铜期货9月行情展望：传统旺季来临，低库存支撑铜价

铜期货9月行情展望 传统旺季来临，低库存支撑铜价 广发期货APP 微信公众号 于培云 从业资格：F03088990 投资咨询资格：Z0019596联系方式：020-88818068 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2023年9月3日 主要观点 9月策略 8月策略 海外多项经济数据边际走弱，欧元区经济走弱更为明显，美国存在软着陆预期，美联储加息预期降温，美元指数维持震荡走势。国内8月PMI小幅改善，政策密集出台提振市场信心，利好信息不定期释放，人民币汇率企稳，金九银十预期尚存，政策落地实际效果待后续观察。目前宏观预期提振盘面价格，内外风险偏好回升。 产业供需维持紧平衡，冶炼利润尚可，部分企业推迟或取消检修计划，9月产量或维持高位，进口窗口有望再度打开，有利于进口资源流入，传统旺季需求亦可期待。国内低库存支撑现货升水，海外连续累库。不过，往后看，四季度精铜产量维持高位，洛钼和俄铜持续流入，若需求放缓，则或低位累库。 整体看，宏观因素主导盘面，产业矛盾并不突出，但紧平衡、低库存状态对铜价具备支撑。目前国内政策预期较强，传统旺季也将来临，建议逢低买入为主，9月沪铜主力运行区间参考68000-71000元/吨。 逢低买入，主力参考 68000-71000元/吨 回调低多思路，主力参 考67000-70000元/吨 行情观点 目录 01铜行情回顾 02宏观基本面 03产业基本面 04总结与展望 铜行情回顾 行情回顾 上半月，惠誉下调美债信用评级、穆迪下调了一些中小型银行的信用评级，沙特宣布石油生产份额不会回复且将持续减产至9月，推升原油价格保持强势，令市场担忧推升美国通胀，美联储货币政策会议纪要偏鹰，美元指数保持相对强势，避险情绪升温；国内7月经济数据反映经济仍然是弱复苏状态，政策预期降温。铜价随即回落，但汇率贬值，叠加供需紧平衡，国内68000下方点价较多，限制回落空间。下半月，尽管鲍威尔在全球央行年会发言偏鹰派，但陆续公布的美国经济、就业数据有走弱迹象，美元指数阶段性见顶回落，国内地产政策多发，政策底显现，8月PMI数据好转，经济底初现端倪，叠加低库存、高升水加持，铜价表现强势，直逼70000元/吨关口。总体来看，8月铜价先抑后扬，沪铜运行范围67000-69500元/吨，伦铜8100-8850美元/吨。受汇率因素影响，内外盘表现强弱程度存在差异。 沪铜主力合约（元/吨） LME3个月铜（美元/吨） 8月观点回顾 复盘8月观点，我们认为铜价处于67000-70000元/吨的震荡区间内，供需维持紧平衡，走势跟随宏观预期，9月旺季存在走高可能。月末，鉴于海外经济数据走弱，美元有阶段性见顶迹象，国内地产政策频出，偏向低多思路。展望9月，旺季价格有望再度冲高突破70000关口，需要注意淡旺季切换逻辑、汇率走势对盘面的影响。 月报观点 7.30 美联储如期加息25bp，经济软着陆预期强化。国内重要会议释放积极信号，一揽子政策出台，稳定市场信心，并且库存周期转换预期尚存。内外宏观预期向好，继续跟踪经济数据和政策落地情况。产业供需边际走弱，考验库存消化能力。矿端维持充裕，进口铜精矿TC持续上涨。6-7月国内冶炼厂集中检修，8月仅有一家大厂检修，料8月国内产量恢复至偏高水平。7月中上旬LME铜注销仓单流入、俄铜和洛钼刚果金铜进口流入，但下旬流入量偏少，造成连续累库后再度去库；8月若进口量恢复，则供应整体充裕。高价和淡季抑制需求，但具备韧性，库存绝对值偏低。短期铜价维持高位震荡，回调低多思路，沪铜主力核心运行区间67000-70000元/吨，不排除情绪惯性助推冲高破70000元/吨的可能，但继续上冲会缺乏现实支撑；长期来看，鉴于内外经济改善、矿端周期和绿电消费等因素，看好铜价重心上移。（回调低多，主力参考67000-70000元/吨） 周报观点 8.6 美国信用评级遭下调，7月就业市场有韧性，薪资增速偏强，能源价格上涨令市场担忧7月通胀反弹，外围存在边际紧缩预期，形成阶段性压制。国内经济弱复苏，政策底显现，存在金九银十预期，补库强度待旺季来临后看兑现情况。产业供需紧平衡。供应端，8月国内冶炼集中检修结束，产量将恢复至偏高水平，但9月又将面临集中检修；俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后，进口窗口关闭，部分冶炼厂有出口计划。需求端，电网订单将于8月份集中交货，空调8月渐入淡季，地产需要关注相关政策落地情况。LME铜库存持续增加，Cash/3M维持贴水结构。国内短期冶炼厂发货和进口到货资源不多，下游逢低采买，库存去化，升水上调。总体上，铜价偏震荡走势，产业矛盾不突出，市场还是在交易内外政策走向，下周沪铜主力参考68000-70000元/吨。若交易海外边际紧缩和国内政策落地慢，盘面或下探，但下游逢低补库限制回落空间。（区间操作，主力参考67000~70000元/吨） 8.13 近期盘面回调主要交易国内强预期降温，虽然政策底显现，但进出口、物价指数、社融等经济金融数据都显示当前内生需求处于弱复苏状态。并且，地产和信托暴雷事件打压市场风险偏好。美国劳动力市场具备韧性，软着陆预期较强，且经济强于欧元区等国，美元反弹。产业供需两端都有修复。供应端，8月国内冶炼集中检修结束，预计产量创新高；俄铜长单持续流入，洛钼铜受非洲运力影响到货节奏滞后。