2024年三季报点评：肝病用药表现较好，盈利能力保持在较高水平

2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%），归母净利润26.87亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（+11.25%）；单Q3季度营收28亿元（+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。

分行业来看，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53亿元（+3.08%）。其中肝病用药表现较好，2024年前三季度实现收入42.83亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收入2.68亿元（+11.66%），单Q3季度同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司持续培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊等系列产品，丰富“大单品”矩阵。化妆品板块增速亮眼，2024年前三季度实现收入5.25亿元（+21.92%），着力打造珍珠霜、珍珠膏等多款过亿单品，规模逐步扩大。

持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024年单Q3，公司毛利率下滑至46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升至34.62%（+0.29pct），主要系销售费用率显著下滑（-2.28pct至2.96%）、管理费用率（-0.65pct至3.08%）及研发费用率（-1.48pct至1.03%）均有所优化。

建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1线上收入2.52亿元（-11.81%），但线上盈利能力提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台获评香港及海外医药品牌榜前列。线下渠道覆盖全国近400家片仔癀国药堂，助力“名医入漳”项目，丰富终端网点，与头部连锁建立全品类战略合作，终端门店覆盖超10万家。

盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨等因素，将2024-2026年归母净利润预测下调至31.53/36.19/41.42亿元，对应PE分别为46/40/35倍。作为名贵中药龙头，看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、原材料成本上涨高于预期风险、新产品放量不及预期风险、中高端药品消费不及预期等风险。