公司事件点评报告：Q2海外拉货需求增强，持续深化汽车电子战略方向

证 券 研2024年08月26日 究 报Q2海外拉货需求增强，持续深化汽车电子战略 告方向 —扬杰科技（300373.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-08-23 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 35.9 195 543 542 日均成交额（百万元） 32.82-44.36 317.57 市场表现 (%)扬杰科技沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《扬杰科技（300373）：二极管龙头积极布局车规市场，越南工厂建设助力海外开拓》2024-04-22 公司研究 扬杰科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入28.65亿元，同比增长9.16%；实现归母净利润 4.25亿元，同比增长3.43%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比增长3.04%。 投资要点 ▌行业温和复苏，海外销售强劲+降本增效提升毛利率 2024年上半年，随着行业温和复苏和下游应用领域需求回暖，尤其国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛，工业市场逐步改善，公司实现营业收入达28.65亿元，同比增长9.16%。同时，Q2伴随着海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，海外业务销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升，叠加公司降本措施及新产品扩展收益成效明显，使得公司产品毛利率稳步提升，达到31.32%，环比提升3.65个百分点。 ▌加速海外推广，越南工厂已进入封顶状态 公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式。在欧美市场，公司主推“MCC”品牌产品，对标安森美等国际第一梯队公司；在中国和亚太市场，公司主推“YJ”品牌产品。公司在美国、韩国、日本、印度、新加坡等地设立 12个销售和技术服务中心，与各行业TOP大客户达成战略合作伙伴关系。上半年，公司加速越南工厂的建设和海外网点布局，越南工厂当前已经进入封顶状态，预计2025年年初开始投产。 ▌深化汽车电子战略，拓宽产品种类 公司坚持汽车电子战略大方向，上半年新能源汽车PTC用1200V系列单管大批量交付车企客户；针对新能源汽车控制器应用，重点解决了低电感封装、多芯片均流、铜线互连、银烧结等关键技术，研制了750V/820AIGBT模块、1200V/2mΩ三相桥SiC模块；公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的 测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为64.13、78.44、92.88亿元，EPS分别为1.86、2.33、2.89元，当前股价对应PE分别为19.3、15.4、12.4倍，公司坚持海内外双品牌运作，毛利率提升明显，随着越南工厂的投产，海外营收预计还将持续增长，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧的风险，下游市场需求恢复不及预期的风险，产品导入不及预期的风险，海外市场开拓不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,410 6,413 7,844 9,288 增长率（%） 0.1% 18.5% 22.3% 18.4% 归母净利润（百万元） 924 1,008 1,267 1,572 增长率（%） -12.8% 9.1% 25.7% 24.0% 摊薄每股收益（元） 1.70 1.86 2.33 2.89 ROE（%） 10.6% 10.8% 12.4% 14.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,410 6,413 7,844 9,288 现金及现金等价物 3,518 4,282 5,129 6,298 营业成本 3,773 4,475 5,367 6,424 应收款 1,541 1,757 1,934 2,036 营业税金及附加 39 19 24 28 存货 1,145 1,281 1,477 1,679 销售费用 208 205 298 297 其他流动资产 354 362 434 506 管理费用 333 321 416 464 流动资产合计 6,559 7,682 8,974 10,519 财务费用 -122 -80 -104 -136 非流动资产: 研发费用 356 321 424 464 金融类资产 42 42 42 42 费用合计 775 767 1,034 1,090 固定资产 3,480 3,681 3,608 3,437 资产减值损失 -61 -15 -10 0 在建工程 720 288 115 46 公允价值变动 186 0 0 0 无形资产 212 201 190 180 投资收益 51 15 20 30 长期股权投资 62 62 62 62 营业利润 1,054 1,162 1,445 1,792 其他非流动资产 1,594 1,594 1,594 1,594 加:营业外收入 6 6 0 0 非流动资产合计 6,068 5,826 5,570 5,319 减:营业外支出 19 19 0 0 资产总计 12,627 13,508 14,543 15,838 利润总额 1,041 1,149 1,445 1,792 流动负债: 所得税费用 120 144 181 224 短期借款 554 554 554 554 净利润 922 1,006 1,264 1,568 应付账款、票据 1,427 1,625 1,802 2,033 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 其他流动负债 691 691 691 691 归母净利润 924 1,008 1,267 1,572 流动负债合计 2,708 2,912 3,098 3,338 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 0.1% 18.5% 22.3% 18.4% 归母净利润增长率 -12.8% 9.1% 25.7% 24.0% 盈利能力毛利率 30.3% 30.2% 31.6% 30.8% 四项费用/营收 14.3% 12.0% 13.2% 11.7% 净利率 17.0% 15.7% 16.1% 16.9% ROE 10.6% 10.8% 12.4% 14.0% 偿债能力资产负债率 31.2% 30.7% 29.8% 28.9% 净利润 922 1006 1264 1568 营运能力 少数股东权益 -2 -3 -3 -4 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 530 243 255 250 应收账款周转率 3.5 3.6 4.1 4.6 公允价值变动 186 0 0 0 存货周转率 3.3 3.5 3.6 3.8 营运资金变动 -735 -155 -259 -136 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 899 1091 1257 1678 EPS 1.70 1.86 2.33 2.89 投资活动现金净流量 -456 232 245 241 P/E 21.1 19.3 15.4 12.4 筹资活动现金净流量 320 -329 -414 -514 P/S 3.6 3.0 2.5 2.1 现金流量净额 764 993 1,088 1,405 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 395 395 395 395 其他非流动负债 838 838 838 838 非流动负债合计 1,233 1,233 1,233 1,233 负债合计 3,940 4,145 4,330 4,571 所有者权益股本 543 543 543 543 股东权益 8,687 9,363 10,213 11,268 负债和所有者权益 12,627 13,508 14,543 15,838 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本