。2014年以来公司扣非PE最低值为35倍；我们预计公司2023年扣非归母净利润为18亿元，现价扣非PE处于2014年以来底部水平。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的业绩预告数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为35.1/26.9/22.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预 61.00 52.00 43.00 34.00 220714 25.00 成交金额恒生电子 沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,497 6,502 7,997 9,745 11,717 营业收入增长率 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 归母净利润(百万元) 1,464 1,091 2,040 2,667 3,125 归母净利润增长率 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 摊薄每股收益(元) 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 每股经营性现金流净额 0.49 0.57 0.90 1.15 1.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.70% 16.02% 22.83% 23.70% 22.46% P/E 74.84 83.25 35.11 26.86 22.92 P/B 19.23 13.34 8.01 6.36 5.15 期；竞争风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,173 5,497 6,502 7,997 9,745 11,717 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,753 6,015 7,193 增长率 31.7% 18.3% 23.0% 21.9% 20.2% 应收款项 551 794 959 1,150 1,396 1,629 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,039 -2,442 -2,890 存货 352 467 541 670 802 910 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 25.5% 25.1% 24.7% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,208 3,025 毛利 3,217 4,012 4,783 5,958 7,303 8,826 流动资产 5,054 5,035 5,954 8,266 10,422 12,756 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 74.5% 74.9% 75.3% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 52.8% 56.6% 59.0% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -88 -107 -129 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -704 -809 -937 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 10.7% 9.2% 8.3% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -944 -1,101 -1,324 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 47.2% 43.4% 41.0% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,679 -3,167 -3,925 资产总计 9,971 12,080 13,005 15,641 18,407 21,624 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 33.5% 32.5% 33.5% 短期借款 47 333 72 193 193 193 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,543 2,119 2,511 应付款项 321 675 734 869 970 1,076 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 19.3% 21.7% 21.4% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,745 5,046 5,442 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -28 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,807 6,208 6,710 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 76 69 64 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,999 6,394 6,890 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,939 11,255 13,912 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 11.9% 9.1% 7.8% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 2,338 2,338 2,338 营业利润 1,441 1,511 1,124 2,103 2,749 3,220 未分配利润 2,894 3,697 4,101 6,141 8,457 11,114 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9,971 12,080 13,005 15,641 18,407 21,624 税前利润利润率 1,43834.5% 1,51027.5% 1,12517.3% 2,10326.3% 2,74928.2% 3,22027.5% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -21 -27 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 每股收益 1.646 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.705 5.924 7.322 归属于母公司的净利润 1,322 1,464 1,091 2,040 2,667 3,125 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 0.904 1.149 1.418 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 25.5% 27.4% 26.7% 每股股利 0.100 0.100 0.130 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 22.83% 23.70% 22.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 13.05% 14.49% 14.45% 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 15.28% 16.95% 16.47% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 220 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 76.49% 37.28% 18.52% 营运资金变动 345 50 -177 57 -27 104 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 经营活动现金净流 1,383 926 1,083 2,114 2,686 3,317 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 20.28% 17.68% 17.48% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 286 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 279 193 193 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 70.8 58.8 51.8 债权募资 34 303 -389 52 0 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 0 -351 -468 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96% -62.66% -64.97% -66.39% 筹资活动现金净流 -551 -174 -482 331 -158 -275 EBIT利息保障倍数 -11