以全栈的ICT能力赋能行业客户数字化转型，驱动经营业绩快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 以全栈的ICT能力赋能行业客户数字化转型,驱动经营业绩快速增长 ■事件：公司于3月25日发布2021年年报，2021年公司实现营业收入676.38亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润21.48亿元，同比增长18.51%。 ■营收和毛利率持续向好，经营质量稳步提升。2021年，公司实现营业收入 676.38 亿元，同比增长12.57%，其中ICT基础设施及服务业务实现收入413.48亿元，同比增长24.81%，占营业收入比重达到61.13%，IT产品分销与供应链服务业务发展稳健，公司整体收入结构持续优化。 2021年公司整体毛利率为19.52%，其中ICT基础设施及服务业务毛利率达到25.67%，IT产品分销与供应链服务业务达到7.90%，我们认为未来随着公司持续加大研发力度、提升产品与服务技术含量、加强精细化管理和提高人员工作效率，公司毛利率有望稳步提升。 ■拥有新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，网络、计算、存储、安全、云计算等产品市场占有率均位居前列。据IDC、Gartner、计世资讯数据，2021年，公司在中国以太网交换机市场份额为35.2%，位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%，持续位列市场第二；在中国企业级WLAN市场份额为 28.4%，连续 13年蝉联市场第一；在中国X86服务器市场份额由上年的15.4%增至17.4%，提升至市场第二；在中国存储市场份额为12.6%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为 9.0%，位列市场第二；2021Q3，在中国超融合市场份额为20.5%，市场份额升至第一；2021H1，在中国IT统一运维软件市场份额为13.3%，持续保持市场份额第一； 2016年-2020年，连续五年在中国 SDN（软件）市场份额第一；2016年-2020年，连续五年在中国云管理平台市场保持市场份额第一。 ■依托控股子公司新华三扩张市场领域，持续服务政企、运营商、海外三大市场。新华三在政企市场积淀深厚，重点布局了18个行业数字化转型解决方案，参与撰写了6个行业31个行业标准。新华三运营商业务实力雄厚，全面服务于运营商骨干网、城域网和 5G 承载网三大业务场景，深度参与中国联通1个省份、100余个地市智能城域网建设，在中国移动7个省份的云骨干专网中实现规模部署，在中国电信5G STN承载网中累计规模部署覆盖20个省份及90多个地市。新华三海外业务呈现良好增长态势，截至2021年末，海外子公司已达12家，已认证的海外合作伙伴830家，在24个国家和地区建立了备件中心，服务交付可覆盖135个国家，持续为全球客户提供高质量的产品和服务。 ■打造“云智原生”核心能力，持续升级ICT基础设施与服务。公司全面、深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，具备从通用型产品到Table_Tit le 2022年03月30日 紫光股份（000938.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 PC及服务器硬件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24.57元 股价（2022-03-30） 19.11元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 53,512.09 流通市值（百万元） 53,512.09 总股本（百万股） 2,860.08 流通股本（百万股） 2,860.08 12个月价格区间 17.62/30.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.6 0.41 0.73 绝对收益 -12.37 -16.02 -5.32 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 紫光股份：中移资本领投紫光云，股权合作促进业务协同持续深入/马天诣 2021-09-17 紫光股份：运营商业务下半年业绩确定性强，紫光云成长能力超预期/马天诣 2021-08-28 紫光股份：紫光集团公开招募战略投资者，引战进程快于预期/马天诣 2021-07-22 紫光股份：自研芯片开启商用元年，从无到有赶追行业龙头/马天诣 2021-07-20 紫光股份：运营商业务拐点已至，海外业务拓展进程超预期/马天诣 2021-07-09 -11%-2%7%16%25%34%43%52%202 1-03202 1-07202 1-11紫光股份 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的 ICT 基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案。在“云智原生”战略指引下，控股子公司紫光云全新打造的云与智能平台——紫光云 3.0，实现了公有云与私有云技术和架构的彻底同构，可满足多云分布式部署、统一管理、一致体验的需求，提供 16大类、300 多种云服务。目前紫光云公司已在全国建设43个节点，覆盖22个省份，其中自建节点8个、合营节点11个、政务云和专享云节点24个。 ■持续保持高研发投入，提升技术、产品和解决方案的核心竞争力。公司以技术创新为核心引擎，不断加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，2021年，公司研发投入达到48.81亿元，同比增长14.15%，研发费用率达到6.4%。