2024年半年报点评报告：盈利能力与研发能力表现优异，推动公司持续健康发展

证券研究报告 美容护理报告日期：2024年08月25日 盈利能力与研发能力表现优异，推动公司持续健康发展 ——锦波生物（832982.BJ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月23日 当前价格（元）172.00 52周价格区间（元）121.11-302.33 总市值（百万元）15,224.03 流通市值（百万元）5,290.02 总股本（万股）8,851.18 流通股（万股）3,075.59 近一月换手（%）21.57 分析师：孙伯文 执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 公司2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长193.34%；基本每股收益为3.5元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800股， 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。本次权益分 派共预计派发现金红利0.89亿元。 观点： 公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024年H1公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43%/64.76% /83.03%/29.52%，同比变化分别为+1.7pct/+0.72pct/+18.32pct /+28.91pct。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024年H1公司医疗器械的营业收入为5.31亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。 科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024年上半年，公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2项（8YUK、8YV3）；共取得了4个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。 终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为 14.75/20.65/25.81亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为23.3/15.7/12.5倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：（1）医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营业收入分别为13.24亿元、18.78亿元、23.63亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。 2024-2026年医疗器械业务成本分别为1.32亿元、1.70亿元、2.20亿元。预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.93%/90.67%。（2）功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12亿元、1.40亿元、1.65亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.61亿元、0.67亿元、0.77亿元，预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31%/52.19%/53.32%。（3）原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。我们预计2024-2026年原料及其他业务营业收入分别为0.38亿元、0.46亿元、0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10亿元、0.10亿元、 0.12亿元，预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为 74.42%/77.59%/76.92%。 风险提示：1）新技术发展不及预期。2）行业竞争加剧。3）新产品研发上线及表现不及预期。4）政策及监管环境趋严。5）受宏观环境影响，医美消费不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1,475 2,065 2,581 增长率（%） 67.15 99.96 89.00 40.00 25.00 归母净利润（百万元） 109 300 652 972 1,217 增长率（%） 90.24 174.60 117.61 48.96 25.18 ROE（%） 24.71 31.34 42.41 38.99 33.07 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.75 4.40 7.37 10.98 13.74 市盈率（P/E） 98.2 39.1 23.3 15.7 12.5 市净率（P/B） 24.4 12.3 9.9 6.1 4.1 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司估值 重点公司 股票 2024/0 8/23 2024/08/23 EPS（元） PE 代码 名称 股价 （元） 市值（亿元） 2022 A 2023 A 2024 E 2025 E 2026 E 2022 A 2023 A 2024 E 2025 E 2026 E 688363.SH 华熙生物 52.86 254.62 2.02 1.23 1.73 2.15 2.59 83.2 33.2 30.6 24.6 20.4 688105.SH 诺唯赞 19.08 76.32 1.49 -0.18 0.26 0.74 1.09 31.3 21.6 74.3 25.8 17.5 301080.SZ 百普赛斯 32.59 39.11 1.70 1.28 1.41 1.76 2.16 47.2 34.7 23.0 18.6 15.1 2367.HK 巨子生物 38.80 398.95 0.99 1.49 1.82 2.31 2.85 33.8 45.5 19.6 15.4 12.5 / 可比公司均值 / / 1.55 0.96 1.30 1.74 2.17 48.87 33.73 36.9 21.1 16.4 832982.BJ 锦波生物 172.00 152.24 1.75 4.40 7.37 10.98 13.74 98.2 39.1 23.3 15.7 12.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所；其中，锦波生物盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期。 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 253 753 1,211 2,087 3,274 营业收入 390 780 1,475 2,065 2,581 现金 129 519 698 1,621 2,524 营业成本 57 77 204 248 310 应收票据及应收账款 56 129 220 269 343 税金及附加 7 8 26 32 37 其他应收款 2 4 7 8 10 销售费用 105 165 221 268 284 预付账款 15 18 45 43 67 管理费用 45 92 147 209 264 存货 44 66 225 130 313 研发费用 45 85 131 186 261 其他流动资产 7 16 16 16 16 财务费用 8 11 4 4 20 非流动资产 563 682 792 846 897 资产和信用减值损失 -3 -7 -10 -16 -13 长期股权投资 0 0 -0 -1 -1 其他收益 7 13 10 10 10 固定资产 360 361 391 423 456 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 51 55 61 67 投资净收益 -0 0 0 0 0 其他非流动资产 170 270 346 363 376 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 816 1,435 2,003 2,933 4,171 营业利润 126 348 742 1,112 1,403 流动负债 132 262 245 233 290 营业外收入 1 4 2 2 2 短期借款 25 69 35 43 49 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 34 54 57 58 64 利润总额 127 351 743 1,113 1,404 其他流动负债 73 139 153 131 177 所得税 18 52 91 145 191 非流动负债 243 219 222 218 213 净利润 109 299 652 968 1,213 长期借款 57 31 34 30 24 少数股东损益 -0 -1 -1 -4 -3 其他非流动负债 186 188 188 188 188 归属母公司净利润 109 300 652 972 1,217 负债合计 375 481 467 450 503 EBITDA 160 404 785 1,159 1,457 少数股东权益 1 -1 -1 -5 -8 EPS（元） 1.75 4.40 7.37 10.98 13.74 股本 62 68 89 89 89 主要财务比率 资本公积 89 331 310 310 310 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 289 555 1,107 1,912 2,896 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 440 954 1,538 2,488 3,676 成长能力 负债和股东权益 816 1,435 2,003 2,933 4,171 营业收入同比增速(%) 67.15 99.96 89.00 40.00 25.00 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润同比增速(%) 98.19 175.68 113.16 49.76 26.21 经营活动现金流 124 296 532 947 1,135 归属于母公司净利润同比增速 90.24 174.60 117.61 48.96 25.18 (%) 净利润 109 299 688 968 1,213 获利能力 折旧摊销 24 41 34 40 46 毛利率(%) 85.44 90.16 86.20 88.00 88.00 财务费用 8 11 4 4 20 净利率(%) 27.91 38.28 44.19 46.89 47.01 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.71 31.34 42.41 38.99 33.07 经营活动现金