需求端，电网订单将于8月份集中交货，空调8月渐入淡季，地产需要关注相关政策落地情况。LME铜库存持续增，Cash/3M维持贴水结构；国内进口铜集中到货令升水走跌，但盘面回调后，下游逢低采买，升水再度回升，社会库存低位。精废价差走弱至900元/吨附近，有利于精铜消费。总体上，宏观预期主导盘面，短期需要防范风险事件扰动，铜价偏承压，但下游逢低补库限制回落空间。下周沪铜主力核心区间参考67000-69000元/吨。（区间操作，主力参考67000-69000元/吨） 8.20 美联储货币政策会议纪要偏鹰，警告通胀上行风险，不再预计今年衰退，市场主流预期认为9月不会连续加息，但年内进一步加息前景还需判断，关注下周全球央行年会讲话指引。周末国内三部门召开会议强调，调整优化房地产信贷政策，注重保持好贷款平稳增长的节奏，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，守住不发生系统性风险的底线。国内弱经济现实状况下，强政策预期尚存。内外盘结构分化：LME铜库存持续增至9.22万吨，Cash/3M维持贴水；国内主流地区铜库存周环比下降1.77万吨至7.48万吨，铜价下跌至68000元/吨下方时，废铜供应偏紧、下游买兴提升，货源紧张导致现货升水走高。不过，8月国内检修结束，产量预计恢复至新高，随着进口窗口打开，高升水局势或缓和。总体上，宏观预期主导盘面，美元反弹形成压制，国内政策预期和下游补库具备支撑，旺季价格存在上涨驱动，提供低吸机会，沪铜主力参考67500-69500元/吨。（区间操作，主力参考67500-69500元/吨） 8.27 鲍威尔在全球央行年会表示，降通胀过程还有一段长路，但对加息将谨慎行事，略显鹰派，市场主流预期9月暂停加息，年内是否还有一次加息仍待观察，高利率会维持较长时间。国内经济弱复苏，强政策预期尚存，利好不定期释放。产业供需双旺，8月国内产量或创新高，原定于9月的部分检修计划取消或推迟，前期进口窗口亦有打开，但需求同时具备韧性，现货维持低库存、高升水，对铜价形成支撑。不过，需求端对价格敏感度高，铜价持续上行的表现缺乏需求支持。另外，传统旺季即将来临，需求预期等待兑现。整体来看，国内现货紧平衡，若进口资源补充不及时，旺季需求提振，则升水短时仍有走高可能；但随着进口窗口打开，到货预期增强，后续高升水局势有望缓和。另外，09合约持仓量偏高，注意虚实盘比问题。预计运行区间在67500-70000元/吨。（回调低多，主力参考67500-70000元/吨） 宏观基本面 80美国:ISM:非制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业 70 60 50 40 30 8-01 -03 05 20 美国Markit制造业和服务业PMI（%） 美国GDP（%） 40 80 Markit制造业PMI Markit服务业PMI：商务活动 70 60 5040 30 20 10 0 美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 30 20 10 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 0 -10 -20 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -30 美国：下修Q2GDP，ISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方，服务业景气度回落 美国ISM非制造业PMI（%） 美国ISM制造业PMI（%） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 -40 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 美国非农就业和平均时薪（千人；%） 美国职位空缺与失业人数（千人；%） 8月新增非农高于预期，失业率小幅回升，职位空缺下降，薪资增速放缓，降低衰退和超预期加息担忧 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2018-11 2019-01 美国:登记失业人数:季调 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 美国新增非农就业人数（千人） 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 美国:职位空缺数:非农:总计:季调 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 美国平均时薪同比 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 职位空缺与失业数比 2.50 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023-07 8 7 6 5 4 3 2 1 0 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000