潮玩卡牌战略持续推进，看好游戏及营销业务回暖

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收19.08亿元，同比-18.65%；归母净利2.84亿元，同比-30.29%；扣非净利2.69亿元，同比-32.05%。24Q2单季营收9.27亿元，环比-5.58%；归母净利1.33亿元，环比-11.6%；扣非净利1.19亿元，环比-20.24%。 收入端短期承压，毛利率端同比改善。分业务看，公司24H1游戏及营销业务阶段性有所下滑，扑克牌业务相对稳健。24H1游戏收入5.13亿元，同比-27.28%； 数字营销收入8.79亿元，同比-20.29%；扑克牌收入4.91亿元，同比-4.72%。毛利率方面，公司24H1游戏业务毛利率96.24%，同比+0.61pct，数字营销业务毛利率4.99%，同比+0.66pct，扑克牌业务毛利率30.45%，同比+4.42pct。 推进“大娱乐”发展战略，看好主业回暖。公司将继续坚持“大娱乐”发展战略，积极扩大扑克牌业务的生产规模与推进移动游戏的创新研发。 （1）稳步推进募投项目，扑克牌业务有望突破产能瓶颈，提升收入规模。公司稳步推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，截至24H1已募集资金净额5.75亿元，募投项目累计投入金额1.56亿元。公司2021年扑克牌产量9.74亿副、2022年扑克牌销量10.37亿副，已处于超负荷生产状态。募投项目实施完成后，至2028年公司扑克牌销量将可实现13.56亿副。扑克牌新产能的逐步释放，有望驱动公司收入规模的持续增长。 （2）捕鱼类游戏产品持续迭代，长线运营稳健。公司加强对游戏产品的精细化运营以延长生命周期。国内游戏产品中捕鱼游戏基本盘稳定，《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》《姚记捕鱼3D版》已运营多年，具有很强的玩家粘性；海外游戏产品中《Bingo Party》《Bingo Journey》《Fishing New Era》《捕鱼派对》等。 （3）技术赋能运营，精准营销提高投放回报率。公司基于专业化视频制作团队能够批量化产出高质量内容，同时开发智能化系统后台深度对接巨量引擎Marketing API，提高广告投放效率。 盈利预测：我们看好公司游戏及营销业务回暖，扑克牌业务产能释放后贡献增量。 我们预测公司24-26年的收入为47.25/52.86/57.74亿元 ， 对应YOY 9.7%/11.9%/9.2%，24-26年归母净利润6.72/7.63/8.52亿元 ， 对应YOY 19.3%/13.8%/11.7%。维持“买入”评级。 风险提示：流水表现不及预期，扑克牌销量下滑，数字营销业务回暖不及预期等。 财务报表分析和预测