2024年半年报点评：经营情况整体向好，制定回购计划，高股息率突出

中国石化（600028.SH）/中国石油化工股份 （00386.HK） 证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 2024年半年报点评：经营情况整体向好，制定回购计划，高股息率突出 买入(维持)-A/买入(维持)-H 2024年08月26日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3318168 3212215 3343008 3345439 3400169 同比（%） 21.06 (3.19) 4.07 0.07 1.64 归母净利润（百万元） 67082 60463 70440 72998 74463 同比（%） (5.79) (9.87) 16.50 3.63 2.01 EPS-最新摊薄（元/股） 0.55 0.50 0.58 0.60 0.61 P/E（A） 12.37 13.73 11.78 11.37 11.15 P/E（H） 8.47 9.40 8.07 7.79 7.63 行业走势 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% 中国石化沪深300 2023/8/282023/12/262024/4/242024/8/22 投资要点 事件1：公司发布2024半年度报告：实现营业收入15761亿元（同比-1%，环比-3%），归母净利润357亿元（同比+2%，环比+41%），扣非归母净利润356亿元（同比+6%，环比+32%）。 事件2：公司拟使用不低于8亿元，不超过15亿元的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司A股。本次回购股份的价格上限为不超过人民币9.81元/股，回购的股份将全部注销并减少注册资本。 事件3：公司制定未来三年股东分红回报规划，2024年-2026年公司每年现金分红比例不低于65％。 上游板块盈利增加：24H1勘探及开发板块经营利润268亿元，同比+50亿元（+23%）。（1）价：油实现价格24H1为77.8美元/桶，同比+6%；气实现价格从1.95元/方降到1.90元/方，同比-2.8%。（2）量：油气产量增速超24年目标，24H1油气当量产量258百万桶油当量（同比+3%，24年目标 是同比+1%），其中石油净产量140百万桶（同比+0.6%，24年目标是同比 +0.5%），天然气198亿立方米（同比+6%，24年目标是同比+3%）。 炼油板块盈利收窄：24H1炼油板块经营利润64亿，同比-35亿元（-35%）。成品油产量7730万吨，同比+123万吨（+2%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差整体收窄。 化工品板块有所减亏：24H1化工板块经营利润-36亿元，同比减亏5亿元。 成品油销售板块盈利下降：24H1营销及分销板块经营利润145亿元，同比 -22亿元（-13%）；成品油总销量11901万吨，同比+241万吨（+2%）。虽然 成品油销售量增加，但国家发改委限制了成品油价格涨幅。 公司注重股东回报：公司2024H1拟每股派发现金股利人民币0.146元(含税)。根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润704亿元，按照分红比例65%，合计派息458亿元，按2024年8月23日收盘价，中石化A股 股息率为5.5%；中石化H股税前股息率为8.1%，按10%扣税，中石化H 股税后股息率为7.3%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为6.4%。 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026年归母净利润分别704、730、745亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别670、699、706亿元）。根据2024年8月 23日收盘价，对应A股PE分别11.8、11.4、11.15倍，对应A股PB分别 1.00、0.97、0.94倍；对应H股PE分别8.1、7.8、7.6倍，对应H股PB分别0.68、0.66、0.64倍。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 市场数据 人民币/港币600028SH00386HK 收盘价6.825.10 52周价格范围5.24/6.823.68/5.40 市净率（倍）1.000.75 市值（百万）829,992.80620,669.10 相关研究 《中国石化(600028)：2024年一季报点评：经营情况整体向好，高股息率突出》 2024-04-29 《中国石化(600028)：2023年年报点评：高分红凸显石化央企担当！》 2024-03-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告(AH) 中国石化三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 534,435 526,688 645,908 658,542 营业总收入 3,212,215 3,343,008 3,345,439 3,400,169 货币资金及交易性金融资产 164,963 195,005 272,068 314,817 营业成本(含金融类) 2,709,656 2,849,045 2,852,593 2,897,520 经营性应收款项 55,940 47,482 61,285 49,064 税金及附加 272,921 270,098 266,339 272,701 存货 250,898 216,029 