豆类期货与期权2024年9月月报：豆粕：下方空间预计不大 后市或筑底反弹

豆类期货与期权2024年9月月报 豆粕：下方空间预计不大后市或筑底反弹 方正中期研究院 养殖油脂研究中心王亮亮（交易咨询号Z0017427） 2024年8月25日 www.founderfu.com CONTENT 目录 要点总结与参考策略 第一部分 第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与市场研判 要点总结与参考策略 美豆：新季美豆丰产在即，美豆库销比回升至三年高点，CBOT大豆或在950-1100美分/蒲区间筑底，暂无明显利多驱动。 豆二：三季度我国大豆进口到港量较多，需求增速弱于供给增速，沿海油厂榨油豆库存达到历史绝对高位，阶段性供过于求的情况预计至少 持续到国庆，期间豆二预计在3300-3600元/吨筑底震荡，四季度到港量预计偏少，豆二有望筑底反弹。 豆一：国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，价格受收储与拍卖影响较大，由于需求偏弱且受临池进口豆价格拖累，豆一或在9 月在4150-4350元/吨区间内维持低迷走势，暂无明显操作机会。 豆粕：三季度油籽进口到港量较多且需求不及预期，豆粕库存指数型积累，国庆前豆粕库存预计难以有效去化，9月份豆粕预计筑底震荡。由 于生猪养殖利润较好，能繁母猪和生猪存栏增加，四季度饲料需求有望超市场预期，而且四季度大豆进口买船偏少，需求旺盛延续而供应递 减的情况下，预计国庆以后国内大豆及豆粕库存有望拐头向下，如果CBOT大豆配合共振上涨，那么四季度国内豆粕有望涨价去库存，受制于 全球油籽供应偏宽松的背景的压制下，预计豆粕上方空间在3200-3300元/吨左右。 基于以上研判，我们针对豆粕给出以下参考策略： 基差：目前10-1提货的对M2501基差近期持续走强，主要是期货跌幅大于现货跌幅，并且四季度大豆到港预计偏少也为基差提供了利多支撑 。此逻辑预计延续，10-1基差预计持续走强，可考虑购入10-1基差操作。 价差：豆粕11-1合约价差预计持续走强，可考虑逢低做多，与基差逻辑相似 现货：考虑降低现货库存，即向销售掉现货。销售掉现货后或可考虑购买10-1基差。 期货：可考虑卖出M2501合约进行套期保值，10月份前后套保单平仓。 期权：资金充裕的投资者，可考虑卖出行权价3300到3350的虚值看涨期权，10月前后期权平仓。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略 行情回顾与市场研判 第二部分 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 行情回顾与基本面分析—国际市 场 新作美豆关键生长季降水充沛，优良率好于往年，8月USDA供需报告上调美豆单产和收获面积，供应端预期增加，而中国买船进度缓慢对应的新作美豆出口需求疲软，美豆库销比回升，CBOT大豆价格重心下移。 8月USDA供需报告上调美豆单产及收获面积，报告超预期利空，叠加新季美豆主产区天气大概率风调雨顺，美豆库销比回升，CBOT大豆价格重心下移，由于升贴水报价偏高，且主要采购国中国的大豆 库存和豆粕库存偏高，采购积极性较差，美豆销售进度缓慢，空头情绪浓厚。 美国大豆市场分析-新作播种面积及收获面积上调 8月美国2024/2025年度大豆种植面积预期8710万英亩，7月预期为8610万英亩，环比 增加100万英亩；8月美国2024/2025年度大豆收获面积预期8630万英亩，7月预期为 8530万英亩，环比增加100万英亩。 一般认为海温连续三个月正距平在0.5℃以上，即可认为是一次厄尔尼诺事件。相反，如果南美沿岸海温 连续三个月负距平在0.5℃以上，则认为是反厄尔尼诺事件，又称拉尼娜事件。 据NOAA数据模型显示：ENSO中性预计将在接下来的几个月内持续，拉尼娜倾向于在9月至11月期间出 现(66%的可能性)，并持续到2024年至2025年北半球冬季(11月至1月期间的可能性为74%)。 美豆结荚率表现较好 2024年美豆优良率与往年对比 8月USDA供需报告上调美豆单产 美豆产量增量大于出口增量 美豆出口量下降，一是南美大豆丰产挤占美豆出口份额，美豆性价比不高；二是美豆在其国内的压榨数据连创新高。 近年来，由于生柴需求的增加，美豆压榨需求增速较快。 自2022/23年度以来，美豆已经连续两年减产，从2021/22年度的1.215亿吨连续下调至2023/24年度的1.1334亿吨 。