PX&PTA：旺季来临 低估值下价格预计有支撑

PX&PTA：旺季来临低估值下价格预计有支撑 方正中期研究院成雪飞（Z0017981)2024年8月25日 www.founderfu.com 甲醇 合成气 草酸二甲酯 PX，全称para-xylene，中文名对二甲苯，一种有机化合物，化学式为C8H10，常温下是具有芳香味的无色透明液体，不溶于水，可混溶于乙醇、乙醚、氯仿等多数有机溶剂。PX是炼油和化工的重要链接纽扣，是芳烃系的重要产品。 石 脑 油 MX 乙烯 天然气 原油 PTA 饮用水瓶 聚酯瓶片 碳酸饮料瓶 热灌瓶 PET 聚酯薄膜 棉花 短纤 纺织 聚酯纤维 乙二醇 长丝 民用丝 涤纶 长丝 DTY 涤纶长丝POY 纺织品及服装 织造 工业丝 涤纶长丝FDY PX 煤 电石炉尾 轻石脑油 原油 烯烃 裂解汽油 重整汽油 氢气 纯苯 混二甲苯 汽油 碳9 甲苯 燃料油凝析油 重石脑油 催化重整芳烃抽取 轻烃、干气 纯苯 歧化 混二甲苯 纯苯 吸附分离 混二甲苯 对二甲苯 歧化 烷基化 异构化 加氢裂解 其他 PTA 2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2023年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 2024年开始，PX新增产能开始放缓，其中只有一套裕龙石化300万吨PX产能装置投产暂不确定。 PX产能/万吨大陆PX总产能新增产能产能增速5000 4500 50% 年份 公司名称 PX产能（万吨/年） 投产时间 2022年 浙江石化 250 2022/1/1 九江石化 90 2022/6/9 江苏盛虹 200 一期200万吨2022/11/1投产；二期200万吨2023年1月7日投产 东营威联化学 100 2022年11月底 2022年总计 640 2022年投产主要集中在4季度 2023年 江苏盛虹 200 二期200万吨2023年1月7日投产 广东石化 260 2023年2月中旬投产 中海油大榭石化 160 2023年4月份投产 惠州中海油 150 2023年6月份投产 2023年总计 770 2023年投产主要集中上半年 2024年 裕龙石化 300 暂不确定 45% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201320142015201620172018201920202021202220232024E 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 弱现实：PX开工负荷处季节性高位，印度有400万吨PX装置降负，后市浙石化PX装置有检修计划，可能迎来短时间PX负荷下降，但总体不改中长期PX负荷持续高位局面。 PXN价差：受PX开工持续回升影响，现货供应充裕，市场悲观心态明显，PXN价差不断回落，后市该局面改善程度预计有限，预计PXN价差继续维持偏弱格局。 PX开工率（%）2018年2019年2020年2021年 美元/吨 PX-Nap五年均值近半年均值 2022年2023年2024年 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 800 700 600 500 400 300 200 100 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 0 7 PX进口依存度维持低位  2024年7月份，PX进口量63.23万吨，7月份PX进口依存度16.2%，随着国产PX量增加，进口依存度呈低位下滑态势。 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 PX进口量 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2024-07 0% 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 PX进口依存度 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 2024-07 2024年7月份，PX供应缺口在16.81万吨，预计8月份PX继续维持去库表现，预期去库值在21.05万吨附近。 2024年以来，PX社会库存从历史高位不断回落，截至2024年6月底，PX社会库存275.126万吨，月度减少33.726万吨。 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 227 270 253 267 275 293 303 295 302 81.87 85.31 52.82 87.52 86.41 73.36 79.90 67.45 75.16 289.51 335.36 347.15 354.49 352.52 362.87 375.32 362.87 365.49 295.42 342.20 354.23 361.72 359.72 370.28 382.97 370.28 372.95 . 13.45 13 8.42 -7.21 1.69 -3.92 -0.07 -7.83 4.21 5.73 2024年2月 305 80.03 368.77 376.29 8. 