243,556 223,267 销售费用 61,164 61,846 61,891 62,903 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59,664 56,831 56,872 57,803 其他流动资产 62,634 68,173 68,999 71,393 研发费用 13,969 12,732 12,742 12,950 非流动资产 1,492,239 1,504,767 1,510,914 1,510,294 财务费用 9,922 14,833 14,726 13,807 长期股权投资 234,608 254,608 274,608 294,608 加:其他收益 10,905 8,358 8,364 8,500 固定资产及使用权资产 865,486 884,064 890,651 885,983 投资净收益 5,811 20,058 20,073 20,401 在建工程 180,250 152,200 129,760 111,808 公允价值变动 467 0 0 0 无形资产 138,181 139,181 140,181 141,181 减值损失 (8,529) (5,000) (4,000) (4,579) 商誉 6,472 6,472 6,472 6,472 资产处置收益 4,226 669 669 680 长期待摊费用 13,199 14,199 15,199 16,199 营业利润 86,744 101,707 105,382 107,487 其他非流动资产 54,043 54,043 54,043 54,043 营业外净收支 (628) (500) (500) (500) 资产总计 2,026,674 2,031,456 2,156,822 2,168,836 利润总额 86,116 101,207 104,882 106,987 流动负债 647,076 618,178 708,587 684,913 减:所得税 16,070 20,241 20,976 21,397 短期借款及一年内到期的非流动负债 90,272 106,497 122,721 146,371 净利润 70,046 80,965 83,905 85,590 经营性应付款项 259,000 215,841 275,439 223,578 减:少数股东损益 9,583 10,525 10,908 11,127 合同负债 127,239 128,207 142,630 144,876 归属母公司净利润 60,463 70,440 72,998 74,463 其他流动负债 170,565 167,634 167,798 170,087 非流动负债 420,943 419,443 417,943 416,443 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.58 0.60 0.61 长期借款 179,347 179,347 179,347 179,347 应付债券 8,513 8,513 8,513 8,513 EBIT 99,936 100,814 103,365 104,792 租赁负债 163,864 162,364 160,864 159,364 EBITDA 203,277 223,285 233,219 240,832 其他非流动负债 69,219 69,219 69,219 69,219 负债合计 1,068,019 1,037,621 1,126,530 1,101,356 毛利率(%) 15.65 14.78 14.73 14.78 归属母公司股东权益 805,794 830,448 855,997 882,059 归母净利率(%) 1.88 2.11 2.18 2.19 少数股东权益 152,861 163,386 174,294 185,421 所有者权益合计 958,655 993,834 1,030,291 1,067,480 收入增长率(%) (3.19) 4.07 0.07 1.64 负债和股东权益 2,026,674 2,031,456 2,156,822 2,168,836 归母净利润增长率(%) (9.87) 16.50 3.63 2.01 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 161,475 199,009 248,171 207,667 每股净资产(元) 6.75 6.82 7.03 7.25 投资活动现金流 (155,865) (119,773) (119,758) (119,419) ROIC(%) 6.02 5.66 5.60 5.47 筹资活动现金流 22,732 (49,194) (51,349) (45,499) ROE-摊薄(%) 7.50 8.48 8.53 8.44 现金净增加额 28,321 30,042 77,064 42,749 资产负债率(%) 52.70 51.08 52.23 50.78 折旧和摊销 103,341 122,472 129,854 136,041 P/E（A） 13.73 11.78 11.37 11.15 资本开支 (166,130) (118,831) (118,831) (118,820) P/B（A） 1.01 1.00 0.97 0.94 营运资本变动 (27,846) (7,334) 32,028 (17,209) EV/EBITDA 4.64 4.67 4.20 4.04 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 注：首页盈利预测与估值表格、三大财务预测表都为中石化A股模型数据，首页P/E（H）采用中石化H股2024年8月23日收盘价计算。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938