2024年一季报点评：经营情况整体向好，高股息率突出

中国石化（600028.SH）/中国石油化工股份 （00386.HK） 证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 2024年一季报点评：经营情况整体向好，高股息率突出 买入(维持)-A/买入(维持)-H 2024年04月29日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,318,168 3,212,215 3,472,945 3,487,303 3,564,530 同比（%） 21.06 (3.19) 8.12 0.41 2.21 归母净利润（百万元） 67,082 60,463 66,951 69,854 70,635 同比（%） (5.79) (9.87) 10.73 4.34 1.12 EPS-最新摊薄（元/股） 0.55 0.50 0.55 0.57 0.58 P/E（A） 11.87 13.17 11.89 11.40 11.27 P/E（H） 7.9 8.8 7.9 7.6 7.5 行业走势 中国石化沪深300 投资要点 事件：公司发布2024年一季度报告：在中国准则下，中石化A股实现营业收入7900亿元（同比-0.17%，环比+6%），归母净利润183亿元（同比-9%，环比+144%），扣非归母净利润182亿元（同比-8%，环比+75%）。 上游板块盈利增加：24Q1勘探及开发板块经营利润127亿元，同比+13亿元（+11%）。1）油实现价格23Q1和24Q1均为75美元/桶，基本持平；气实现价格从2.1元/立方降到了1.98元/立方。2）但是油气产量增速超24年 目标，24Q1油气当量产量129百万桶油当量（同比+3%，24年目标是同比 +1%），其中石油净产量70百万桶（同比+1.3%，24年目标是同比+0.5%左右），天然气99亿立方米（同比+6%，24年目标是同比+3%）。 炼油板块盈利收窄：24Q1炼油板块经营利润64亿，同比-34亿元（-35%）。成品油产量3883万吨，同比+153万吨（+4%）。虽然炼油加工量增加，但是油价超过80美元/桶以上，国家发改委会限制汽油、柴油涨价幅度，会导致成品油价差收窄。航煤虽然是市场化定价，但今年价差一直收窄。 化工品板块有所减亏：24Q1化工板块经营利润-18亿元，同比减亏3亿元。 成品油销售板块盈利下降：24Q1营销及分销板块经营利润79亿元，同比-1亿元（-1%）；成品油总销量5891万吨，同比+275吨（+5%）。虽然成品油销售量增加，但国家发改委限制了成品油价格涨幅导致。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2024年净利润670亿元，按照分红比例65%，合计派息435亿元，按2024年4月26日收盘价，中石化A股股息率为5.5%；中石化H股税前股息率为8.2%，按10% 扣税，中石化H股税后股息率为7.4%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为6.6%。 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求回暖，我们调整2024-2026年归母净利润分别670、699、706亿元（此前预计2024-2026年归母净利润分别640、666、676亿元）。根据2024年4月 26日收盘价，对应A股PE分别11.9、11.4、11.3倍，对应A股PB分别 0.96、0.94、0.91倍；对应H股PE分别7.9、7.6、7.5倍，对应H股PB分别0.64、0.62、0.61倍。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% 2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25 市场数据人民币/港币 600028SH 00386HK 收盘价 6.54 4.80 52周价格范围 5.24/6.89 3.68/5.38 市净率（倍） 0.97 0.71 市值（百万） 796,177.57 584,350.51 相关研究 《中国石化(600028)：2023年年报点评：高分红凸显石化央企担当！》 2024-03-26 《中国石化(600028)：2023年三季报点评：增储稳油增气降本成果显著，Q3业绩高增》 2023-10-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告(AH) 中国石化三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 534,435 550,141 647,336 676,790 营业总收入 3,212,215 3,472,945 3,487,303 3,564,530 货币资金及交易性金融资产 164,963 193,922 271,485 303,637 营业成本(含金融类) 2,709,656 2,962,685 2,973,671 3,042,729 经营性应收款项 55,940 51,227 62,117 53,508 税金及附加 272,921 268,545 268,486 273,054 存货 250,898 234,653 244,438 245,779 销售费用 61,164 65,986 66,259 67,726 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59,664 