利率债周报：债市交易整体清淡，收益率波动较小

债市交易整体清淡，收益率波动较小 ——利率债周报（2024.8.19-2024.8.25） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门总监冯琳 时间 2024年8月26日 上周债市交易整体清淡，收益率波动较小。上周（8月19日当周），受前期央行监管影响，债市成交量显著下降。周中交易商协会副秘书长徐忠接受采访时厘清债市三大误区，并指出“‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”，缓解了市场对监管的担忧。再加上近期债市降息预期再度升温，市场流动性有所恢复，共同提振债市回暖，上周长债收益率整体延续下行。短端利率方面，尽管上周资金面边际收敛，直到周五才有所转松，但在机构偏好下，债市短端利率延续下行，不过幅度略小于长债，收益率曲线持续走平。 本周债市料将延续窄幅震荡。当前债市对基本面反应逐渐钝化，市场情绪主要由监管边际变化主导。上周交易商协会副秘书长徐忠接受采访时指出，对债市“防风险”的本质在于“避免形成单边预期并不断强化”，以及近期展开的压力测试是为了遏制羊群效应，而不是为了打压市场。同时，徐忠也指出，央行降息降准是为经济高质量发展营造良好的货币金融环境，与债市纠偏并不矛盾，这意味着尽管年内后续仍然存在降准降息可能，但在央行纠偏基调下，债市交易降息的空间可能有限。由此，市场和监管逐渐形成微妙均衡，在此背景下，预计短期内债市将延续窄幅震荡，10年期国债收益率的波动区间在2.1%-2.3%之间。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市交易清淡，长端利率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.30%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行4.31bp，1年期国债收益率较前一周五下行3.68bp，期限利差继续收窄。 8月19日：周一，早盘市场交易清淡，午后受4000亿特别国债到期定向续发、保险产品利率与LPR和10年国债利率挂钩等消息影响，多头情绪升温，债市震荡走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.62bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.14%。 8月20日：周二，早盘债市交易仍清淡，午后受地方政府可发行专项债收储传闻影响，债市窄幅震荡。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，中短端有所上行，长端延续下行，10年期国债收益率下行1.06bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。 8月21日：周三，早盘市场交易继续清淡，下午交易商协会副秘书长接受采访称“‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”，提振债市回暖。全天看，银行间主要利率债收益率先上后下，整体下行，10年期国债收益率下行0.40bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.21%。 8月22日：周四，在前日交易商协会副秘书长发言提振下，早盘债市成交量整体略有回温，但市场止盈意愿较强，随后债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.88bp；国债期货各期限主力合约全天单边上行，10年期主力合约涨0.30%。 8月23日：周五，债市交易依然低迷，而午后受降息预期升温提振，多头情绪高涨，债市小幅走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年 期国债收益率下行0.35bp；国债期货各期限主力合约午后反弹，收盘集体上涨，10年期主力合约涨0.09%。 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 2.30 中国:中债国债到期收益率:10年 期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 106 2.28 105.86 105.95 105.9 2.26 105.79 105.80 105.8 2.24 105.7 2.22 105.52 105.6 2.20 2.1816 105.5 2.182.1710 2.1670 2.1582 105.4 2.1547 2.16 105.3 2.14 105.2 2.12 105.1 2.10 105 08-1908-2008-2108-2208-23 图2上周各期限国债利率均下行图3上周各期限国开债利率均上行 2.3 变化,右轴bp 上周五% 前周五% 1 变化,右轴bp 上周五% 前周五% 2 2.1 -4.14 2.06 2.15 2.20 2.4 0.91 -1 1 2.23 2.102.2 2.11 0 1.9 1.85 -3.68 -3 2.25 -4.09 -4.31 2.14 1.7 1.69 1.78 1.89 -1 -52.0 1.50-2 1.5 1.53 -71.8 1.69 -2.44 -2.18 -2.73 -3 -8.86 1.69 -3.00 1.3 -91.6 -4 1Y3Y5Y7Y10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1.96 1.98 1.88 1.9 图4上周各期限国债期货明显回升图5上周各期限国开债隐含税率小幅回升(%) 107106105104103102101100 99 2年期5年期10年期 555045403530 5年10年 