广发环保郭鹏重申看好固废燃气助力业绩高增现金流大幅改善

核心观点与关键数据

• 营收与净利润表现：24H1营收小幅下滑，主要因固废工程业务收缩（营收2.58亿元，净利润0.04亿元）；但归母净利润同比增长28.59%至8.87亿元，单二季度归母净利润同比增长33.29%至5.06亿元，扣非归母净利润同比增长35.61%至5.01亿元。
• 业务亮点：①济宁项目电费确权增加净利润1.2亿元；②固废运营净利润同比增长39%至5.54亿元；③天然气业务净利润同比增长0.57亿元至1.17亿元（Q1/Q2分别为0.41/0.76亿元）。

经营性现金流与资本开支

• 现金流大幅改善：24H1经营性现金流净额9.41亿元（同比增长247.77%，23H1为2.69亿元）；剔除特定影响后实际经营性现金流9.61亿元（同比增长136.84%，23H1为4.04亿元），主要因固废、排水加速回款及拨付机制理顺。
• 资本开支收缩：24H1资本开支11.18亿元（同比下降9.3%），未来资本开支仅剩固废在建项目（1450吨/日+筹建750吨/日）、部分焚烧项目及排水扩建项目（5万方/日），自由现金流有望持续改善。

私有化进展

• 粤丰私有化：中瀚蓝佛山已完成工商变更登记，公司与高质量发展基金签署补充协议；近日已针对上交所问询函进行首次回复。
• 粤丰业绩表现：2024H1净利润4.45亿元HKD（建造业务营收为0），经营所得现金同比增长60%至6.13亿元HKD。

盈利预测与研究结论

• 盈利预测：不考虑收购影响，预计24-26年归母净利润分别为16.85/17.20/18.25亿元，对应PE为10.33/10.12/9.54倍。
• 研究结论：公司业绩稳健、现金流向好，维持“买入”评级，目标价29.10元/股不变。