Q2业绩持续高增，自主品牌表现优异

2024年上半年，乖宝宠物业绩持续高增，自主品牌表现优异。

• 业绩表现：公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长42.28%。第二季度单季表现同样亮眼，营业收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.60亿元，同比增长32.64%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长26.83%。

• 毛利率提升，盈利能力增强：2024年上半年毛利率提升至42.05%，主要得益于品类结构优化，自有品牌及主粮品类占比提升。销售费用率上升至19.03%，主要因直销占比提升，品牌推广费用增加。管理费用率5.83%，主要因工资薪酬和咨询服务费用增加。研发费用率保持稳定在1.58%。净利率提升至12.71%，盈利能力显著增强。第二季度毛利率进一步提升至42.80%，销售费用率20.45%，管理费用率6.07%，研发费用率1.59%，净利率12.05%。

• 自有品牌表现优异，渠道拓展顺利：主粮收入及毛利率均大幅提升，2024年上半年主粮收入11.99亿元，同比增长18.45%，毛利率44.70%，同比增长12.78pcts；零食收入11.94亿元，同比增长17.32%，毛利率39.19%，同比增长3.19pcts。618期间，麦富迪/弗列加特等自有品牌全网销售额突破4.7亿元，同比增长40%，麦富迪荣获多个平台宠物品牌成交榜第一名。公司坚持线上直销为主、经销为辅的渠道策略，线上线下互补融合，有效拓展销售面。

• 投资建议：给予买入-A评级，预计2024-2026年归母净利润分别为5.60/7.02/8.77亿元，同比+30.6%/+25.3%/+25.0%，6个月目标价62.99元，对应2024年45xPE。

• 风险提示：贸易摩擦风险，汇兑损失风险，国内市场竞争加剧，原材料价格波动风险，品牌推广不及预期等。