Q2营收业绩高增，经营质量持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信家电(000921) 投资评级上次评级 Q2营收业绩高增，经营质量持续提升 2023年08月29日 事件：23H1公司实现营收入429.44亿元，同比+12.10%，实现归母净 利润14.98亿元，同比+141.45%。扣非后归母净利润12.63亿元，同比+195.10%。 Q2营收增长提速，央空、洗衣机业务表现亮眼。Q2公司实现营业收入 235.13亿元，同比+17.55%，增速较Q1（+6.16%）环比有所提升。23H1公司空调/冰洗/其他业务分别实现营业收入211.60/115.87/59.56亿元，分别同比+11.68%/+11.12%/+6.32%。 空调：中央空调H1收入同比+12.5%，净利润同比+25.5%；家用空调方面，根据奥维云网数据H1公司家用空调线上线下零售额分别同比增长66.7%/16.6%，增速均高于行业。 冰洗厨：公司冰箱业务采用海信+容声双品牌运营，23H1线上线下零售份额分别提升1.56/0.43pct；洗衣机业务方面，根据产业在线数据，H1公司洗衣机全球销量同比+34.5%；公司厨电业务上半年规模同比 +42%。 三电：23H1公司加大客户拓展力度，三电公司实现营业收入45.11亿元，同比+3.30%，新签订单较同期增长106%。 分地区来看，23H1公司境内外业务分别实现营业收入244.66/142.37 亿元，分别同比+18.45%/-0.59%。 Q2盈利能力改善，汇兑收益增厚利润。23H1公司实现毛利率21.53%，同比+2.28pct，Q2公司实现毛利率21.87%，同比+1.96pct。分业务来看，H1空调/冰洗/其他毛利率分别+4.14、+1.80、-0.23pct，我们认为 空调和冰洗业务毛利率的改善主要受益于原材料价格改善和产品结构升级。从费用率来看，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.04、-0.01、+0.07、-0.99pct，财务费用显著降低的重要原因之一在于汇兑收益，23H1公司实现汇兑收益3.39亿元，去年同期汇兑收益为8924万元。毛利率提升+费用率改善，Q2公司归母净利润率同比 +1.98pct至3.75%，Q2实现归母净利润8.82亿元，同比+149.23%。 经营性现金流净额增加，周转效率提升。 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计159.78亿元，较22年期末+25.22%，主要因为交易性金融资产增加；23H1期末应收票据及应收账款合计98.55亿元，较22年期末+26.19%；23H1期末公司 存货合计60.85亿元，较22年期末-7.14%；23H1期末公司合同负债 合计18.81亿元，较22年期末+64.29%，体现公司后续良好的收入增长潜力。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为29.26亿元，同比 +217.10%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年期末分别-12.15、-3.59、-9.46天，周转效率有所提升。 盈利预测：我们看好公司今年白电内销板块的增长，公司治理改善、产品结构调整有利于推动公司盈利能力改善，同时我们认为三电热管理业务有望为公司打造第二增长曲线。我们预计公司23-25年营业收入为 825.90/890.20/947.90亿元，同比+11.4%/7.8%/6.5%，预计23-25年 公司归母净利润分别为22.52/24.82/27.07亿元，分别同比变化 +57.0%/10.2%/9.1%，对应PE14.14/12.83/11.76倍。 风险因素：国内空调需求不及预期、中央空调配套率不及预期、新能源车增速不及预期、三电业务整合拓展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 67,563 2022A 74,115 2023E 82,590 2024E 89,020 2025E 94,790 增长率YoY% 39.6% 9.7% 11.4% 7.8% 6.5% 归属母公司净利润(百万元) 973 1,435 2,252 2,482 2,707 增长率YoY% -38.4% 47.5% 57.0% 10.2% 9.1% 毛利率% 19.7% 20.7% 21.4% 21.9% 22.1% 净资产收益率ROE% 9.4% 12.5% 16.9% 16.1% 15.4% EPS(摊薄)(元) 0.70 1.03 1.62 1.79 1.95 市盈率P/E(倍) 32.74 22.19 14.14 12.83 11.76 市净率P/B(倍) 3.08 2.76 2.39 2.07 1.81 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产39,70036,62947,44254,12560,547营业总收入67,56374,11582,59089,02094,790 营业税金及附 加 399 479 519 579 609 