货币政策与流动性观察 跨月平稳,央行回笼 证券研究报告|2024年11月04日 核心观点经济研究·宏观周报 跨月平稳,央行回笼 海外方面,上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示,市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为98.9%,维持利率不变的概率为1.1%。 国内流动性方面,上周央行总体净回笼。一方面,税期超额投放的短期流动性集中到期,短期流动性大幅净回笼;另一方面,央行首次进行买断式逆回购投放,中期(6个月)资金实现净投放。临近月末随着央行多渠道投放稳定资金(MLF、国债买卖、买断式逆回购),跨月资金利率总体稳中有降,非银-银行流动性分层有所收敛。国信货币政策力度指数较前一周(10月21日-10月25日)下降0.15,位于103.74。其中价格指标贡献-30.7%,数量指标贡献130.7%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度(相较同期限OMO)上行拖累,R001利率、同业存单加权利率偏离度(相较MLF)和R加权利率偏离度(相较同期限OMO)下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对指数形成显著拖累。 央行公开市场操作:上周(10月28日-11月3日),央行净投放流动性-8514亿元。其中:7天逆回购净投放-8514亿元(到期22515亿元,投放14001亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿 元)。本周(11月4日-11月10日),央行逆回购将到期14001亿元, 其中7天逆回购到期14001亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一 (11月4日)央行7天逆回购净投放-2243亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为11585亿元。上周(10月28日-11月3日),银行间市场质押回购平均日均成交6.72万亿,较前一周(10月21日-10月27日)减少0.95万亿。隔夜回购占比为86.7%,较前一周(87.8%)减少1.2pct。 银行间交易:上周银行间市场质押回购平均日均成交6.72万亿,较前一周(10月21日-10月27日)减少0.95万亿。隔夜回购占比为86.7%,较前一周(87.8%)减少1.2pct。 债券发行:上周政府债净融资1384.6亿元,本周计划发行1967.2亿元,净融资额预计为445.2亿元;上周同业存单净融资-505.7亿元,本周计划发行1656.5亿元,净融资额预计为-3269.5亿元;上周政策银行债净融资1150.0亿元,本周计划发行150.0亿元,净融资额预计为-1246.0 亿元;上周商业银行次级债券净融资292.0亿元,本周计划发行230.0亿元,净融资额预计为210.0亿元;上周企业债券净融资-365.8亿元(其中城投债融资贡献约45.65%),本周计划发行996.6亿元,净融资额预计为-1316.4亿元。 汇率:上周五(11月1日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(10月25日)上行0.03至99.77。同期美元指数上行1BP,位于104.32;美元兑人民币在岸汇率上行0.31BP,位于7.13;离岸汇率上行0.02BP,位于7.13。 风险提示:海外市场波动,海外经济进入衰退。 证券分析师:田地证券分析师:董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比3.20 出口当月同比2.40 M26.80 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头继续放缓》— —2024-11-03 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数保持不变》——2024-11-01 《货币政策与流动性观察-央行加大投放呵护税期流动性》——2024-10-28 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头有所放缓》— —2024-10-27 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变》——2024-10-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:跨月平稳,央行回笼4 流动性观察6 外部环境:美联储11月预计大概率降息25BP6 国内利率:隔夜利率普遍下行7 国内流动性:上周央行缩量续作9 债券融资:上周政府债券净融资回落11 汇率:人民币兑美元基本稳定12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:跨月平稳,央行回笼 海外方面,上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示,市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为98.9%,维持利率不变的概率为1.1%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周宽松力度有所下降。国信货币政策力度指数较前一周(10月21日-10月25日)下降0.15,位于103.74。其中价格指标贡献-30.7%,数量指标贡献130.7%。价格指数上升(宽松)主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度(相较同期限OMO)上行拖累,R001利率、同业存单加权利率偏离度(相较MLF)和R加权利率偏离度(相较同期限OMO)下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对指数形成显著拖累。 央行公开市场操作:上周(10月28日-11月3日),央行净投放流动性-3514亿元。其中:7天逆回购净投放-8514亿元(到期22515亿元,投放14001亿元), 14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元),买断式逆回购净投放5000 亿元(到期0亿元,投放5000亿元)。本周(11月4日-11月10日),央行逆 回购将到期14001亿元,其中7天逆回购到期14001亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一(11月4日)央行7天逆回购净投放-2243亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为11585亿元。上周(10月28日-11月3日),银行间市 场质押回购平均日均成交6.72万亿,较前一周(10月21日-10月27日)减少 0.95万亿。隔夜回购占比为86.7%,较前一周(87.8%)减少1.2pct。 银行间交易:上周银行间市场质押回购平均日均成交6.72万亿,较前一周(10 月21日-10月27日)减少0.95万亿。隔夜回购占比为86.7%,较前一周(87.8%)减少1.2pct。 债券发行:上周政府债净融资1384.6亿元,本周计划发行1967.2亿元,净融资 额预计为445.2亿元;上周同业存单净融资-505.7亿元,本周计划发行1656.5亿元,净融资额预计为-3269.5亿元;上周政策银行债净融资1150.0亿元,本周计划发行150.0亿元,净融资额预计为-1246.0亿元;上周商业银行次级债券净融资292.0亿元,本周计划发行230.0亿元,净融资额预计为210.0亿元;上周企业债券净融资-365.8亿元(其中城投债融资贡献约45.65%),本周计划发行 996.6亿元,净融资额预计为-1316.4亿元。 汇率:上周五(11月1日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(10月25日)上行0.03至99.77。同期美元指数上行1BP,位于104.32;美元兑人民币在岸汇率上行0.31BP,位于7.13;离岸汇率上行0.02BP,位于7.13。 流动性观察 外部环境:美联储11月预计大概率降息25BP 美联储 9月美联储降息50BP,利率目标降至4.75%-5%。上周四(10月31日)其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)和隔夜逆回购利率(ONRRP)较前一周(10月24日)维持不变,分别位于4.90%和4.80%。上周四(10月31日)SOFR利率较前一周(10月24日)上涨7BP,位于4.90%。联邦基金利率期货定价显示,市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为98.9%,维持利率不变的概率为1.1%。 截至10月30日,美联储资产负债表规模为7.01万亿美元,较前一周(10月23 日)减少了1.59亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的78.23%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行10月宣布将三大利率均下调25个基点——主要再融资操作(MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分别降至3.40%、3.65%和3.25%。欧元短期利率(ESTR)上周四(10月24日)较前一周(10月17日)下降0.01%,位于3.16%。 日央行 日央行10月将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%,贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率(TONAR)上周四(10月31日)较前一周(10月24日)保持不变,位于0.23%。 国内利率:隔夜利率普遍下行 关键利率 本周央行关键利率保持不变。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率普遍下行,七天利率走势分化。上周(10月28日-11月1日),R001和DR001较前一周(10月21日-10月25日)分别下行8.9BP、9.8BP,位于1.54%和1.41%;R007和DR007分别下行2.1BP、上行4.6BP,位于 1.86%和1.70%;R007-DR007收缩至20.8BP,高于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周下行8.1BP至1.58%。 存单利率方面,各类发债主体发行利率普遍下行。本周一(11月4日)国有行1年期存单发行利率较上周一(10月28日)下行5.0BP,位于1.90%;股份行下行4.3BP,位于1.92%;城商行下行0.7BP,位于2.08%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资