市场回顾
8月以来，纸浆期货和现货市场均呈现震荡下行态势。纸浆期货受俄针交割压制，2025年合约走弱，26年合约略好但也跟随下行。现货市场方面，漂针浆、俄针浆价格下跌，漂阔浆、俄阔浆价格微涨。美金报价方面，针叶浆价格维持680-700美元，阔叶浆价格上涨。
国内成品纸市场持续走弱，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格下跌，生活用纸价格暂稳。纸价弱势主要受淡季需求承压、产量偏高、库存未下降等因素影响。
产需及政策
全球木浆发运回升，供应压力延续
全球商品浆发运量维持高位，漂针浆发运量同比下降，漂阔浆同比上升。发运分化主要因价格及需求差异，欧洲经济逐步回升可能降低对中国市场的供应压力。
中国进口量同比偏高，海外浆厂发运仍倾斜中国
中国木浆进口量同比+6.5%，漂针浆增幅低于漂阔浆。海外生产商发运仍偏向中国，漂阔浆对中国市场发运同比+14.1%。
主流供应国阔叶浆出口中国仍较高
巴西主要生产商宣布减产，但影响偏低。国产浆产量低位持稳，8月阔叶浆产量同比下降32.5%，化机浆同比下降19.3%。
成品纸产量回升，纸浆刚需好转
7月木浆系成品纸产量环比增加，生活用纸、白卡纸产量位于近4年同期高位。成品纸价格偏弱，纸厂补库谨慎，限制投机需求释放。
成品纸库存变化不大，生产利润维持低位
截至8月，木浆系主要纸类库存无明显变化。7月以来成品纸生产利润环比下降，双胶纸、白卡纸亏损，铜版纸盈亏平衡。
国内经济数据走弱，政策存在宽松空间
7月除出口外其他行业普遍偏弱，市场估算实际GDP同比增速为5.02%。国务院第九次全体会议指出政策抓手为“服务消费”和“两重”，预计后续会出台政策。
海外经济环比好转
美国和欧元区制造业PMI均高于预期，新兴国家中越南持续回升。欧洲货币及财政政策进入宽松周期，美联储9月降息概率上升。
上游库存持续回升，中下游库存高位持稳
全球商品浆库存整体上升，上游生产商库存增幅较快，国内港口7月库存下降后8月再度回升，欧洲港口库存同比增加33万吨。
后市展望
国内成品纸临近旺季，但旺季初期需求改善幅度或偏小，产量仍偏高，纸价涨幅或受限，压制纸厂对原料采购。后期纸浆或呈现供强需稳状态，港口库存或逐步下降，但上游库存可能维持高位，不利于提涨价格。
估值方面，美元报价处于针叶浆主流企业成本以下，阔叶浆距离南美成本仍有较大空间，导致针叶估值不高，对前者的拖累将持续。国内成品纸临近旺季或对偏低估值的针叶浆价格有所提振，但在成品纸价格正式走强前，纸浆价格向上空间受限，低位偏弱运行趋势或阶段性持续。
2025年内合约偏向逢高空配，4900附近谨慎追空，向上关注5300附近压力，后续海外浆厂如果继续减产，发运下降，可以逐步低买2026年合约。