在北京、杭州、合肥、郑州、成都、重庆、广州等地设有研发中心，拥有多支具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队，公司研发人员7018人，占总员工数比40.93%。公司专利申请总量累积超过12000件，其中90%以上是发明专利，领先的核心技术及突出的创新能力将持续提升公司核心竞争力，为公司高质量发展奠定坚实基础。 ■投资建议：公司是ICT领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，持续聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，基本面全面向好。 我们预计公司2022年-2024年收入分别为797/931/1070亿元，净利润分别为27/33/39亿元,对应 EPS 0.95/1.17/1.38元，成长性突出。给予 2023年21倍PE，对应6个月目标价24.57元，维持买入 -A 的投资评级。 ■风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2025E 主营收入 59,704.9 67,637.5 79,741.5 93,095.6 107,043.3 净利润 1,894.6 2,147.6 2,721.6 3,341.7 3,945.9 每股收益(元) 0.66 0.75 0.95 1.17 1.38 每股净资产(元) 10.40 10.48 11.29 12.28 13.45 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2025E 市盈率(倍) 28.8 25.4 20.1 16.4 13.9 市净率(倍) 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 净利润率 3.2% 3.2% 3.4% 3.6% 3.7% 净资产收益率 6.4% 7.2% 8.4% 9.5% 10.3% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC 14.2% 17.4% 16.8% 21.1% 28.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/紫光股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2025E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2025E 营业收入 59,704.9 67,637.5 79,741.5 93,095.6 107,043.3 成长性 减:营业成本 47,855.9 54,432.9 63,117.8 73,595.4 84,303.5 营业收入增长率 10.4% 13.3% 17.9% 16.7% 15.0% 营业税费 206.6 253.3 239.2 279.3 321.1 营业利润增长率 5.2% 10.4% 34.8% 22.2% 17.8% 销售费用 3,361.4 4,113.8 4,754.0 5,484.6 6,399.5 净利润增长率 2.8% 13.4% 26.7% 22.8% 18.1% 管理费用 758.9 926.2 1,075.5 1,237.9 1,444.3 EBIT DA增长率 17.8% 5.7% 17.5% 24.3% 19.0% 研发费用 3,830.8 4,337.7 5,346.5 6,061.9 7,004.0 EBIT增长率 17.3% 2.2% 24.2% 23.4% 17.8% 财务费用 -228.0 -292.3 -315.6 -322.3 -385.0 NOPLAT增长率 -12.0% 16.1% 25.6% 25.9% 18.5% 资产减值损失 -485.0 -586.8 - - - 投资资本增长率 -5.3% 30.2% 0.1% -12.8% -17.3% 加:公允价值变动收益 -43.5 45.2 4.0 -0.6 -0.9 净资产增长率 5.6% 4.4% 12.0% 13.2% 13.8% 投资和汇兑收益 -41.7 -24.3 -18.9 -28.3 -23.8 营业利润 3,703.1 4,087.9 5,509.2 6,730.1 7,931.1 利润率 加:营业外净收支 91.9 88.3 90.1 72.5 83.6 毛利率 19.8% 19.5% 20.8% 20.9% 21.2% 利润总额 3,795.1 4,176.3 5,599.2 6,802.6 8,014.7 营业利润率 6.2% 6.0% 6.9% 7.2% 7.4% 减:所得税 551.6 383.9 933.7 1,020.3 1,162.5 净利润率 3.2% 3.2% 3.4% 3.6% 3.7% 净利润 1,894.6 2,147.6 2,721.6 3,341.7 3,945.9 EBIT DA/营业收入 7.5% 7.0% 7.0% 7.4% 7.7% EBIT /营业收入 6.9% 6.2% 6.5% 6.9% 7.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2025E 固定资产周转天数 4 4 5 5 5 货币资金 8,976.6 8,959.7 10,563.0 16,815.7 27,499.6 流动营业资本周转天数 20 31 38 24 8 交易性金融资产 2,120.4 1,141.7 1,141.7 1,141.7 1,141.7 流动资产周转天数 200 209 212 204 209 应收帐款 9,347.4 11,287.8 13,264.1 15,660.9 17,898.4 应收帐款周转天数 54 55 55 56 56 应收票据 37.1 66.8 328.8 320.1 716.9 存货周转天数 53 74 87 71 54 预付帐款 783.1 839.3 1,470.6 1,722.4 2,507.6 总资产周转天数 342