Q2业绩持续高增，自主品牌表现优异

2024年08月26日乖宝宠物(301498.SZ) Q2业绩持续高增，自主品牌表现优异 公司快报 证券研究报告宠物食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价62.99元股价(2024-08-26)48.00元 公司发布2024年半年度报告： （1）2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元/+17.48%，实现归母净利润3.08亿元/+49.92%，实现扣非归母净利润2.91亿元 /+42.28%。 交易数据总市值(百万元) 19,202.14 流通市值(百万元) 8,593.05 总股本(百万股) 400.04 流通股本(百万股) 179.02 12个月价格区间36.3/60.3元 （2）2024第二季度，公司实现营业收入13.29亿元/+14.48%，实现归母净利润1.60亿元/+32.64%，实现扣非归母净利润1.53亿元 /+26.83%。 毛利率大幅提升，盈利能力显著增强： （1）2024年上半年，公司毛利率42.05%/+7.84pcts，主要系品类结构优化所致，自有品牌以及主粮品类占比稳定提升；销售费用率19.03%/+3.47pcts，主要系直销占比提升，公司需要加大品牌宣传推广费用；管理费用率5.83%/+1.53pcts，主要系工资薪酬和咨询服务费用增加；研发费用率1.58%/-0.18pct，基本保持稳定，持续投入基础研发。综上，公司净利率12.71%/+2.75pcts，在降本增效下，公司盈利能力显著增强。 （2）2024年第二季度，毛利率42.80%/+8.59pcts；销售费用率20.45%/+3.97pcts；管理费用率6.07%/+2.17pcts；研发费用率 1.59%/-0.11pct，净利率12.05%/+1.65pcts。 自有品牌深受消费者喜爱，渠道拓展顺利： 分品类来看，主粮收入及毛利率均实现大幅提升。2024H1，公司主粮收入11.99亿元/+18.45%，毛利率44.70%/+12.78pcts；零食收入 11.94亿元/+17.32%，毛利率39.19%/+3.19pcts。公司坚持自有品牌的推广，影响力不断增强，深受消费者喜爱。根据各平台战报，2024年618活动期间，公司旗下麦富迪/弗列加特等自有品牌全网销售额突破4.7亿元，同比增长40%，其中主品牌麦富迪荣获天猫、拼多多、抖音等各大平台宠物品牌成交榜第一名。渠道来看，公司坚持线上直销为主、经销为辅，线下经销网络覆盖广泛，线上线下互补融合，有效拓展了产品的销售面。我们认为，公司自有品牌占比不断提升，产品管线清晰，渠道网络覆盖扩大，未来有望保持我国宠物食品市场的领先地位，进一步扩大销售规模。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计2024年-2026年归母净利润 5.60/7.02/8.77亿元,同比+30.6%/+25.3%/+25.0%，给予买入-A评 级，6个月目标价62.99元，对应2024年45xPE。 乖宝宠物 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益11.6 绝对收益9.1 3M -3.3 -11.0 12M 23.7 13.3 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告2023&24Q1业绩表现亮眼， 2024-04-17 产品结构优化收入与产品结构优化，Q3业 2023-10-25 绩表现亮眼乘宠物食品赛道新风，领国 2023-08-21 产品牌突围之路 风险提示：贸易摩擦风险，汇兑损失风险，国内市场竞争加剧，原材料价格波动风险，品牌推广不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,397.5 4,327.0 5,370.0 6,490.8 7,753.3 净利润 266.9 428.8 559.9 701.6 876.6 每股收益(元) 0.67 1.07 1.40 1.75 2.19 每股净资产(元) 4.39 9.16 14.15 15.78 17.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 72.0 44.8 34.3 27.4 21.9 市净率(倍) 10.9 5.2 3.4 3.0 2.7 净利润率 7.9% 9.9% 10.4% 10.8% 11.3% 净资产收益率 15.2% 11.7% 9.9% 11.1% 12.3% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 17.2% 24.8% 32.1% 31.2% 38.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,397.5 4,327.0 5,370.0 6,490.8 7,753.3 成长性 减:营业成本 2,290.4 2,732.9 3,405.6 4,079.8 4,816.8 营业收入增长率 31.9% 27.4% 24.1% 20.9% 19.4% 营业税费 15.2 19.6 23.7 29.0 34.7 营业利润增长率 95.8% 65.0% 29.3% 25.7% 25.1% 销售费用 545.2 720.8 873.7 1,023.6 1,222.7 净利润增长率 90.3% 60.7% 30.6% 25.3% 25.0% 管理费用 176.8 249.6 300.7 350.5 418.7 EBITDA增长率 46.8% 62.2% 21.8% 30.6% 24.1% 研发费用 67.8 73.3 108.5 131.1 156.6 EBIT增长率 62.9% 77.9% 21.9% 33.2% 25.8% 财务费用 -10.4 -13.2 -16.4 29.5 43.0 NOPLAT增长率 70.5% 63.0% 29.6% 33.2% 25.8% 资产减值损失 -4.1 -11.9 -5.7 -7.2 -8.2 投资资本增长率 13.0% 0.0% 37.2% 1.4% 14.