事件:2022年H1,公司实现营业收入81.07亿元(+10.34%,较2021年同期增长10.34%,下同),实现归母净利润12.91亿元(+15.73%)、扣非归母净利润13.82亿元(+12.65%),经营活动产生的现金净额为23.16亿元(+21.1%)。Q2季度,公司实现营业总收入39.39亿元(+2.66%)、归母净利润6.81亿元(+7.74%)、扣非归母净利润7.59亿元(+5.68%),Q2业绩略超预期。 2022年Q2疫情有所影响,屈光、视光业务实现较快增长。2022年H1公司营业收入实现双位数增长,门诊量、手术量分别同比增长15.67%、9.74%。尽管疫情防控导致多地医院限流或停诊,但6月份随着疫情逐步平息、眼科需求释放,带来医院业绩回升。分业务看,2022年H1屈光项目营收34.38亿元(+20.85%);视光服务营收17.63亿元(+15.67%);白内障项目营收10.45亿元(-2.63%);眼前段项目营收6.8亿元(-4.20%);眼后段项目营收5.20亿元(+8.49%);其他项目营收6.51亿元(-7.33%)。随着屈光手术量价齐升、青少年近视防控投入加大、视光产品线不断完善,屈光、视光等消费眼科类项目营收保持快速增长。 屈光、视光业务毛利率微幅提升,公司盈利水平进一步提升。2022年H1,公司整体销售毛利率为49.32%(+0.58pct,较2021年同期增长0.58个百分点,下同),销售净利率为17.60%(+0.82pct)。分业务来看,屈光项目毛利率57.69%(+0.10pct)、视光服务项目毛利率53.69%(+0.75pct)、白内障项目毛利率35.88%(-2.09pct)、眼前段项目毛利率40.29%(-0.81pct)、眼后段项目毛利率30.06%(-1.41pct)。随着屈光术式升级、高单价项目占比提升等,屈光视光类业务毛利率有望进一步提升;同时疫情导致收入下降、支付方式改革等导致白内障、眼前段和眼后段等项目毛利率略有下降。费用率方面,公司销售费用率9.70%(+0.15pct),主要健康教育人员薪酬及科普活动等费用相应增加;管理费用率13.68%(+1.58pct),主要系报告期内股权激励费用增加,人员薪酬、设备保养等费用增加所致。 全球眼科医疗服务网络逐步完善,规模扩张与新技术应用等推动业绩持续增长:截至2022年H1,公司境内医院187家、门诊部132家,海外眼科中心及诊所115家; 上半年,公司境内新建及收购医院13家、新建门诊部14家,境外新布局2家眼科中心与诊所。2022年H1,公司前十大单体医院合计收入占公司营业收入的比重约20%,合计利润占公司净利润比重约31%(-7.3pct),前十大单体医院的利润率在17%-35%,未来其他医院的贡献也将同步加强。随着新医院新诊所规模扩张、地市级医院打开成长空间等,同时屈光术式、近视防控产品等新技术临床应用推广,公司仍将实现长期稳健快速增长。 盈利预测与投资评级:我们维持预计公司2022-2024年归母净利润为29.52/38.44/49.89亿元,当前市值对应的PE分别为71/54/42倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张或整合不及预期的风险;医院盈利提升不及预期的风险等。