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 2024年8月E 2024年9月E 2024年10月E 280 287 295 327 315 320 325 71.90 74.91 56.91 63.23 75.00 80.00 77.00 370.73 372.04 376.63 398.90 402.83 389.73 393.00 378.30 379.63 384.31 407.04 411.05 397.68 401.02 2024年12月E 325 70.00 393.00 401.02 6.39 7.72 2.40 6.81 1.05 2.32 0.98 - -6.02 -2 -1 -3 -1 -2 74 -4 .11 38 5 299.43 293.44 71.81 233 2023年1月 供需缺口 PX需求 PTA对PX消耗量 进口 产量 日期 7.68 397.68 389.73 75.00 315 2024年11月E 11 3. 395.01 387.11 69.12 329 2024年3月 6.69 395.01 387.11 86.70 315 2024年1月 - 397.01 389.07 69.28 322 2023年12月 23.17 357.58 350.43 78.75 302 2023年11月 2019年开始，PTA处于增产周期，产能增长较为迅猛，2023年产能达到8194万吨，较18年增长4106.5万吨。 2024年，PTA有两套装置投产，包括仪征化纤与台化兴业装置。 PTA产能/万吨总产能（左）当年新增产能产能增速（右） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -1000 120% 公司名称 PTA产能（万吨/年） 投产时间 恒力（惠州） 250 2023/03 嘉兴能源2# 300 2023/04 恒力（惠州） 250 2023/07 逸盛海南2# 250 2023/11 2023年总计 1050 - 公司名称 PTA产能（万吨/年） 投产时间 台化宁波 150 2024/03 仪征化纤 300 2024/04 2024年总计 450 - 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 企业名称 设计产能 地点 备注 企业名称 设计产能 地点 备注 虹港石化 150250 江苏连云港 2022年3月15日起停车正常运行 三房巷 120120 江苏江阴 目前正常10.7附近停车，重启待定 福海创 扬子石化 45060 福建漳州江苏 5.20附近降负至5成2022.12.2开始停车，重启待定 嘉兴石化 150220 浙江嘉兴 正常运行正常运行 仪征化纤 3564 江苏仪征市 2023.4.13起停车检修，重启待定 2024.4.10起停车检修 嘉通能源 300300 江苏南通 8.17计划外跳停，随后陆续恢复，目前两线正常运行 300 9成偏上 220 正常运行 台化兴业 120150 浙江宁波 正常运行，计划9月初检修5.23因故停车，8.10重启，目前满负荷 220220 辽宁大连 正常运行正常运行，计划9月检修 逸盛（宁波） 200220 浙江宁波 1.27附近停车检修，恢复待定正常运行 恒力 250250 正常运行8.17开始检修 逸盛（大连） 225375 辽宁大连 正常运行 250250 广东惠州 正常运行正常运行 逸盛新材料 360360 浙江宁波 正常运行 蓬威四川能投 90100 重庆四川 正常运行4.3起停车，计划8月下重启 逸盛海南 200250 海南 正常运行 8.3附近降负至5成，8.9提满 独山能源 250250 浙江嘉兴浙江嘉兴 正常运行正常运行 亚东石化 75 上海市 2023.11.1起停车，重启时间待跟踪 中泰石化 120 新疆 负荷7成 英力士 110125 珠海 正常运行正常运行 福建百宏山东威联化学 250250 福建东营 正常运行正常运行 中石化洛阳石化汉邦石化 32.5220 河南洛阳江苏江阴 2023.3月初停车，重启待定8.12-8.15停车，8.17恢复两线运行 总负荷（产能8511.5万吨） 82.6% 万吨PTA产量产量增速 600 500 400 300 200 100 50% 40% 30% 20% 10% 0% 万吨PTA累计产量累计产量量同比6000 5000 4000 3000 2000 1000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2018/7 2018/11 2019/3 2019/7 2019/11 2020/3 2020/7 2020/11 2021/3 2021/7 2021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 0-10%0-10% PTA开工率（%）2019年2020年2021年2022年2023年2024年 110 100 90 80 70 60 50 40 30 据CCF统计：7月PTA产量609万吨，符合预期，预计8月份，PTA产量小幅增加至615万吨附近，产量继续维持高位。 截至8月23日当周，PTA开工负荷82.6%，较7月份小幅提升。 海关总署数据显示：2024年7月份，PTA出口量为40.03万吨，出口量继续维持高位，8、9月份预计PTA出口量维持在35-45万吨区间。 12 PT