光储龙头地位稳固，全球化布局影响力持续提升

2024年08月26日 公司研究●证券研究报告 阳光电源（300274.SZ） 公司快报 光储龙头地位稳固，全球化布局影响力持续提升投资要点事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入310.20亿元，同比增加8.38%；营业成本209.64亿元，同比增加0.34%；实现毛利率32.42%，同比增长5.42%，主要系公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高的影响所致；实现归属于上市公司股东的净利润49.59亿元，同比增加13.89%。逆变器业务稳定增长，全球化布局影响力持续提升：24H1，公司逆变器业务实现收入130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率37.62%，同比提升1.70pc。报告期内，公司持续加强研发创新，大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，充分发挥全球营销、服务及供应链优势，全球竞争力及影响力持续提升。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展。报告期内，公司大功率组串逆变器SG320HX、1+X模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛深入应用。公司与泰国GulfEnergy签约3.5GW光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala打造标杆离网项目（165MW光伏逆变器 +160MW/760MWh储能系统）。 储能业务盈利能力提升显著，海外市场有序扩张：24H1，公司储能系统实现收入 78.16亿元，同比下降8.30%；毛利率40.08%，同比大幅提升12.61pct。报告期内，公司全球首发的10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统PowerStack200CS在全球范围内广泛应用。PowerTitan2.0液冷储能系统，秉持“三电融合智储一体”理念，采用314Ah大容量电芯，配置嵌入式PCS，实现交直流一体化（AC存储），标准20尺柜容量达5MWh；同时搭载干细胞电网技术，实现系统更高效、更安全、更友好，目前已在泰州海陵200MW/400MWh独立储能电站、♘山龙腾特钢用户侧储能电站、山东台阳电网侧储能电站等落地。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外众多项目提供整体解决方案。 投资建议：公司作为光储行业龙头，品牌、研发、渠道优势突出，出货量行业领先。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为102.48、120.46及148.12亿元，对应EPS分别为4.94、5.81及7.14元/股，对应PE分别为13.8、11.7及9.5倍，维持“买入-A”评级。风险提示：国际贸易摩擦风险、竞争加剧带来的毛利率降低风险、原材料供应及价格波动风险财务数据与估值 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-23)68.12元交易数据总市值（百万元）141,227.16流通市值（百万元）108,310.88总股本（百万股）2,073.21 流通股本（百万股）1,590.00 12个月价格区间106.86/58.57 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.032.578.12绝对收益-4.15-5.05-2.18 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告阳光电源：阳光电源与沙特ALGIHAZ签约全球最大储能项目，公司发布回购报告书-华金证券-电力设备与新能源-公司快报2024.7.17阳光电源：光储行业龙头地位稳固，持续推进产品服务全球覆盖-华金证券-电力设备与新能源-公司快报：阳光电源2023年业绩点评2024.4.24 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,257 72,251 89,778 109,621 129,482 YoY(%) 66.8 79.5 24.3 22.1 18.1 归母净利润(百万元) 3,593 9,440 10,248 12,046 14,812 YoY(%) 127.0 162.7 8.6 17.6 23.0 毛利率(%) 24.5 30.4 28.3 28.2 28.2 EPS(摊薄/元) 1.73 4.55 4.94 5.81 7.14 ROE(%) 18.7 32.6 27.4 24.8 23.5 P/E(倍) 39.3 15.0 13.8 11.7 9.5 P/B(倍) 7.6 5.1 3.9 3.0 2.3 净利率(%) 8.9 13.1 11.4 11.0 11.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 51994 69284 88158 103332 127604 营业收入 40257 72251 89778 109621 129482 现金 11667 18031 25491 29574 42409 营业成本 30376 50318 64409 78656 92919 应收票据及应收账款 14891 21791 23790 31866 33873 营业税金及附加 143 324 330 415 502 预付账款 383 543 607 797 862 营业费用 3169 5167 6547 8049 9444 存货 19060 21442 30403 32909 41883 管理费用 612 873 1302 1514 1781 其他流动资产 5993 7478 7867 8186 8576 研发费用 1692 2447 3722 4535 5138 非流动资产 9632 13593 16492 19370 21968 财务费用 -477 21 46 27 -491 长期投资 228 440 653 866 1077 资产减值损失 -831 -2028 -1630 -2379 -2867 固定资产 4544 6438 9054 11561 13777 公允价值变动收益 -30 36 19 23 12 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 157 162 114 其他非流动资产 4520 5982 5977 6047 6115 营业利润 4141 11466 11967 14232 17448 资产总计 61626 82877 104650 122701 149572 营业外收入 9 25 22 18 19 流动负债 35469 45937 58427 64860 77840 营业外支出 16 32 23 23 24 短期借款 1422 2793 2793 2793 2793 利润总额 4134 11460 11965 14227 17443 应付票据及应付账款 25926 28486 41165 43891 56588 所得税 439 1851 1381 1717 2197 其他流动负债 8120 14658 14469 18175 18459 税后利润 3695 9609 10584 12510 15246 非流动负债 6421 7485 7617 7473 6977 少数股东损益 102 169 336 463 435 长期借款 4162 4180 4312 4167 3671 归属母公司净利润 3593 9440 10248 12046 14812 其他非流动负债 2259 3305 3305 3305 3305 EBITDA 4529 11937 12215 14521 17692 负债合计 41889 53422 66044 72332 84816 少数股东权益 1071 1749 2086 2549 2984 主要财务比率 股本 1485 1485 2079 2079 2079 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 成长能力 留存收益 10680 19795 29186 40260 53714 营业收入(%) 66.8 79.5 24.3 22.1 18.1 归属母公司股东权益 18666 27705 36520 47820 61772 营业利润(%) 118.2 176.9 4.4 18.9 22.6 负债和股东权益 61626 82877 104650 122701 149572 归属于母公司净利润(%) 127.0 162.7 8.6 17.6 23.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.5 30.4 28.3 28.2 28.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.9 13.1 11.4 11.0 11.4 经营活动现金流 1210 6982 12389 8271 16999 ROE(%) 18.7 32.6 27.4 24.8 23.5 净利润 3695 9609 10584 12510 15246 ROIC(%) 14.1 25.9 22.6 21.2 20.7 折旧摊销 384 572 593 811 1030 偿债能力 财务费用 -477 21 46 27 -491 资产负债率(%) 68.0 64.5 63.1 58.9 56.7 投资损失 -40 -97 -157 -162 -114 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.6 1.6 营运资金变动 -3765 -5765 1340 -4891 1339 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 1414 2642 -19 -23 -12 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -3317 -3504 -3502 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 1747 3280 -1611 -685 -661 应收账款周转率 3.3 3.9 3.9 3.9 3.9 应付账款周转率 1.4 1.8 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 4.55 4.94 5.81 7.14 P/E 39.3 15.0 13.8 11.7 9.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 5.98 3.99 8.20 P/B 7.6 5.1 3.9 3.0 2.3 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 17.62 23.07 29.80 EV/EBITDA 30.3 11.1 10.2 8.4 6.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本