货币政策与流动性观察税期后央行回笼流动性

证券研究报告|2024年08月26日 核心观点经济研究·宏观周报 税期后央行回笼流动性 海外方面，上周（8月19日-8月25日）全球主要央行货币政策无重大变化。美联储主席鲍威尔在JacksonHole会议暗示9月美联储有望开启降息。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为63.5%，降息50bp的可能性为36.5%。 国内流动性方面，随着税期和政府债券缴款压力度过，央行上周大幅净回笼流动性，因此资金面均衡偏紧。尽管上周隔夜和7天资金利率中枢较前一周回落，但从上周全周的资金走势看，总体“前低后高”，反映周中流动性压力有所上升。国信货币政策力度指数较前一周（8月12日 -8月18日）下降0.1，位于101.42。其中价格指标上升贡献-95.6%，数量指标下降贡献195.6%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）以及R001利率总体环比下行支撑；同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成拖累。 央行公开市场操作：上周（8月19日-8月25日），央行净投放流动性 -3471.0亿元。其中：7天逆回购净投放-3471.0亿元（到期15449.0亿 元，投放11978.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投 放0亿元）。本周（8月26日-9月1日），央行逆回购将到期11978.0 亿元，其中7天逆回购到期11978.0亿元，14天逆回购到期0亿元。截 至本周一（8月5日）央行7天逆回购净投放4189亿元，14天逆回购 净投放0亿元，MLF净投放3000亿元（到期0亿元，投放3000亿元），OMO存量为16167亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.21万亿，较前一周（8月5日-8月11日）减少1.06万亿。隔夜回购占比为87.1%，较前一周（89.3%）下降2.2pct。 债券发行：上周政府债净融资2903.1亿元，本周计划发行7633.5亿元， 净融资额预计为2620.0亿元；上周同业存单净融资332.9亿元，本周计划发行1953.3亿元，净融资额预计为-2540.2亿元；上周政策银行债净融资1340.0亿元，本周计划发行120.0亿元，净融资额预计为80.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资-864.5亿元，本周计划发行1221.0亿元，净融资额预计为899.5亿元；上周企业债券净融资-25.1亿元（其中城投债融资贡献约922.98%），本周计划发行1770.3亿元，净融资额预计为-1445.1亿元。 汇率：上周五（8月23日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月16日）下行0.50至97.89，同期美元指数下行1.72，位于101.37。8月22日，美元兑人民币在岸汇率较8月16日基本稳定，位于7.14；离岸汇率位于7.13。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.60 社零总额当月同比2.70 出口当月同比7.00 M26.30 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-食品价格大幅上涨，8月CPI同比或升至0.8%》——2024-08-25 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅连续持平》——2024-08-23 《货币政策与流动性观察-央行加大投放对冲税期及债券缴款需求》——2024-08-19 《宏观经济宏观周报-8月以来国内经济延续偏弱走势》——2024-08-18 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅继续保持不变》——2024-08-15 吧 货币政策与流动性观察 税期后央行回笼流动性 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：税期后央行回笼流动性4 流动性观察6 外部环境：美联储9月大幅降息概率小幅回升6 国内利率：短端利率中枢下行7 国内流动性：上周央行缩量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著减少11 汇率：人民币兑美元基本稳定12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：税期后央行回笼流动性 海外方面，上周（8月19日-8月25日）全球主要央行货币政策无重大变化。美联储主席鲍威尔在JacksonHole会议暗示9月美联储有望开启降息。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为63.5%，降息50bp的可能性为36.5%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度小幅回落。国信货币政策力度指数较前一周（8月12日-8月18日）下降0.1，位于101.42。其中价格指标上升贡献-95.6%，数量指标下降贡献195.6%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）以及R001利率总体环比下行支撑；同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成拖累。 央行公开市场操作：上周（8月19日-8月25日），央行净投放流动性-3471.0亿元。其中：7天逆回购净投放-3471.0亿元（到期15449.0亿元，投放11978.0 亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放3000 亿元（到期0亿元，投放3000亿元）。本周（8月26日-9月1日），央行逆回 购将到期11978.0亿元，其中7天逆回购到期11978.0亿元，14天逆回购到期0 亿元。截至本周一（8月5日）央行7天逆回购净投放4189亿元，14天逆回购净 投放0亿元，OMO存量为16167亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.30万亿，较前一周（8月12日-8月18日）增加0.09万亿。隔夜回购占比为87.3%，较前一周（87.1%）上升0.2pct。 债券发行：上周政府债净融资2903.1亿元，本周计划发行7633.5亿元，净融资 额预计为2620.0亿元；上周同业存单净融资332.9亿元，本周计划发行1953.3亿元，净融资额预计为-2540.2亿元；上周政策银行债净融资1340.0亿元，本周计划发行120.0亿元，净融资额预计为80.0亿元；上周商业银行次级债券净融资 -864.5亿元，本周计划发行1221.0亿元，净融资额预计为899.5亿元；上周企业债券净融资-25.1亿元（其中城投债融资贡献约922.98%），本周计划发行1770.3亿元，净融资额预计为-1445.1亿元。 汇率：上周五（8月23日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（8月16日）下行0.50至97.89，同期美元指数下行1.72，位于101.37。8月22日，美元兑人民币在岸汇率较8月16日基本稳定，位于7.14；离岸汇率位于7.13。 流动性观察 外部环境：美联储9月大幅降息概率小幅回升 美联储 7月FOMC维持政策利率不变，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（8月22日）SOFR利率较前一周（8月15日）下降0.04%，位于5.31%。联邦资金利率期货隐含9月美联储FOMC降息25bp的可能性为63.5%，降息50bp的可能性为36.5%。 截至8月21日，美联储资产负债表规模为7.14万亿美元，较前一周（8月14日）减少377.36亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的79.6%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在7月议息会议维持利率不变，其三大关键利率——主要再融资操作 （MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.25%、4.5% 和3.75%。欧元短期利率（ESTR）上周四（8月22日）较前一周（8月15日）保持不变，位于3.66%。 日央行 日央行7月议息会议加息15个基点。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率上调至0.25%，贴现率上调至0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（8月15日）较前一周（8月22日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：短端利率中枢下行 关键利率 上周（8月19日-8月25日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，税期过后隔夜利率与七天利率中枢较前一周下行，但从全周节奏看呈前低后高形态。上周（8月19日-8月25日），R001和DR001较前一周（8月12日-8月18日）分别下降6.8bp、8.8bp，位于1.83%和1.75%；R007和DR007分别下降3.5bp、6.3bp，位于1.88%和1.80%；R007-DR007收缩至7.9bp，仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周下行6.2bp至1.84%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍上行。上周五（8月23日）国有行1年期存单发行利率较前一周（8月16日）上行5.0bp，位于1.96%；股份行上行6.1bp，位于1.97%；城商行上行7.5bp，位于2.06%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行缩量续作 上周（8月19日-8月25日），央行净投放流动性-3471.0亿元。其中：7天逆回购净投放-3471.0亿元（到期15449.0亿元，投放11978.0亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。 本周