货币资金7,0236,00111,14116,34122,070营业成本54,25058,78364,90669,52373,798 销售费用7,6728,0718,4249,0369,574 应收账款 预付账款 8,757 346 7,666 262 8,383 260 8,412 289 8,947 303 应收票据228144223222252 管理费用1,3271,8211,8942,0922,180 存货8,4376,5536,0687,4516,899研发费用1,9872,2892,4362,6082,749 其他14,90916,00321,36821,41122,077财务费用57-182-443-383-482 非流动资产16,24918,74619,39419,61519,860减值损失合计-61-275-74-86-82 长期股权投资1,4361,5181,8772,1442,441投资净收益507513588627670 固定资产（合5,1895,3185,6325,7375,792其他464276446334358 无形资产1,6441,4601,3031,137974营业利润2,7813,3675,8146,4417,308 其他7,97910,45010,58210,59810,653营业外收支136457420340120 资产总计55,94955,37666,83673,74180,407利润总额2,9173,8246,2346,7817,428 流动负债38,01236,36543,32545,24046,499所得税5747551,2291,3371,465 短期借款2,8591,4621,4771,021722净利润2,3433,0695,0055,4445,963 应付账款 11,779 9,718 11,918 12,007 13,123 归属母公司 净利润 973 1,435 2,252 2,482 2,707 应付票据11,51411,32212,11613,62413,474少数股东损益1,3701,6342,7522,9623,256 其他11,86013,86317,81518,58919,179EBITDA3,4694,1706,2657,0537,849 非流动负债 2,345 2,732 2,677 2,622 2,567 长期借款其他 32 2,312 20 2,712 152,662 102,612 5 2,562 EPS(当 年)(元) 0.71 1.05 1.62 1.79 1.95 少数股东权益 5,249 4,761 7,513 10,475 13,731 归属母公司股 10,342 11,518 13,322 15,403 17,610 负债合计40,35739,09746,00247,86249,066 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 4,3144,03210,068 6,994 7,721 东权益 净利润 折旧摊销1,172 1,371 1,362 1,490 1,565 财务费用121 -118 67 56 40 2,3433,0695,0055,4445,963 负债和股东权 益 55,949 55,376 66,836 73,741 80,407 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -507 -513-588 -627 -670 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 1,405 -924,547 864 840 营业总收入 67,56374,115 82,590 89,020 94,790 其它 -219 315-325 -232 -17 同比（%） 39.6%9.7% 11.4% 7.8% 6.5% 投资活动现金流 -4,423 -2,598-4,572 -827 -1,098 归属母公司净利润 9731,435 2,252 2,482 2,707 资本支出 -1,104 -789-1,158 -1,066 -1,343 同比（%） -38.4%47.5% 57.0% 10.2% 9.1% 长期投资 67 58-4,000 -387 -425 毛利率（%） 19.7%20.7% 21.4% 21.9% 22.1% 其他 -3,387 -1,866586 626 670 筹资活动现 ROE% 9.4%12.5% 16.9% 16.1% 15.4% 金流 1,475 -1,779-357 -968 -894 EPS(摊薄)(元) 0.701.03 1.62 1.79 1.95 吸收投资 29 0112 0 0 P/E 32.7422.19 14.14 12.83 11.76 借款 3,478 1,4789 -461 -304 P/B 3.082.76 2.39 2.07 1.81 支付利息或股息 -1,683 -1,774-417 -456 -540 现金流净增 EV/EBITDA 4.923.32 3.60 2.39 1.37 加额 1,262 -4015,140 5,200 5,729 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本