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 19.2% 108.6% 54.4% 11.5% 12.6% 投资和汇兑收益 -0.1 2.1 0.7 0.9 1.2 营业利润 319.1 526.3 680.6 855.4 1,070.3 利润率 加:营业外净收支 -1.1 -1.0 4.5 0.8 1.4 毛利率 32.6% 36.8% 36.6% 37.1% 37.9% 利润总额 317.9 525.3 685.1 856.2 1,071.7 营业利润率 9.4% 12.2% 12.7% 13.2% 13.8% 减:所得税 52.3 94.9 123.3 154.1 192.9 净利润率 7.9% 9.9% 10.4% 10.8% 11.3% 净利润 266.9 428.8 559.9 701.6 876.6 EBITDA/营业收入 11.7% 14.9% 14.6% 15.8% 16.4% EBIT/营业收入 9.0% 12.6% 12.4% 13.6% 14.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 76 64 57 50 货币资金 198.0 1,009.1 2,989.0 3,511.1 3,831.5 流动营业资本周转天数 68 60 63 64 63 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 126 136 225 268 256 应收帐款 155.8 302.3 283.0 404.7 424.4 应收帐款周转天数 19 19 20 19 19 应收票据 - - - - - 存货周转天数 70 58 62 61 59 预付帐款 43.0 27.9 106.4 39.2 123.1 总资产周转天数 243 267 348 361 339 存货 735.8 657.2 1,180.9 1,029.4 1,525.5 投资资本周转天数 170 141 135 130 118 其他流动资产 32.0 98.2 52.6 61.0 70.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.2% 11.7% 9.9% 11.1% 12.3% 长期股权投资 0.6 - - - - ROA 11.6% 10.4% 9.0% 10.3% 11.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.2% 24.8% 32.1% 31.2% 38.7% 固定资产 921.0 915.9 1,001.0 1,054.6 1,082.0 费用率 在建工程 24.7 33.6 133.5 125.4 45.1 销售费用率 16.0% 16.7% 16.3% 15.8% 15.8% 无形资产 111.8 130.9 124.5 118.2 111.8 管理费用率 5.2% 5.8% 5.6% 5.4% 5.4% 其他非流动资产 60.2 968.2 361.8 455.4 587.4 研发费用率 2.0% 1.7% 2.0% 2.0% 2.0% 资产总额 2,283.0 4,143.2 6,232.7 6,798.9 7,801.3 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.3% 0.5% 0.6% 短期债务 164.6 - - - - 四费/营业收入 22.9% 23.8% 23.6% 23.6% 23.7% 应付帐款 152.3 198.7 354.7 258.3 450.1 偿债能力 应付票据 - - 0.1 0.1 - 资产负债率 23.0% 11.4% 9.1% 7.1% 8.8% 其他流动负债 102.1 158.5 122.1 127.6 136.1 负债权益比 29.8% 12.9% 10.0% 7.6% 9.6% 长期借款 28.0 - - - - 流动比率 2.78 5.86 9.67 13.07 10.19 其他非流动负债 77.1 116.1 89.6 94.3 100.0 速动比率 1.02 4.02 7.19 10.41 7.59 负债总额 524.0 473.4 566.6 480.2 686.2 利息保障倍数 -29.58 -41.22 -40.50 29.96 25.87 少数股东权益 3.1 4.7 6.4 6.9 9.0 分红指标 股本 360.0 400.0 400.0 400.0 400.0 DPS(元) - 0.17 0.07 0.12 0.21 留存收益 1,395.0 3,256.9 5,259.7 5,911.8 6,706.1 分红比率 0.0% 15.9% 5.3% 7.0% 9.4% 股东权益 1,759.0 3,669.9 5,666.1 6,318.7 7,115.1 股息收益率 0.0% 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 265.7 430.3 559.9 701.6 876.6 EPS(元) 0.67 1.07 1.40 1.75 2.19 加:折旧和摊销 113.9 104.6 121.5 140.8 159.3 BVPS(元) 4.39