23/3/13 23/4/13 23/5/13 23/6/13 23/7/13 23/8/1323/9/13 23/10/13 23/11/13 23/12/13 24/1/13 24/2/13 24/3/13 24/4/13 24/5/13 24/6/13 24/7/13 24/8/13 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 24/7/3 24/8/3 -3 2.0 -2.5 2.5 -2 3.5 3.0 -1.5 4.0 -1 4.5 -0.5 5.0 0 美国10年期国债收益率% 5.5 中国10年期国债收益率% 中美10年期国债利差bps，右轴 0 1.3 2.80.8 0.6 2.3 0.4 1.8 0.2 中债国债到期收益率：1年%1 期限利差（10Y-1Y）bps,右轴 中债国债到期收益率：10年% 图6上周国债10Y-1Y期限利差继续收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度继续收敛 23/1/29 23/2/28 23/3/31 23/4/30 23/5/31 23/6/30 23/7/31 23/8/31 23/9/30 23/10/31 23/11/30 23/12/31 24/1/31 24/2/29 24/3/31 24/4/30 24/5/31 24/6/30 24/7/31 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债88只，环比增加9只，发行量6003.1亿，环比减少 1751亿，净融资额2643亿，环比减少2065亿。分券种看，上周政金债发行量以及净融资额环比增加，而国债、地方债发行量和净融资额环比均减少。 表1利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 2706.4 4325.4 300 300 2406.4 4025.4 政金债 1340 1300 1600 2220.3 -260 -920.3 地方政府债 1956.7 2128.82 1460 525.91 496.7 1602.91 合计 6003.1 7754.22 3360 3046.21 2643.1 4708.01 数据来源：Wind东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数为2.56倍； 共发行19只政金债，平均认购倍数为3.52倍;共发行65只地方政府债，平均 认购倍数为22.01倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 8月LPR报价保持不变，符合市场预期。8月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.35%，上月为3.35%；5年期以上品种报3.85%，上月为3.85%。 8月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，首先，7月LPR报价刚刚下调，当前的重点是引导企业和居民信贷利率跟进下调。其次，考虑到现阶段宏观经济总体上保持着回升向好势头，各类风险得到有效控制，货币政策有条件坚持稳健基调，连续下调政策利率并引导LPR报价跟进连续下调的必要性不大。展望未来，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，届时将引导LPR报价跟进下调。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、日均铁水产量均继续下滑，半胎钢开工率与前周基本持平，而江浙织机开工率继续小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数继续小幅上涨，而出口集装箱运价指数CCFI延续下跌；上周30大中城市商品房销售面积小幅回升。物价方面，上周猪肉价格持续上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜、原油价格均下滑，而螺纹钢价格小幅回升。 2022年 2023年 2024年 100 80 60 40 20 0 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02 81 76 71 66 2024年 2023年 2022年 86 图8上周高炉开工率继续下跌(%)图9上周江浙织机开工率继续上涨(%) 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 250 240 230 220 210 200 190 180 2024年 2023年 2022年 260 80 70 60 50 40 30 20 10 2024年 2023年 2022年 90 图10上周半钢胎开工率持平(%)图11上周日均铁水产量(247家)继续下跌(万吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 24/1/224/2/224/3/224/4/224/5/224/6/224/7/224/8/2 2024年 2023年 2022年 4,000 0 100 200 300 400 500 2024年 2023年 2022年 600 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 图12上周30城商品房成交面积小幅回升（万㎡)图13上周BDI指数继续小幅上涨 2,100 2022年 2023年 2024年 3,700 2022年 2023年 2024年 1,900 3,200 1,700 2,700 1,500 2,200 1,300 1,100 1,700 900 1,200 700 700 500 24/1/224/2