2024年三季报点评：肝病用药表现较好，盈利能力保持在较高水平

片仔癀（600436） 证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 2024年三季报点评：肝病用药表现较好，盈利能力保持在较高水平 买入（维持） 2024年10月21日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8694 10058 11296 12672 14095 同比（%） 8.38 15.69 12.30 12.19 11.23 归母净利润（百万元） 2472 2797 3153 3619 4142 同比（%） 1.66 13.15 12.70 14.79 14.45 EPS-最新摊薄（元/股） 4.10 4.64 5.23 6.00 6.87 P/E（现价&最新摊薄） 59.05 52.19 46.31 40.34 35.25 股价走势 22% 18% 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 片仔癀沪深300 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%，较上年同期增长11.19%，下同），归母净利润26.87亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（+11.25%）；单Q3季度，公司实现营收28亿元 （+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。 肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024前三季度，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53亿元（+3.08%)。其中肝病用药表现较好，2024年前三季度实现收入42.83亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收 入2.68亿元（+11.66%），单Q3季度肝病用药及心脑血管用药同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024前三季度实现收入5.25亿元（+21.92%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，规模逐步扩大。 持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024年单Q3，公司毛利率下滑为46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升，为34.62% （+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（-2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03% （-1.48pct）。 建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618 京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。 盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99下调至31.53/36.19/41.42亿元，当前市值对应PE分别为46/40/35倍。公司作为名贵中药龙头，我们看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。 2023/10/232024/2/212024/6/212024/10/20 市场数据 收盘价(元)242.00 一年最低/最高价180.69/284.34 市净率(倍)10.41 流通A股市值(百万元)146,002.76 总市值(百万元)146,002.76 基础数据 每股净资产(元,LF)23.24 资产负债率(%,LF)18.82 总股本(百万股)603.32 流通A股(百万股)603.32 相关研究 《片仔癀(600436)：2024半年报点评短期业绩有所承压，建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎》 2024-08-19 《片仔癀(600436)：2023中报点评：片仔癀提价后稳健增长，安牛销售高速增长》 2023-08-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 片仔癀三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,100 17,282 21,322 25,246 营业总收入 10,058 11,296 12,672 14,095 货币资金及交易性金融资产 1,159 4,101 6,848 11,051 营业成本(含金融类) 5,355 6,129 6,867 7,626 经营性应收款项 1,362 1,055 1,530 1,334 税金及附加 81 90 101 113 存货 3,379 2,750 3,736 3,467 销售费用 783 791 862 944 合同资产 0 0 0 0 管理费用 367 395 444 493 其他流动资产 9,201 9,376 9,208 9,394 研发费用 232 271 336 374 非流动资产 1,980 2,030 2,076 2,121 财务费用 (8) 14 (118) (242) 长期股权投资 194 194 194 194 加:其他收益 22 23 19 21 固定资产及使用权资产 445 479 507 530 投资净收益 126 113 95 99 在建工程 157 142 129 120 公允价值变动 8 0 0 0 无形资产 291 326 361 396 减值损失 (12) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 17 19 21 长期待摊费用 30 30 30 30 营业利润 3,394 3,758 4,314 4,928 其他非流动资产 863 859 855 851 营业外净收支 (25) 2 2 2 资产总计 17,080 19,312 23,398 27,366 利润总额 3,369 3,760 4,316 4,930 流动负债 2,883 2,624 3,054 2,847 减:所得税 518 575 660 754 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,024 1,024 1,024 1,024 净利润 2,851 3,185 3,656 4,176 经营性应付款项 677 361 734 439 减:少数股东损益 54 32 37 33 合同负债 237 552 549 572 归属母公司净利润 2,797 3,153 3,619 4,142 其他流动负债 946 688 747 812 非流动负债 277 277 277 277 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.64 5.23 6.00 6.87 长期借款 35 35 35 35 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,250 3,642 4,082 4,566 租赁负债 107 107 107 107 EBITDA 3,378 3,753 4,195 4,682 其他非流动负债 134 134 134 134 负债合计 3,160 2,901 3,331 3,124 毛利率(%) 46.76 45.74 45.81 45.89 归属母公司股东权益 13,376 15,835 19,454 23,596 归母净利率(%) 27.81 27.91 28.56 29.39 少数股东权益 544 576 613 646 所有者权益合计 13,920 16,411 20,067 24,242 收入增长率(%) 15.69 12.30 12.19 11.23 负债和股东权益 17,080 19,312 23,398 27,366 归母净利润增长率(%) 13.15 12.70 14.79 14.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,207 3,731 2,857 4,308 每股净资产(元) 22.17 26.25 32.25 39.11 投资活动现金流 (2,774) (28) (44) (38) 最新发行在外股份（百万股 603 603 603 603 筹资活动现金流 (769) (760) (66) (66) ROIC(%) 19.63 18.89 17.81 16.58 现金净增加额 (1,334) 2,943 2,747 4,203 ROE-摊薄(%) 20.91 19.91 18.60 17.55 折旧和摊销 129 111 113 116 资产负债率(%) 18.50 15.02 14.24 11.41 资本开支 (141) (121) (119) (117) P/E（现价&最新股本摊薄） 52.19 46.31 40.34 35.25 营运资本变动 (634) 501 (862) 72 P/B（现价） 10.92 9.22 7.50 6.19 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普50