今年美豆播种面积恢复性增长，产量预计上调至1.249亿吨。尽管美豆需求也在增长，但需求 增量弱于供给增量，美国大豆库销比逐步走强，美国大豆供需基本面朝向宽松方向发展。 由于预期播种面积的增加，美国农业部将2024/25年度（今年四季度播种，明年3月收割）的巴西大豆产量上调至1.69亿吨，阿根廷及巴拉圭大豆产量也分别上调至5100万吨和1070万吨，基于此南美三国大豆产量将会在2024/25年度超过2.3亿吨，若这一产量若兑现，将会再度刷新历史。9月中上旬开始，南美大豆预计开始播种，市场重点逐步倾向于南美新季大豆生产情况。 美豆优良率较好，且销售进度偏慢，8月USDA上调面积及单产，导致美豆库销比回升至近三年高点，估值重心连续下移至960美分/蒲附近。美豆跌破成本线约16%，达到近十年最大成本跌幅，CBOT大豆预计进一步下跌空间不大，但也暂未见到明显的利多驱动。 目前USDA对美豆给出53.2蒲/英亩的单产，并且民间作物巡查也巩固了这一单产数据。美豆价格预计筑底震荡，并且时间或延续至四季度，筑底区间在950-1100美分/蒲。四季度国际大豆市场关注点逐步转向南美。 行情回顾与基本面分析—国内市场 由于二三季度大豆榨利较好，因而买船较为积极，到港量较多，而四季度榨利收窄，我国大豆进口 买船消极，预计四季度大豆到港量偏少。 部分油厂由于豆粕胀库而停产检修，此外也有一些大豆榨利转差的缘故。 能繁母猪存栏保持小幅涨，但低于去年同期水 平 数据来源： 农业农村部、涌益咨询、我的农产品网、卓创资讯、方正中期研究院 三季度大豆进口到港量较多且需求不及预期，国内大豆及豆粕库存迅速积累并处于历史绝对高位，阶段性供过于求的局面预计至少持续到国庆期间，豆粕价格预计也将在这段时间内维持低迷走势。 由于生猪养殖利润较好，能繁母猪和生猪存栏增加，四季度饲料需求有望超市场预期，而且四季度大豆进口买船偏少，需求旺盛延续而供应递减的情况下，预计国庆以后国内大豆及豆粕库存有望拐头向下，如果CBOT大豆配合共振上涨，那么四季度国内豆粕有望涨价去库存，受制于全球油籽供应偏宽松的背景下，预计豆粕上方空间在3200-3300元/吨左右。 基差：目前10-1提货的对M2501基差近期持续走强，主要是期货跌幅大于现货跌幅，并且四季度大豆到港预计 偏少也为基差提供了利多支撑。此逻辑预计延续，10-1基差预计持续走强，可考虑购入10-1基差操作。 价差：豆粕11-1合约价差预计持续走强，可考虑逢低做多，与基差逻辑相似 现货：考虑降低现货库存，即向销售掉现货。销售掉现货后可考虑购买10-1基差。期货：考虑卖出M2501合约进行套期保值，10月份前后套保单平仓。 期权：资金充裕的投资者，可考虑卖出行权价3300到3350的虚值看涨期权，10月前后期权平仓。 国产大豆需求稳步增长之前，基本面供需依旧宽松，依赖于收储手段过渡，价格受收储拍卖影响较大。豆一在9月份预计维持 低迷态势，压力位在4300-4400元/吨之间，支撑位在4150-4200元/吨，整体暂无明显操作机会。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略 第二部分行情回顾与市场研判 期权市场分析 第三部分 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与相关股票 豆粕期权波动率与参考策略 预计豆粕维持低迷态势，10月份之前上涨驱动不足。 资金充裕的投资者，可考虑卖出行权价3300到3350的虚值看涨期权，10月前后期权平仓。 CONTENT 目录 第一部分要点总结与参考策略第二部分行情回顾与市场研判 第三部分期权市场分析 套利机会分析 第四部分 第五部分季节性分析与相关股票 南通地区豆菜粕现货价差 01合约豆菜粕期货价差 三季度菜籽进口到港量较多，并且需求不及预期，豆菜粕价差预计持续维持高位，暂无明显操作机会。 CONTENT 目录 第一部分重点总结与参考策略 第二部分行情回顾与市场研判第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 季节性分析与相关股票 第五部分 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建 议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载 、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020