65,986 66,259 67,726 其他流动资产 62,634 70,338 69,296 73,866 研发费用 13,969 13,892 13,949 14,258 非流动资产 1,492,239 1,504,767 1,510,914 1,510,294 财务费用 9,922 14,833 14,747 13,819 长期股权投资 234,608 254,608 274,608 294,608 加:其他收益 10,905 8,682 8,718 8,911 固定资产及使用权资产 865,486 884,064 890,651 885,983 投资净收益 5,811 6,946 6,975 7,129 在建工程 180,250 152,200 129,760 111,808 公允价值变动 467 0 0 0 无形资产 138,181 139,181 140,181 141,181 减值损失 (8,529) (5,000) (4,000) (4,579) 商誉 6,472 6,472 6,472 6,472 资产处置收益 4,226 695 697 713 长期待摊费用 13,199 14,199 15,199 16,199 营业利润 86,744 92,340 96,322 97,393 其他非流动资产 54,043 54,043 54,043 54,043 营业外净收支 (628) (500) (500) (500) 资产总计 2,026,674 2,054,908 2,158,250 2,187,085 利润总额 86,116 91,840 95,822 96,893 流动负债 647,076 647,947 722,674 722,557 减:所得税 16,070 17,450 18,206 18,410 短期借款及一年内到期的非流动负债 90,272 106,497 122,721 146,371 净利润 70,046 74,390 77,616 78,484 经营性应付款项 259,000 234,781 277,351 246,674 减:少数股东损益 9,583 7,439 7,762 7,848 合同负债 127,239 133,321 148,684 152,136 归属母公司净利润 60,463 66,951 69,854 70,635 其他流动负债 170,565 173,349 173,918 177,375 非流动负债 420,943 419,443 417,943 416,443 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.55 0.57 0.58 长期借款 179,347 179,347 179,347 179,347 应付债券 8,513 8,513 8,513 8,513 EBIT 99,936 104,533 107,397 107,949 租赁负债 163,864 162,364 160,864 159,364 EBITDA 203,277 227,004 237,251 243,989 其他非流动负债 69,219 69,219 69,219 69,219 负债合计 1,068,019 1,067,390 1,140,617 1,139,000 毛利率(%) 15.65 14.69 14.73 14.64 归属母公司股东权益 805,794 827,218 849,572 872,175 归母净利率(%) 1.88 1.93 2.00 1.98 少数股东权益 152,861 160,300 168,062 175,910 所有者权益合计 958,655 987,518 1,017,633 1,048,085 收入增长率(%) (3.19) 8.12 0.41 2.21 负债和股东权益 2,026,674 2,054,908 2,158,250 2,187,085 归母净利润增长率(%) (9.87) 10.73 4.34 1.12 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 161,475 210,754 261,792 209,941 每股净资产(元) 6.75 6.79 6.98 7.16 投资活动现金流 (155,865) (132,860) (132,828) (132,658) ROIC(%) 6.02 5.95 5.93 5.77 筹资活动现金流 22,732 (48,935) (51,402) (45,130) ROE-摊薄(%) 7.50 8.09 8.22 8.10 现金净增加额 28,321 28,959 77,562 32,153 资产负债率(%) 52.70 51.94 52.85 52.08 折旧和摊销 103,341 122,472 129,854 136,041 P/E（A） 13.17 11.89 11.40 11.27 资本开支 (166,130) (118,805) (118,803) (118,787) P/B（A） 0.97 0.96 0.94 0.91 营运资本变动 (27,846) (2,100) 38,869 (21,068) EV/EBITDA 4.64 4.67 4.20 4.04 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 注：首页盈利预测与估值表格、三大财务预测表都为中石化A股模型数据，首页P/E（H）采用中石化H股2024年4月26日收盘价计算。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司