2022年半年报点评：Q2业绩逆势增长，充分享受能源高价红利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 神火股份（000933.SZ）2022年半年报点评 Q2业绩逆势增长，充分享受能源高价红利 2022年09月02日 ➢ 事件：公司发布2022半年报： 2022上半年，公司实现营收216.46亿元，同比增长39.5%；归母净利润45.36亿元，同比增长210%。2022Q2，公司实现营收108.96亿元，同比增长25.5%、环比增长1.4%；归母净利润25.88亿元，同比增长195%、环比增长32.8%。业绩符合业绩预告。 ➢ 2022H1电解铝、煤炭业务量价齐升，刷新历史最佳业绩。归母净利润的升高主要是由于毛利的增加。毛利是主要的增利点（+29.78亿元），此外还有减值损失（4.24亿元）以及费用和税金（4.31亿元）等，主要的减利点为所得税（-6.02亿元）和少数股东损益（-2.70亿元）等。①价：电解铝/无烟精煤/瘦精煤市场均价分别同比增长28.7%/71.1%/61.2%至21445/2062/2153元/吨。②量：2022年上半年，铝复产超预期，煤炭产销量略低于生产目标。电解铝/煤炭2022H1销量为76.9/311.23万吨，同比增长3.5%/2.9%，分别完成年度计划的54.9%/47.2%。③成本：由于原材料预焙阳极和氧化铝价格上涨，叠加能源价格抬升，电解铝/煤炭2022H1单位销售成本（不含税）分别为12900和681元/吨，分别同比增长27.9%和18.7%。 ➢ 2022Q2，公司归母净利润环比逆势增长。归母净利润的增长主要得益于毛利（+10.86亿元）的增长。毛利的增长核心在于电解铝板块云南复产于Q1基本完成，Q2释放产量，产销量或有提升，此外，6月进入丰水期后，云南水电价格有所回落，成本端压力减小；煤炭板块瘦精煤Q2均价环比上涨12.9%，综合售价抬升。主要的减利点为所得税（-2.57亿元）和少数股东损益（-1.35亿元）。 ➢ 财务费用同比大幅减少，债务压力进一步缓解。2022H1财务费用同比减少59%至3.69亿元，单季度财务费用仅1.67亿元，同比减少62%，环比减少17%。公司2022H1持续进行债务结构的优化，期末总负债为335.97亿元，同比减少25.3%，资产负债率由2021年期末的73%下降到了2022H1的65%。 ➢ 行业底部信号明显，铝价下方空间有限。受美联储加息影响，电解铝价格持续回调，目前市场对美联储加息反映较为充分，后续影响或将弱化。从基本面看，海外能源短缺蔓延，电解铝亏损企业增加，未来将进一步减产。据百川盈孚统计，7月国内电解铝成本在18500元/吨以上产能占比26.68%。同时，四川由于电力紧张，省内电解铝产能全停，涉及产能107万吨，且不排除周边省市进一步减产的可能性，供给紧张叠加成本支撑，铝价或企稳反弹。 ➢ 盈利预测与投资建议：能源价格高企下，全球供给趋紧，煤铝有望维持高价。我们预计公司2022-2024年归母净利润为70.19、80.58、81.73亿元，EPS分别为3.12、3.58和3.63元，对应最新股价（9月1日）的PE分别为5X、5X和5X，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，海外天然气价格回落，限电限产加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34452 41324 45103 46170 增长率（%） 83.2 19.9 9.1 2.4 归属母公司股东净利润（百万元） 3234 7019 8058 8173 增长率（%） 802.6 117.0 14.8 1.4 每股收益（元） 1.44 3.12 3.58 3.63 PE 12 5 5 5 PB 4.0 2.6 1.9 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年09月01日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.51元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.神火股份（000933.SZ）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩超预期，云南基地用电成本下行明显-2022/07/13 2.神火股份（000933.SZ）2022年一季报点评：费用明显下降，Q1业绩超预期-2022/04/26 3.神火股份（000933.SZ）2021年年报点评：量价齐升业绩亮眼，煤铝景气β尽显-2022/03/29 4.神火股份（000933.SZ）事件点评：复产超预期，煤铝双景气-2022/03/22 5.【民生金属·公司点评】神火股份：煤铝高价抬升业绩，减值平滑利润曲线-2022/01/24 神火股份(000933)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布2022年半年报 ............................................................................................................................... 3 2 点评：Q2业绩逆势增长，财务费用同比大幅减少 .................................................................................................... 4 2.1 2022H1年电解铝、煤炭业务量价齐升，刷新历史最佳业绩.................................................................................................... 4 2.2 2022Q2电力成本下降明显，财务费用同比大幅减少 ................................................................................................................ 8 3 行业见底信号明确，静待反弹 ............................................................................................................................... 11 3.1 国内高温限产，且成本支撑较强，铝价难以继续下跌 ............................................................................................................. 11 3.2 海外天然气价格高企，新一轮减产即将来临 .............................................................................................................................. 12 3.3 库存和行业盈利能力低位，底部信号明确 .................................................................................................................................. 12 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 14 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 神火股份(000933)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司发布2022年半年报 2022年8月23日，公司发布2022半年报。2022上半年，公司实现营收216.46亿元，同比增长39.5%；归母净利润45.36亿元，同比增长210%；扣非归母净利45.41亿元，同比增长227.4%。2022Q2，公司实现营收108.96亿元，同比增长25.5%、环比增长1.4%；归母净利润25.88亿元，同比增长195%、环比增长32.8%；扣非归母净利26.04亿元，同比增长198.5%、环比增长34.4%。业绩符合业绩预告。 图1：2022H1，公司实现营收216.46亿元 图2：2022H1，公司实现归母净利润45.36亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 单季度来看，2022Q2，公司实现营收108.96亿元，同比增长25.5%、环比增长1.4%；归母净利润25.88亿元，同比增长195%、环比增长32.8%；扣非归母净利26.04亿元，同比增长198.5%、环比增长34.4%。 图3：2022Q2，公司实现营收108.96亿元 图4：2022Q2，公司实现归母净利润25.88亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%-400,000-200,0000200,000400,000600,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0