Q2营收业绩高增，经营质量持续提升

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 海信家电(000921) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2营收业绩高增，经营质量持续提升 [Table_ReportDate] 2023年08月29日 [Table_Summary] ➢ 事件：23H1公司实现营收入429.44亿元，同比+12.10%，实现归母净利润14.98亿元，同比+141.45%。扣非后归母净利润12.63亿元，同比+195.10%。 ➢ Q2营收增长提速，央空、洗衣机业务表现亮眼。Q2公司实现营业收入235.13亿元，同比+17.55%，增速较Q1（+6.16%）环比有所提升。23H1公司空调/冰洗/其他业务分别实现营业收入211.60/115.87/59.56亿元，分别同比+11.68%/+11.12%/+6.32%。 空调：中央空调H1收入同比+12.5%，净利润同比+25.5%；家用空调方面，根据奥维云网数据H1公司家用空调线上线下零售额分别同比增长66.7%/16.6%，增速均高于行业。 冰洗厨：公司冰箱业务采用海信+容声双品牌运营，23H1线上线下零售份额分别提升1.56/0.43pct；洗衣机业务方面，根据产业在线数据，H1公司洗衣机全球销量同比+34.5%；公司厨电业务上半年规模同比+42%。 三电：23H1公司加大客户拓展力度，三电公司实现营业收入45.11亿元，同比+3.30%，新签订单较同期增长106%。 分地区来看，23H1公司境内外业务分别实现营业收入244.66/142.37亿元，分别同比+18.45%/-0.59%。 ➢ Q2盈利能力改善，汇兑收益增厚利润。23H1公司实现毛利率21.53%，同比+2.28pct，Q2公司实现毛利率21.87%，同比+1.96pct。分业务来看，H1空调/冰洗/其他毛利率分别+4.14、+1.80、-0.23pct，我们认为空调和冰洗业务毛利率的改善主要受益于原材料价格改善和产品结构升级。从费用率来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、-0.01、+0.07、-0.99pct，财务费用显著降低的重要原因之一在于汇兑收益，23H1公司实现汇兑收益3.39亿元，去年同期汇兑收益为8924万元。毛利率提升+费用率改善，Q2公司归母净利润率同比+1.98pct至3.75%，Q2实现归母净利润8.82亿元，同比+149.23%。 ➢ 经营性现金流净额增加，周转效率提升。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计159.78亿元，较22年期末+25.22%，主要因为交易性金融资产增加；23H1期末应收票据及应收账款合计98.55亿元，较22年期末+26.19%；23H1期末公司存货合计60.85亿元，较22年期末-7.14%；23H1期末公司合同负债合计18.81亿元，较22年期末+64.29%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为29.26亿元，同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 +217.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-12.15、-3.59、-9.46天，周转效率有所提升。 ➢ 盈利预测：我们看好公司今年白电内销板块的增长，公司治理改善、产品结构调整有利于推动公司盈利能力改善，同时我们认为三电热管理业务有望为公司打造第二增长曲线。我们预计公司23-25年营业收入为825.90/890.20/947.90亿元，同比+11.4%/7.8%/6.5%，预计23-25年公司归母净利润分别为22.52/24.82/27.07亿元，分别同比变化+57.0%/10.2%/9.1%，对应PE14.14/12.83/11.76倍。 ➢ 风险因素：国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67,563 74,115 82,590 89,020 94,790 增长率YoY % 39.6% 9.7% 11.4% 7.8% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) 973 1,435 2,252 2,482 2,707 增长率YoY% -38.4% 47.5% 57.0% 10.2% 9.1% 毛利率% 19.7% 20.7% 21.4% 21.9% 22.1% 净资产收益率ROE% 9.4% 12.5% 16.9% 16.1% 15.4% EPS(摊薄)(元) 0.70 1.03 1.62 1.79 1.95 市盈率P/E(倍) 32.74 22.19 14.14 12.83 11.76 市净率P/B(倍) 3.08 2.76 2.39 2.07 1.81 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 39,700 36,629 47,442 54,125 60,547 营业总收入 67,563 74,115 82,590 89,020 94,790 货币资金 7,023 6,001 11,141 16,341 22,070 营业成本 54,250 58,783 64,906 69,523 73,798 应收票据 228 144 223 222 252 营业税金及附加 399 479 519 579 609 应收账款 8,757 7,666 8,383 8,412 8,947 销售费用 7,672 8,071 8,424 9,036 9,574 预付账款 346 262 260 289 303 管理费用 1,327 1,821 1,894 2,092 2,180 存货 8,437 6,553 6,068 7,451 6,899 研发费用 1,987 2,289 2,436 2,608 2,749 其他 14,909 16,003 21,368 21,411 22,077 财务费用 57 -182 -443 -383 -482 非流动资产 16,249 18,746 19,394 19,615 19,860 减值损失合计 -61 -275 -74 -86 -82 长期股权投资 1,436 1,518 1,877 2,144 2,441 投资净收益 507 513 588 627 670 固定资产（合计） 5,189 5,318 5,632 5,737 5,792 其他 464 276 446 334 358 无形资产 1,644 1,460 1,303 1,137 974 营业利润 2,781 3,367 5,814 6,441 7,308 其他 7,979 10,450 10,582 10,598 10,653 营业外收支 136 457 420 340 120 资产总计 55,949 55,376 66,836 73,741 80,407 利润总额 2,917 3,824 6,234 6,781 7,428 流动负债 38,012 36,365 43,325 45,240 46,499 所得税 574 755 1,229 1,337 1,465 短期借款 2,859 1,462 1,477 1,021 722 净利润 2,343 3,069 5,005 5,444 5,963 应付票据 11,514 11,322 12,116 13,624 13,474 少数股东损益 1,370 1,634 2,752 2,962 3,256 应付账款 11,779 9,718 11,918 12,007 13,123 归属母公司净利润 973 1,435 2,252 2,482 2,707 其他 11,860 13,863 17,815 18,589 19,179 EBITDA 3,469 4,170 6,265 7,053 7,849 非流动负债 2,345 2,732 2,677 2,622 2,567 EPS (当年)(元) 0.71 1.05 1.62 1.79 1.95 长期借款 32 20 15 10 5 其他 2,312 2,712 2,662 2,612 2,562 现金流量表 单位:百万元 负债合计 40,357 39,097 46,002 47,862 49,066 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5,249 4,761 7,513 10,475 13,731 经营活动现金流 4,314 4,032 10,068 6,994 7,721 归属母公司股东权益 10,342 11,518 13,322 15,403 17,610 净利润 2,343 3,069 5,005 5,444 5,963 负债和股东权益 55,949 55,376 66,836 73,741 80,407 折旧摊销 1,172 1,371 1,362 1,490 1,565 财务费用 121 -118 67 56 40 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -507 -513 -588 -627 -670 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 1,405 -92 4,547 864 840 营业总收入 67,563 74,115 82,590 89,020 94,790 其它 -219 315 -325 -232 -17 同比（%） 39.6% 9.7% 11.4% 7.8% 6.5% 投资活动现金流 -4,423 -2,598 -4,572 -827 -1,098 归属母公司净利润 973 1,435 2,252 2,482 2,707 资本支出 -1,104 -789 -1,158 -1,06