2022年中报点评：矿服业务持续增长，资源项目放量在即

公司业绩稳健。上半年，公司克服疫情等不利因素影响，矿山服务业务稳步发展，实现营业收入24.78亿元，同比增长16.02%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长24.51%。二季度单季，实现营业收入13.36亿元，环比增长16.95%；归属于上市公司股东的净利润1.36亿元，环比下降14.08%。 与优质客户共同发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展。上半年，公司实现海外收入15.41亿元，占营收总比重提升至62.17%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长。上半年新签及续签合同金额约33亿元，报告期后，公司承接了刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年的采矿工程，根据工程量预估十年总价款4.48亿美元。未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。 资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba矿业公司，目前已拥有资源储量铜106万吨，银249吨，金7吨，磷矿石1920万吨（品位32.65%）。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。铜矿方面，Dikulushi项目建设进度不及预期，上半年工作主要以理顺和完善生产系统为主，产品尚未对外销售，公司降低2022年计划至生产铜精矿含铜（当量）约5000吨。Lonshi铜矿预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜。目前现场建设已全面铺开，总体进展顺利，此外，对Lonshi铜矿开展的探矿工作也取得阶段性成果。磷矿方面，随着新能源行业的蓬勃发展，磷矿石价格持续走高。公司持股90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，目前，各项开工手续正在全力办理中，有望短时间内实现开工建设，项目力争年底或明年初完成试验采场准备。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期。 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到Dikulushi项目建设进度不及预期，我们下调了原业绩预测，预计公司2022-2024年收入56.5/71.0/103.3亿元，归属母公司净利润7.0/10.4/18.5亿元（原预测8.1/9.7/17.9亿元），利润年增速分别为49.4%/47.5%/78.7%；摊薄EPS为1.18/1.75/3.12元，当前股价对应PE为17.7/12.0/6.7x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司业绩稳健。上半年，公司克服疫情等不利因素影响，矿山服务业务稳步发展，实现营业收入 24.78 亿元，同比增长 16.02%；归属于上市公司股东的净利润 2.95亿元，同比增长 24.51%。二季度单季，实现营业收入 13.36 亿元，环比增长 16.95%； 归属于上市公司股东的净利润 1.36 亿元，环比下降 14.08%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 与优质客户共同发展，矿服业务做优做强。公司凭借技术优势以及优秀的服务表现，得到了国际大型矿业公司的广泛认可，海外业务进一步扩展。上半年，公司实现海外收入 15.41 亿元，占营收总比重提升至 62.17%。公司以“大市场、大业主、大项目”为市场策略，形成客户黏性，和业主共同成长。上半年新签及续签合同金额约 33 亿元，报告期后，公司承接了刚果（金）卡莫亚铜钴矿深部矿体未来十年的采矿工程，根据工程量预估十年总价款 4.48 亿美元。未来公司在矿山服务领域的高增速或可持续。 资源开发业务稳步推进，打造业绩增长第二曲线。近年来，公司先后并购了刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿、两岔河磷矿，参股 Cordoba 矿业公司，目前已拥有资源储量铜 106 万吨，银 249 吨，金 7 吨，磷矿石 1920 万吨（品位 32.65%）。资源板块的发展为公司中长期发展奠定坚实基础，公司业绩弹性可期。 铜矿方面，Dikulushi 项目建设进度不及预期，因井下矿岩破碎、涌水量大，掘进效率低，进而影响通风、排水、充填等系统正常运行，上半年工作主要以理顺和完善生产系统为主，产品尚未对外销售，公司降低 2022 年计划至生产铜精矿含铜（当量）约 5000 吨。 Lonshi 铜矿预计 2023 年底建成投产，项目达产后年产约 4 万吨铜。目前现场建设已全面铺开，总体进展顺利。生活区、办公区和选冶等地表工程建设稳步推进，选厂和冶炼厂土建施工顺利展开，井下工程正式开掘，已完成主要设备、材料、钢结构的采购，主体设备已经发运。此外，对 Lonshi 铜矿开展的探矿工作也取得阶段性成果，在 Lonshi 断裂带以东通过钻探控制，新发现 5 号、6 号、7 号等 3条主要铜矿体。 磷矿方面，随着新能源行业的蓬勃发展，磷矿石价格持续走高。公司持股 90%的两岔河磷矿计划采用分区地下开采，其中南部采区年生产规模 30 万吨，建设期 1年；北部采区生产规模 50 万吨，建设期 3 年。目前，各项开工手续正在全力办理中，已陆续取得安全、环保、水资源论证、水土保持等行政许可批复，开工准备工作有序开展，有望短时间内实现开工建设，项目力争年底或明年初完成试验采场准备。 图5：LME 铜收盘价（美元/吨） 图6：磷矿石现货价（元/吨） 投资建议：公司矿山服务业务优势明显，毛利率稳定，规模有望随大客户保持较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，项目开发稳步推进，发展前景广阔。考虑到 Dikulushi 项目建设进度不及预期，我们下调了原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 56.5/71.0/103.3 亿元（原预测 59.4/70.1/102.4 亿元），归属母公司净利润 7.0/10.4/18.5 亿元（原预测 8.1/9.7/17.9 亿元），利润年增速分别为 49.4%/47.5%/78.7%；摊薄 EPS 为 1.18/1.75/3.12 元，当前股价对应 PE为 17.7/12.0/6.7x，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明